甲醇月报：现实VS预期

现实VS预期 姓名：彭昕投资咨询证号：Z00196212023年11月3日 01月度观点 CONTENTS 01 月度观点 ➢上月主要观点：甲醇基本面依旧呈现供需双增的状态，节中受危化品运输不能上高速的影响，内地库存有所累积，关注后期库存的去化节奏。大秦线检修叠加安监维持高压，煤价预计偏强震荡，成本端仍存利好。节中天津渤化MTO装置重启，节后下游有一定的补货需求，且后期仍有秋检和限气等供应端的题材可以炒作。当前估值绝对水平已回落至中等略偏低的情况下，可逢低布局01合约多单或以01-05低位正套的头寸来表达，但需注意宏观变动引起的风险偏好转弱的风险。PP仍处产能投放周期的情况下，MTO不应维持高利润，PP-3MA中长期逢高做缩。 ➢本月走势分析：截止至10.31日盘收盘，甲醇主力合约报收2427元/吨，较上月下跌43元/吨，跌幅在1.47%。月初焦煤暴跌导致煤系情绪偏空，叠加神华榆林外售MTO级甲醇使得供应压力增加，甲醇期价震荡回落。月中，市场消息称常州富德30万吨/年MTO装置后期有检修计划，加之近期市场煤价格出现连续阴跌。在需求端和成本端的双利空作用下，甲醇主力合约大幅走弱后创2个月内新低。月末，受宏观利好消息的刺激，甲醇期价探底回升。 ➢本月主要观点：甲醇当前估值绝对水平仍处在中等偏低位置，供应确定性收缩、需求端高位持稳和去库预期等利多因素也仍在。前期在煤炭价格连续下跌后市场悲观情绪有所加重，甲醇冲高后展开回调。但近期宏观氛围再度回暖的情况下，仍建议将甲醇作为多配品种，关注整数关口的压制程度以及MTO装置的变动情况。PP-3MA价差短期受MTO装置检修和PP意外检修增多的影响有所回升，但中长期逢高做缩思路不变。 ➢风险提示：MTO装置额外突发停车；冬季限产不及预期；港口去库不及预期；煤炭价格大幅回落；宏观发生“黑天鹅”事件 02 月度重点 2.1 10月产量继续增加，国内甲醇开工率维持同期高位 ➢10月甲醇行业产能在933.44万吨，较上月增加35.29万吨；甲醇产量在763.69万吨，较上月增加39.14万吨。 ➢10月全国甲醇整体装置平均开工率为82.80%，较上月增加0.82%；西北地区的平均开工率为87.89%，较上月减少0.32%。 ➢10月煤制甲醇平均开工率87.73%，较上月增加1.73%；天然气制甲醇平均开工率68.62%，较上月增加5.31%；焦炉气制甲醇平均开工率69.99%，较上月减少4.34%。 ➢生产利润不佳对高开工的负反馈作用还在持续。近期天然气制甲醇装置也开始亏损，据市场消息称，11月初开始，西南地区的工业天然气价格由1.98元/立方米上调到2.4元/立方米，气价上调后部分气头装置的成本推涨至2600元/吨。云贵地区多套甲醇装置顺势停车检修，四川和重庆的部分装置都有提前停车的计划。 2.3外盘开工探底回升，进口利润在盈亏平衡线附近震荡 9月进口量在133.32万吨，较上月增加5.13万吨，涨幅在4%。9月甲醇进口环比上涨，月内卸货速度受天气及库存的短暂影响，但影响周期较短，整体来说卸货顺畅，中东部分区域进口量较8月增量明显，故整体进口量窄幅上涨。10月受天气影响，到港及卸货速度偏慢，甲醇进口船货卸货略显不及预期，共计123.39万吨。 伊朗地区的甲醇装置基本均恢复稳定运行且产量维持高位，听闻近期库存累积，装船发货量有增速可能性。但受到美国甲醇装置运行不稳定的影响，非伊货源将有减量。两相对冲下，11月进口量虽有回升但总量可控，而且11月底至12月初伊朗地区也同样面临着开始冬季限气停车的影响（自7月伊朗天然气价格上调30%后，停车的规模和时长较往年预计或有所扩大）。 2.4企业库存低位回升，订单量有所回落 ➢10月底内地企业总库存较上月同期增加6.49万吨，在40.61万吨，较上月同期大幅增加19%。西北地区企业库存较上月同期增加5.57万吨，较上月同期大幅增加29.12%，在19.13万吨。 ➢10月甲醇内地平均订单量在25.44万吨，较上月同期减少3.66万吨，较上月同期大幅减少12.58%。 2.5 MTO开工率持续回升，沿海地区MTO装置亏损幅度有所减少 ➢10月国内MTO平均开工率在86.40%，较上月增加3.79%；华东地区MTO平均开工率在87.06%，较上月大幅增加13.12%。➢当前内地MTO装置变动不大，华东沿海有两套MTO装置运行状态有变。常州富德30万吨/年MTO装置如期兑现停车，浙江某MTO装置降负荷2成运行。据了解该套装置的降负并不是因为利润问题，而是由于船货到的慢，原料库存偏低，后续仍然会开回来，影响暂时不大。当前MTO装置的开工率依然维持在90%以上的历史高位，新兴需求端的支撑作用依旧较强。但由于MTO装置利润仍处亏损状态，对高开工产生了潜在的负反馈效应。 2.6传统下游加权开工率维持高位，传统下游综合利润高位回落 ➢10月传统下游加权平均开工率在60.25%，较上月增加2.95%。 ➢10月传统下游综合加权利润大幅走弱，剔除醋酸后的传统下游综合利润亦大幅走弱，但均处于同比偏高位置。 ➢当前“金九银十”的传统需求旺季已过，传统下游的开工率已经开始回落。不过在传统下游生产利润依旧偏高的情况下，预计传统下游的开工率仍将维持在同期高位。甲醇作为热力燃料具有冬季消费量相对较高的季节性规律，后续甲醇的冬季燃料需求仍可接续。 2.7二甲醚开工率小幅回落，MTBE开工率回升较多 ➢10月甲醛平均开工率为47.30%，较上月增加0.90%；二甲醚平均开工率为11.88%，较上月减少0.56%；醋酸平均开工率为87.50%，较上月增加1.12%；MTBE平均开工率为65.80%，较上月增加5.08%。 ➢10月底主港库存在89.82万吨，较上月同期减少20.47万吨，跌幅达18.56%。本月甲醇港口库存整体呈去库趋势。华东地区卸货速度一般，受天气原因影响，部分时间封航，并有较大体量进入烯烃工厂，除隶属下游的库区刚需消耗外，部分主流社会库在当地及周边地区需求稳健背景下提货良好。区域整体去库幅度较大，华南地区月内外轮与内贸均有补充，在当地下游刚需稳定消耗及周边采购需求增量状态下，最终表现去库。 2.9传统需求采购明显回落，新兴需求采购仍有韧性 ➢10月传统下游的平均采购量在3.29万吨，较上月减少0.34万吨，跌幅在9.37%；MTO企业平均采购量在28.99万吨，较上月增加3.58万吨，涨幅在14.09%。 ➢10月底传统下游原料库存在16.04万吨，较上月同期减少0.58万吨，跌幅在3.49%。 ➢9月出口量在0.65万吨，较上月增加0.08万吨，涨幅达15.24%。10月出口量预估在0.8万吨。 03 价格、价差、仓单 3.1期现货价格 3.2现货价差及运费 3.2现货价差及运费 3.3期现基差及价差 3.4期限结构及仓单 04 供需基本面数据 4.1供应端 4.1供应端 数据来源：同花顺，Wind，Mysteel 4.1供应端 4.2需求端 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！