烯烃月报：强现实VS弱预期，10月或现拐点

1 核心提要： 聚烯烃 1. 存量装置集中检修期已经结束，高利润下开工维持高位 2. 新产能方面，01合约预期6套新产能释放，投产压力较大。 3. 进口端方面，外围疫情风险加大，或延续前期高进口。 4. 短期的矛盾点在于需求旺季下，下游刚需补库较强，供给压力尚未体现。 总结：边际驱动角度来看，未来聚烯烃供需转弱。估值层面，聚烯烃估值偏高。大的方向看空。短期矛盾点在于强现实弱预期，基差、替代品价差等支撑作用较强。操作上，以逢高沽空为主，现货转弱时间点预计在10月中旬。建议PP2101 7800-8000区间逢高沽空，L2101 7450-7550区间逢高沽空，以长期思路操作。 PVC 1.9月检修量较多，10月以后开工有提升预期。 2.01合约上复产和新投产产能在120万吨，供应量多体现在10月 3.需求端逐步转淡。 4.短期的矛盾点在于检修和出口下，库存流顺畅，基差走强。 总结:基于后市供需转弱的判断，大方向以偏空对待。现货转弱时点预计在10月。建议V2101 6600以上逢高沽空，以长期思路操作。 烯烃月报：强现实VS弱预期，10月或现拐点 ， 2020年9月28日 报告联系人 韩冰冰 能源化工研究员 （PTA、MEG、MA） 投资咨询号：Z0015510 从业资格号：F3049542 杨思佳 能源化工研究员 (PE、PP、PVC) 从业资格号：F3059668 电话：0571-28132528 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 2 一、行情回顾 图1：L2101行情走势图 图2：PP2101行情走势图 3 图3：V2101行情走势图 资料来源：Wind 9月烯烃品种整体表现以高位回落为主，月初受市场风险释放和原油大跌影响，聚烯烃高位回落，PVC受9月检修较多和出口支撑影响，表现较为坚挺。9月中旬以后，下游开启节前补库，现货成交持续转好，基差走强，现货支撑下盘面止跌反弹。 4 二、聚烯烃 1. 供应相对明朗，维持宽松趋势 检修方面，10月份计划偏少，国内开工维持高位，预计10月份平均开工率PE97%，PP95%。 新产能方面，投产进程整体符合预期，辽宁宝来，中科炼化首套已开，二线预计9月底，中华泉州预计10月，延长中煤预计10月，万华10月确定，宁波福基12月。 进口方面，预计10月环比9月持平。 整体而言，供应端增加趋势较为明朗。 图：PE投产表 图：PP投产表 来源：信达期货研发中心整理 图：PE国内产量预估 图：PP国内产量预估 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 5 图：PE进口量 图：PP进口量 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 2. 需求短期有支撑，预计10月以后转弱 今年需求表现超出预期，4-8月主要是新增防疫物资需求和投机性需求，9-10月传统旺季下，消费类刚性需求支撑较强。预计10月以后需求开始走弱。 图：农膜开工率 图：塑编开工率 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 6 图：BOPP开工率 图：注塑开工率 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 4.显性库存压力不大，警惕投机库存负反馈 截至9月28日，两油总体库存绝对量为61万吨，上游无库存压力。PE港口库存方面，截至9月18日当周，港口样本库存总量在27.03万吨，处在历史同期低位水平。整体而言，聚烯烃无显性库存压力。 潜在利空因素在于投机性库存水平偏高。 图：聚烯烃石化库存 图：PE港口库存 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 7 5.现货估值偏高 从上下游利润水平来看，目前聚烯烃产业链利润集中在烯烃这一端，下游利润水平较差。 从内外价差来看，当前进口窗口关闭状态，内盘价格有支撑。 期现角度来看，最近基差走强明显，盘面价格有支撑。 总体而言，从长期的角度来看，聚烯烃当前估值水平偏高（利润）。但微观价差显示当前盘面价格支撑较强。 图：PE上游利润 图：PP上游利润 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 图：PE棚膜加工差 图：PP编织利润 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 8 图：PE进口利润 图：PP进口利润 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 图：L01基差 图：PP01基差 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 9 三、PVC （1）核心观点 对PVC大的观点偏空。短期矛盾点在于上游检修量偏多，叠加下游节前补库和出口支撑，产业链库存流转顺畅，现货端坚挺，基差偏强。一般而言，假日期间现货偏紧态势会延续至10月中旬。10月以后检修量回归，投产和复产压力增大，需求转淡，整体供需转向偏弱，以逢高沽空思路操作。 （2）基本面数据跟踪 图：PVC开工率 图：PVC装置检修量 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 图：PVC上游库存 图：PVC社会库存 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 10 图：下游库存 图：华东利润 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 图：山东PVC利润 图：内蒙利润 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 图：进口利润 图：v01基差 来源：信达期货研发中心，卓创资讯 11 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本5亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司全新改版后的新网站www.cindaqh.com将以更快捷、更丰富的信息竭诚为您提供最优的服务。公司总部设在杭州，下设18家分支机构：包括深圳、金华、台州、苏州、四川、福建、宁波7家分公司以及上海、北京、广州、大连、沈阳、哈尔滨、石家庄、乐清、富阳、临安、萧山11家营业部，公司将以合理的地域布局和快捷的网络系统竭诚为各地期货投资者服务。 【雄厚金融央企背景】 信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司。中国信达资产管理股份有限公司的前身是中国信达资产管理公司，成立于1999年4月19日，是经国务院批准，为化解金融风险，支持国企改革，由财政部独家出资100亿元注册成立的第一家金融资产管理公司。2010年6月，在大型金融资产管理公司中，中国信达率先进行股份制改造，2012年4月，首家引进战略投资者，注册资本365.57亿元人民币。2013年12月12日，中国信达在香港联交所主板挂牌上市，成为首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司。 【全国分支机构】 12 分公司 金华 浙江省金华市中山路331号海洋大厦8楼801-810 0579-82300876 台州 浙江省台州市路桥区路北街道双水路669号华能国际10-2室 0576-82921160 深圳 深圳市福田区福田街道福安社区民田路171号新华保险大厦2305A 0755-83739066 苏州 苏州工业园区星桂街33号凤凰国际大厦2311室 0512-62732060 四川 成都市青羊区横小南街8号1栋1单元15层21号、22号、23号 028-85597078 福建 厦门市思明区湖滨南路357-359号海晟国际大厦11层1101单元 0592-5150160 宁波 浙江省宁波市鄞州区姚隘路796号9楼9-3-2、9-4室 0574-28839988 营业部 北京 北京市朝阳区和平街东土城路12号院3号楼怡和阳光大厦C座1606室 010-64101771 上海 上海市静安区北京西路1399号信达大厦11楼E座 021-58307723 广州 广州市天河区体育西路189号20A2 020-89814589 沈阳 沈阳市皇姑区黑龙江街25号4层 024-31061955 哈尔滨 黑龙江省哈尔滨南岗集中区长江路157号欧倍德中心4层18号 0451-87222486 石家庄 河北省石家庄市平安南大街30号万隆大厦5层 0311-89691960 大连 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座2408房间 0411-84807776 乐清 浙江省温州市乐清市城东街道旭阳路6688号总部经济园2幢803-1室 0577-27868777 富阳 浙江省杭州市富阳区富春街道江滨西大道57号1002室 0571-23255888 临安 浙江省临安市钱王大街392号钱王商务大厦8楼 0571-63708180 萧山 浙江省杭州市萧山区北干街道金城路358号蓝爵国际中心5幢3903-2室 0571-82752636 【重要声明】  报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。期市有风险，入市需谨慎。  未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。