信达烯烃周报 弱现实vs强预期，烯烃震荡为主 研究所能化团队 2022年4月18日 主要观点 聚烯烃（PE、PP） 行情回顾 周内市场博弈的主线仍在油价和需求，油价虽企稳反弹，但带来的利多作用被弱需求干扰，烯烃盘面表现为窄幅震荡。截至上周五，L和PP分别收于8936元/吨、8820元/吨。 驱动层面 供应端，PE和PP周度开工负荷在69.37%、82.64%，检修损失量分别为13.17万吨、8.60万吨。检修同比处高位，PE负荷降至历年最低点。需求端，各领域开工继续下滑，缘由终端企业停工带来的负面效应，需求弱势格局未改。弱需求拖累之下，产业链库存继续累积。 估值层面 原料端，油价前低支撑有效，探底后快速拉升。煤这一端，价格波动率极小，对聚烯烃基本无影响。结合利润指标来看，因烯烃自身基本面表现较差，油价上涨后油制利润又转向压缩，成本干扰作用仍是重要因素。进出口窗口持续关闭，无明显变化。期现结构维持稳定。 研判建议 核心观点：原料和需求的主导作用仍延续。原料这一端，原油自身供需问题未得到根本解决，即便加息、抛储等利空因素存在，但下跌趋势的形成尚早，二季度大概率高位震荡为主。需求这一端，国内疫情暂未缓解，造成库存累积压力，但中期看，我们维持前期乐观判断，4月有望迎来需求回补、物流恢复，届时驱动大概率转为略向上。成本有支撑、供需弱驱动，聚烯烃震荡为主。 技术分析：5日线拐头向上，20日均线走平，60日均线倾斜向上，价格在前低位置企稳。近月博弈空间缩小，移仓换月开始加速，市场交易主线仍在成本、需求两端。后市看震荡为主。 操作建议：观望为主。 主要观点 PVC 行情回顾 PVC最大争议点仍是需求端的弱现实和强预期，周内弱现实主导盘面，价格重心小幅下移。上周五05合约收于9106元/吨。 驱动层面 供应端，电石法环比下滑1.01%至82.65%，乙烯法环比提升3.84%至81.68%，总体供应维持稳定，乙烯法因检修恢复开工继续上行。需求端，终端企业因疫情停工较多，向上传导至PVC直接下游，下游工厂心态悲观。基本面矛盾集中于需求端，库存转去为累。 估值层面 成本端，电石供应量充足，但物流运转受阻，周内电石价格下调。利润方面，电石法综合利润为3035元/吨，高利润主要由烧碱贡献，乙烯法利润为2870元/吨。CFR东南亚在1470美元/吨，内外盘价差维持，出口有望继续维持。05基差在-3元/吨，5-9价差在61元/吨。 研判建议 核心观点：宏观层面，建议关注能源表现和加息进程：能源价格波动会影响化工情绪，进而传导至PVC自身价格；市场普遍预期二季度加息会提速，届时会对大宗市场产生一定冲击。需求端仍是PVC上涨的核心驱动力，即便疫情的负反馈尚未消散，我们仍乐观看待后市需求表现，政策利好及需求回补终将兑现。技术分析：5日均线拐头向上，20日均线走平，60日均线倾斜向上，价格仍在5日线 下方运行。消息面利多持续性不足，盘面承压回落，市场交易主逻辑重回弱需求端，短期延续震荡格局。操作建议：9多单可持有。风险在于需求弱势、原料大跌。 【PE、PP国内供应】——检修范围继续扩大，供应量同期处低位 75%80%85%90%95%100%PE开工率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 25%30%35%40%45%50%55%线性排产比率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 数据来源：卓创，信达期货研究所 70%75%80%85%90%95%100%PP开工率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 10%20%30%40%50%拉丝排产比率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 【PE、PP外盘】——进出口窗口均关闭，不构成重要影响因素 数据来源：wind，信达期货研究所 -1,600-1,200-800-40004008001,200折算盘面利润 均聚进口利润 共聚进口利润 PP进口利润 元/吨 -250-200-150-100-50050100150PP出口利润 美元/吨 -1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,500LL盘面利润 LL进口利润 LD进口利润 HD进口利润 PE进口利润 元/吨 【PE、PP库存】—-整体库存继续累积，压力集中于中游环节 20253035404550PE港口库存 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 万吨 020406080PE石化库存 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 万吨 0246810PP社会库存 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 万吨 020406080PP石化库存 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 万吨 数据来源：卓创，信达期货研究所 【PE下游开工】——农膜开工季节性下滑、包装膜小幅下滑，需求弱势 0%20%40%60%80%农膜开工率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0%20%40%60%80%包装膜开工率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0%20%40%60%80%PE下游综合开工率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 数据来源：卓创，信达期货研究所 【PP下游开工】——下游开工加速下滑，需求同比偏弱 0%20%40%60%80%BOPP开工率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0%20%40%60%80%塑编开工率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0%20%40%60%80%注塑开工率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0%20%40%60%80%PP下游综合开工率 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 数据来源：卓创，信达期货研究所 【PE、PP下游利润】——价格传导相对滞后，下游加工利润尚可 -500050010001500200025003000棚膜加工差 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -5000500100015002000地膜加工差 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -500500150025003500BOPP利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 数据来源：卓创，信达期货研究所 【PE、PP估值】——油制相关工艺利润压缩，煤制相关工艺利润低位震荡 -4000-20000200040006000石脑油制PE利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -4000-2000020004000煤制PE利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -4000-3000-2000-1000010002000外购甲醇制PE利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -3000-150001500300045006000石脑油制PP利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 数据来源：卓创，信达期货研究所 【PE、PP估值】——油制相关工艺利润压缩，煤制相关工艺利润低位震荡 -4000-20000200040006000煤制PP利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -4000-3000-2000-10000100020003000外购甲醇制PP利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -1500-750075015002250300037504500丙烷制PP利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -1000-50005001000150020002500外购丙烯制PP利润 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 数据来源：卓创，信达期货研究所 【PE、PP非标】——整体价差维持，标品弱势运行 -1000-5000500100015002000HD-LL价差 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -50005001000150020002500300035004000LD-LL价差 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -2000200400600800100012001400PP共聚-拉丝价差 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 -750-500-2500250500750PP粒料-粉料价差 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 元/吨 数据来源：卓创，信达期货研究所 【PE、PP基差价差】——基差价差均收敛 -300-200-1000100200300400500LL 05-09合约价差 1705-17091805-18091905-19092005-20092105-21092205-2209元/吨 -30003006009001200PP 05-09合约价差 1705-17091805-18091905-19092005-20092105-21092205-2209元/吨 -1000-500050010001500LL 05合约基差 170518051905200521052205元/吨 -700-350035070010501400PP 05合约基差 170518051905200521052205元/吨 数据来源：wind，卓创,信达期货研究所 【PVC供应】——电石法开工高位稳定，乙烯法提升明显 数据来源：卓创，信达期货研究所 606570758085902018年 2019年 2020年 2021年 2022年 % PVC电石法开工率 505560657075808590% PVC乙烯法开工率 60657075808590% PVC综合开工率 【PVC库存】——弱需求拖累去库速度，形成一定压制作用 0123456789102018年 2019年 2020年 2021年 2022年 PVC上游库存 万吨 数据来源：卓创，信达期货研究所 0102030405060PVC华东+华南库存 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 万吨 【PVC下游】——需求现实疲软，预期偏强 01020304050607080902018年 2019年 2020年 2021年 2022年 PVC华北下游开工率 % 01020304050607080901002018年 2019年 2020年 2021年 2022年 PVC华南下游开工率 % 数据来源：wind，信达期货研究所 01020304050607080901002019年 2020年 2021年 2022年 PVC华东下游开工率 % 【PVC生产利润】——PVC相对原料表现强势，利润继续上升 -3000-2000-10000100020003000电石法PVC利润 201720182019202020212022元/吨 -500050010001500200025003000350040004500电石法PVC综合利润 201720182019202020212022元/吨 5002500450065008500乙烯法PVC利润 2019202020