权益及期权策略周报（股指）：短期止盈，中期机会仍在小盘成长

2023-11-11 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 短期止盈，中期机会仍在小盘成长 报告要点 从三季报和拥挤度看中期布局方向 摘要： 权益及期权策略团队 观点：沪指在关键点位止步不前，预计短期将回调休整，因三大驱动力退潮：①炒作热点高位断板，②北向增量持续性差，③未见机构超额回暖。持仓量PCR、成交额PCR/成交量PCR、行业分化度等衍生品指标也佐证追涨情绪降温。 研究员：姜沁021-60812986jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 二次探底有望踩实市场底，后续将是更好的进攻时机，可以提前关注中期布局机会。我们认为中期主线仍在成长行业。三季报显示1）经济修复动能持续，但不改弱复苏斜率。2）从盈利和库存周期看行业复苏先后，有两大潜在方向：①盈利能力底部反转的TMT、医药；②结构改善、资本开支高景气的泛新能源，主要是锂电。交易层面，拥挤度佐证两大方向布局的可行性，同时关注：①半导体短期高拥挤，中期布局最好等待拥挤度回落；②泛新能源中，资金对锂电的偏好强于光伏；③医药处于中度拥挤，中期仍有空间。风格上看，小盘成长优先，大盘成长次之，因受美债利率高位的压力。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照021-80401721weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 操作上，短期以周为维度，减仓科创50和IM至底仓，也可空仓等待 操作建议：减仓科创50和IM至底仓，或空仓等待 风险点：1）中美关系风险，2）10月社融低于预期 一、股指：中期布局小盘成长 （一）一周回顾：横盘回落，情绪降温 本周沪指高位横盘回落，止步3065点。两股主力资金情绪退潮：一是游资炒作降温，“龙”字相关最高连板从14板降至10板，出现天地板，外溢主题的资金承接力弱；二是北向回流的持续性不佳，美联储鹰声不断，且外资担忧地产风险处置，规避银行保险股，拖累大权重和指数。资金偏好驱动下，小盘成长和高beta最为活跃，但后半周面临回调。短期休整，转向关注中期机会，而市场主线尚未形成，下文试从基本面和资金面出发，探讨潜在的低位布局方向，待指数回调到位后可择机低吸。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）从三季报和拥挤度看中期布局成长 A.经济修复斜率依然平坦 先看上市公司所表征的整体经济情况，经济环比修复的进程延续，同时弱复苏趋势不变。以行业的销售毛利率代表企业的盈利能力，统计：1）长江三级行业销售毛利率的25、50、75分位数，显示中、低盈利能力的企业环比稳定修复，高盈利能力的企业有波动，但盈利底部均在23Q1显现。2）销售毛利率环比同比改善的行业数量减去销售毛利率环比同比恶化的行业数量，则销售毛利率改善的行业在23Q3继续主导。同时，经济边际向好但变化缓慢，体现在销售毛利率上行的斜率较平，且图4中计算的差值，23Q3为55个，未超过前高23Q1的57个的水平，盈利修复未加速。 B.产业链结构性机会在成长行业 弱复苏下追求弹性，再从产业链视角，寻找结构性强修复机会。我们将长江二级行业按产业链归类，分为金融、地产链(地产、建筑、家电、钢铁、建材)、能源（煤炭、石化、电力）、泛新能源（电新、汽车、机械、有色、化工）、TMT（电子、通信、计算机、传媒）、消费（食品、纺服、消费者服务、农林牧渔、商贸）、医药。 视角之一是盈利周期。计算各个链条滚动四季度的毛利率和净利率。经济周期底部回升阶段，关注拐点出现的先后。1）最先复苏的板块，其毛利率和净利率都上行，如消费、能源、地产链，交集如地产后周期消费，子行业家电、轻工的23Q3毛利率处于滚动12个月的高分位数。2）其次是净利率或毛利率之一回升的，如医药、TMT，23Q3出现底部反转。3）仍处于周期底部的，是利润率仍在下滑的泛新能源链。但子行业也有分化，锂电相关行业，如新能源车设备，23Q3出现盈利拐点，而光伏相关行业仍偏弱势。4）金融的净利率水平较高，但盈利预期承压，一是商业银行的净息差持续收窄，二是地产风险处置，拖累银行和保险投资收益，尚未在23Q3充分反映。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 视角之二是产能和库存周期。计算所有链条的资本开支和存货滚动四季度增速，表征产能扩张意愿。各产业的周期位置出现三种特征：1）泛新能源链维持高景气，虽然增速下行，但是资本开支增速，在产业链横向对比中，仍处于高位。2）消费链资本开支积极改善，医药、TMT资本开支进入历史低增速，TMT库存快速下降，均进入底部区间，等待周期右侧确认。3）地产链预计将保持弱势，存货去库，同时资本开支收缩中，拖累营收。因资本开支决策具有滞后性，更多作为相对景气的参考。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 C.中低拥挤度佐证布局成长的可行性 最后回归资金层面，确认交易的可行性和节奏。三季报指明两大基本面布局方向：①盈利能力底部反转的TMT、医药；②结构改善、资本开支高景气的泛新能源，主要是锂电。再选择各板块内具有代表性的行业指数，计算其日成交额占万得全A日成交额的比重，表示该行业资金的拥挤度。交易上提供三组指示：1）TMT板块内部短期或有高低切换，计算机已回落至低拥挤，而半导体因光刻机等热点炒作，短期处于高拥挤，中期布局最好等待拥挤度回落。2）泛新能源中，资金对锂电的偏好强于光伏，因两大行业自2022年7月见顶后，拥挤度充分释放，均在低位区间徘徊，而新能车率先回升，出现右侧信号。或因交易美债利率短期见顶、碳酸锂期货价格企稳，受宁德时代触底反弹的驱动，而工业硅价格仍在寻底。3）医药处于中度拥挤，上升趋势比较明确，中期仍有空间，可以逢低入场。综上，两大成长方向在资金面均确认布局的可行性。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）小结：短期止盈休整，挖掘中期成长机会 沪指在关键点位止步不前，预计短期将回调休整，因三大驱动力退潮：①炒作热点高位断板，②北向增量持续性差，③未见机构超额回暖。持仓量PCR、成交额PCR/成交量PCR、行业分化度等衍生品指标也佐证追涨情绪降温。 二次探底有望踩实市场底，后续将是更好的进攻时机，可以提前关注中期布局机会。我们认为中期主线仍在成长行业。三季报显示1）经济修复动能持续，但不改弱复苏斜率。2）从盈利和库存周期看行业复苏先后，有两大潜在方向：①盈利能力底部反转的TMT、医药；②结构改善、资本开支高景气的泛新能源，主要是锂电。交易层面，拥挤度佐证两大方向布局的可行性，同时关注：①半导体短期高拥挤，中期布局最好等待拥挤度回落；②泛新能源中，资金对锂电的偏好强于光伏；③医药处于中度拥挤，中期仍有空间。风格上看，小盘成长优先，大盘成长次之，因受美债利率高位的压力。 操作上，短期以周为维度，减仓科创50和IM至底仓，也可空仓等待。 二、股指期货数据跟踪 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 资料来源：Wind中信期货研究所 三、股市微观流动性跟踪 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826