权益及期权策略周报（股指）：有反弹契机，约束项仍在
2023-10-07 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 有反弹契机，约束项仍在 ······报告要点 局部反弹，约束仍在 权益及期权策略 摘要： 研究员：姜沁021-60812986jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 观点：国庆之后股市偏暖居多，2011年之后，Wind全A指数节后5日持有胜率高达92%，造成上述现象原因如下，一是居民节前取现消费，节后回流股市，二是节前流动性收紧会利空出尽，三是9月PMI及信贷占比均高于7月及8月，易炒作金九银十预期，故股市在国庆之后存在反弹的契机。 但我们认为股市的约束项仍在。第一层约束在于油价冲高之后诱发10年美债利率上行以及强美元，而在节日期间，由于EIA汽油库存上行，油价阶段回调，但大宗普遍性的低库存仍未证伪，意味着大宗很难持续回调，此时10年美债利率预计高位徘徊，汇率压力仍在。第二层约束在于增量资金，若有大量资金流入，需证实金九银十消费旺季的预期。而目前边际增量来自于政策端的干预，9月IPO规模及定增规模显著萎缩，一级及二级市场资金分流效应减弱，边际减少股市压力。故操作层面，短期增持中证1000及科创50，但后续整体思路暂定为高位减仓。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 操作建议：短期增持中证1000及科创50，但后续整体思路暂定为高位减仓 风险点：1）汇率贬值； 一、股指：有反弹契机，约束项仍在 （一）一周回顾：假日期间风险资产承压 节前一周，市场提前进入节日氛围，全市场量能在7000亿附近浮动。同时宽基指数内部分化，其中中证2000、科创100涨幅超1%，上证50、沪深300跌幅超1%。而在节日期间（以9月28日收盘价作为比较基准），外盘市场偏弱为主，A50期货2310合约跌幅近1%，日经225跌幅超2.7%，风险资产下行的驱动力量在于美债利率持续上行。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）存周期性反弹基础，节前约束项未完全消化完毕 A.历史经验显示，国庆之后偏暖为主 统计2011年至2022年国庆之后表现，节后A股市场呈现周期性上行。其中Wind全A指数节后5日持有胜率为92%（仅2011年下跌），节后10日持有胜率为75%。导致这一现象的原因有三，其一，节前居民有取现需求，节后资金回流股市，其二，国庆之前为季末，而季末多对应于流动性收紧环境，此时A股承压，而节后对应于利空出尽，其三，市场有金九银十的预期，统计历史数据，9月PMI均值一般高于7月及8月，9月信贷占比显著高于7月及8月，该环境下，市场往往聚焦于经济数据改善。故基于数据及背后的逻辑，国庆之后A股市场存在破局的契机，而现阶段的关键点在于国庆之前的担忧是否消化完毕。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 B.节前约束项1：原油价格冲高回落 国庆之前的第一层担忧来自于原油价格的疯涨，市场一度预计油价即将冲破100点关口。而以油价为代表的大宗上游价格上行将带来三方面影响，其一，强化通胀粘性，并驱动10年美债（实际利率）冲高。而近期美股与美债的负关联性不断强化，暗示美股的驱动逻辑从AI转向美联储政策，在此环境中，风险资产抗压能力下行，其二，10年美债利率上行，吸引资金回流美国，形成强美元的格局，其三，大宗上游价格上行挤压国内中游制造业利润，形成成本高企、需求不足的局面，这影响企业盈利恢复的信心。 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 而在假日期间，的确出现了一些正向信号。首先是油价重挫，一是由于EIA汽油库存意外增加，配合利率走高，这强化了需求回落的担忧，二是消息面传出“美沙共同防御协议”传闻，诱发沙特增产预期。其次是非农数据，虽然非农就业人数强化加息预期，然而从时薪增速来看，并未形成通胀薪资螺旋上行局面，这抵消了加息的负面担忧。 但不可否认的是，上述利好仅停留在短期层面。首先，原油等商品低库存格局并未证伪，低库存约束大宗调整空间，其次，强美元另一原因在于欧洲经济疲弱，弱欧元证伪之前，强美元仍会对非美资产形成压制。故节后应会炒作通胀缓和，而非成本塌陷。 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 C.节前约束项2：增量资金约束 国庆之前的第二层担忧来自于增量资金的担忧。除外部因素外，A股增量资金流入的约束更多的在于内需及地产的担忧，其证实或证伪需金九银十数据印证。而现阶段增量资金的驱动力量则在政策端，观察9月IPO规模以及定增规模，数据较8月均大幅下滑，其中IPO募集资金下降7成，定增募集资金下降约三分之二，一级及二级市场的资金分流效应预计明显减弱。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）小结：谨慎积极 综上，国庆之后股市偏暖居多，2011年之后，Wind全A指数节后5日持有胜率高达92%，造成上述现象原因如下，一是居民节前取现消费，节后回流股市，二是节前流动性收紧会利空出尽，三是9月PMI及信贷占比均高于7月及8月，易炒作金九银十预期，故股市在国庆之后存在反弹的契机。 但我们认为股市的约束项仍在。第一层约束在于油价冲高之后诱发10年美债利率上行以及强美元，而在节日期间，由于EIA汽油库存上行，油价阶段回调，但大宗 普遍性的低库存仍未证伪，意味着大宗很难持续回调，此时10年美债利率预计高位徘徊，汇率压力仍在。第二层约束在于增量资金，若有大量资金流入，需证实金九银十消费旺季的预期。而目前边际增量来自于政策端的干预，9月IPO规模及定增规模显著萎缩，一级及二级市场资金分流效应减弱，边际减少股市压力。故操作层面，短期增持中证1000及科创50，但后续整体思路暂定为高位减仓。 二、股指期货数据跟踪 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 资料来源：Wind中信期货研究所 三、股市微观流动性跟踪 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826
