权益及期权策略周报（股指）：地量是否对应反弹胜率提升

2023-12-23 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 地量是否对应反弹胜率提升 ······报告要点 沪指在2900点反复，筑底观点不变。但游戏新规带来产业政策的不确定性，不排除小盘加速回撤的可能性，前期IM多单需关注回撤位置，若跌破前低位置，需进行止损。 权益及期权策略 摘要： 研究员：姜沁021-60812986jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 观点：沪指在2900点反复，筑底观点不变。但游戏新规带来产业政策的不确定性，不排除小盘加速回撤的可能性，前期IM多单需关注回撤位置，若跌破前低位置，需进行止损。 同时在周报中，我们回溯了地量环境对市场的指引意义：1）以成交额的滚动60日分位数衡量极致缩量，在10分位数以下做多10日的胜率较高，但熊市阴跌环境存在失效风险；2）若以换手率的绝对值进行抄底，策略收益同样不稳健，存在参数敏感的问题，本质原因在于历次底部换手率绝对低点不尽相同；3）历史上，量价共振配合换手提升用于择时收益较高，但在2022年至2023年失效；4）失效的原因，在于量价关联性弱化、量价共振多出现在上行通道，阴跌环境可能出现伪信号。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 操作建议：持有IM，跌破10月前低止损 下行风险点：1）产业政策变化冲击情绪 一、股指：小盘加速下跌 （一）一周回顾：沪指新低，小盘加速下跌 本周权益市场震荡筑底，其中沪指险守2900点，小盘成长加速下行，中证500、中证1000逼近10月前低位置，市场情绪极度疲弱。消息面，游戏新规对周五行情形成冲击，网易、腾讯重挫百十以上，由于游戏行业与芯片等科技行业密切关联，题材概念连带受到影响，产业政策的不确定性压制小盘。此外，周中罕见出现地量信号，Wind全A指数成交额一度回落至7000亿以下，市场开始关注地量的连锁反应。故在基本面环境并未大幅改变的背景下，本周我们以中证1000为例，回溯缩量信号的指向意义。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）地量是否对应反弹 A.缩量的定义及历史上的胜率 首先明确缩量的定义。导出中证1000指数成交额数据，并计算滚动60日的分位数，对分位数分为10档，其中10分位数以下视为触发缩量信号，90分位数以上视为触发放量信号。计算每个交易日后10日指数涨跌幅，根据分位数分组，计算后10日涨跌幅的均值。数据显示，出现极致放量或缩量信号，均对应于中证1000偏强行情。其中缩量环境短期走强的逻辑在于卖盘出清，此时往往孕育阶段反弹的可能性，故历史上极致缩量往往被视为抄底的一大标志。 但若分年度进行测算，得出的结论大相径庭。数据显示缩量信号出现之后，后10日的平均表现在每年并不相同，其中弱势年份如2018年、2023年，抄底的准确率明显降低，强势年份如2015年、2020年、2021年，抄底的胜率普遍偏高，显示熊市根据缩量信号抄底具有一定风险度。这点也很容易理解，熊市环境多对应于持续缩量，量能新低会不断出现，这会导致缩量抄底有许多伪信号。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 B.地量抄底是否可行 既然根据成交额分位数进行抄底并不靠谱，一个自然的问题是，直接根据成交额或换手率的绝对位置进行抄底是否可靠。对此，我们也回溯了一组策略，策略想法是统计每日中证1000指数的换手率，若换手率低于阈值N，则抄底10日。左图回溯显示，这也不是一个非常稳定的交易策略：1）其一，策略对于参数N极其敏感，难以确认最优值，本质原因在于历轮底部换手率低点的绝对水位并不相同；2）其二，即使可以判断换手率相对低点的位置，但换手率低点至价格低点的时滞难以确认，存在提前抄底的可能；3）其三，与抄底信号出现的频率有关，如2018年是缩量环境，该策略在2018年更易出现抄底信号，导致曲线净值持续回撤。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 C.量价共振时，抄底更优，但这一特征在2022年之后失效 这一部分，我们想讨论底部状态股价与换手率的关系。此处以近2年数据为例，我们计算了两个现象同时发生的时间段，现象一，换手率3日均值的3日差分上行，表征量能放大，现象二，近10日指数与换手率的相关系数在0.5之上（0至0.5/0之下），同时满足的时间段分别用橙色（灰色/粉色）标注。 数据显示，近2年底部反弹的过程中，指数与换手率的关联性普遍偏弱，负相关的时点居多。回溯原因，我们认为和底部环境的市场特征有关，A股接近底部之前，往往下探加速，此时出于风控考虑，部分机构选择被动平仓，造成底部形成之前换手率中枢反而上移，此时指数与换手率的关联性自然下降。这一现象意味着根据换手率进行抄底存在一定难度。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 那么换手率上行指标如何使用，我们进行了一些尝试，下文回溯一组策略。我们对六个常用的宽基指数进行测试，当换手率3日均值的3日差分上行及换手率与股价相关性满足特定条件时，做多下一交易日，计算三组策略（相关系数高于0.5、介于0至0.5,、低于0）的年化收益率。 若回溯时间段采用2015年至2023年，我们发现当换手率与股价的关联性在0.5以上时做多效果更优，这与量价共振时，股价更易上行的直观感受一致。但这一情况在2022年至2023年失效，该区间段换手率与股价的关联性在0以下时做多更优。同时我们也回溯了2018年的数据，数据显示绝大部分宽基仍是量价共振时，抄底效果更好，这意味着2022年至2023年的异常现象与熊市环境无关。 D.如何理解2022年至2023年的异常 那么如何解释上述现象。我们谈几点，其一，可能与股价与换手率关联性变得不稳定有关，数据显示相关性在0.5以上的占比在2020年之后快速回落，其二，我们发现量价共振更容易发生在指数进入上行趋势时，这决定在阴跌环境，可能出现更多伪信号，导致净值回撤，其三，拐点位置量价弱相关的概率更高，这变相提升了弱相关系数时抄底的胜率。 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）小结：底部区间，短期需关注回撤位置 综上，沪指在2900点反复，筑底观点不变。但游戏新规带来产业政策的不确定性，不排除小盘加速回撤的可能性，前期IM多单需关注回撤位置，若跌破前低位置，需进行止损。 同时在周报中，我们回溯了地量环境对市场的指引意义：1）以成交额的滚动60日分位数衡量极致缩量，在10分位数以下做多10日的胜率较高，但熊市阴跌环境存在失效风险；2）若以换手率的绝对值进行抄底，策略收益同样不稳健，存在参数敏感的问题，本质原因在于历次底部换手率绝对低点不尽相同；3）历史上，量价共振配合换手提升用于择时收益较高，但在2022年至2023年失效；4）失效的原因，在于量价关联性弱化、量价共振多出现在上行通道，阴跌环境可能出现伪信号。 二、股指期货数据跟踪 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 资料来源：Wind中信期货研究所 三、股市微观流动性跟踪 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826