权益及期权策略周报（股指）：股市反弹需内外资金共振

2024-01-13 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 股市反弹需内外资金共振 ······报告要点 借鉴2023年上涨经验，A股上涨需内外资金配合。 权益及期权策略 摘要： 研究员：姜沁021-60812986jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 观点：观测日经225在过去1年的表现，其股价催化虽有巴菲特效应存在，但内因在于东证改革上市公司质量、受益于产业链转移。且从资金流向来看，日本本地资金及境外资金流入幅度相当，且强势股多由日本本地资金所驱动，显示外资并非驱动日经225上涨的核心驱动力量。映射到国内A股市场，即使陆股通资金流出边际缓和，但真正决定A股趋势的仍是内资，内资能否贡献增量资金决定未来A股的反弹空间。操作上，在量能明显放大之前维持观望，继续关注多IC叠加500ETF期权合成空头的套利策略。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 操作建议：趋势观望，多IC叠加500ETF期权合成空头 风险点：1）外资流出 一、股指：股市反弹需内外资金共振 （一）一周回顾：沪指新低之后反弹 本周沪指再创阶段新低，其中大盘成长及小盘高beta领跌。而在周三之后市场出现反弹动能，投资者观察到中国大盘股ETF看涨期权持仓量大幅提升，故猜测外资筹码出现改善迹象。对此，本周周报回溯了2023年日经225的走势，希望结合其他市场，推测内资、外资孰轻孰重，若外资回流，能否推动A股走强。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）2023年日经225的上涨归因 A.日经225上涨的驱动力量是日本本地资金还是境外资金 2023年上半年，巴菲特加仓五大商社，这成为日经225启动的直接催化因素，市场曾有疑问，日经225的上涨是否纯由境外资金所驱动。对此，我们对交易时间进行划分，区分为日本交易时间及非日本交易时间，并与美元指数进行比较。 数据显示：1）非日本交易时间日经225表现与美元指数呈现负相关，当美联储加息预期升温，非日本交易时间日经225表现疲弱，当美联储加息预期降温，非日本交易时间日经225表现强势，由此可以推断，非日本交易时间段的资金流入流出大概率与境外资金有关；2）同时比较日本交易时间与非日本交易时间的指数表现对比，两者差异并不大，因此可认为日本本地资金与境外资金的贡献相似，内外资共振是日股上行的核心逻辑。 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 B.个股非日本交易时间的上涨贡献与2023年涨跌幅呈现负相关 其次验证个股情况。下图我们统计了两组数据的散点图，横轴为日经225个股2023年年度的涨跌幅，纵轴为非日本交易时间的上涨贡献，即非日本交易时间上涨幅度/（非日本交易时间上涨幅度+日本交易时间上涨幅度）。数据显示，散点图呈现显著负相关结构，即越为强势的个股，其日本交易时间的上涨贡献越多，表明强势股主要是由日本境内资金所推动。 资料来源：Wind中信期货研究所 C.资金布局了日经225的哪些细分方向 首先是高股息概念。以2017-2023的数据作为研究样本，并按股息率由高到低划分为四组，计算各组历年涨跌幅的中位数数据。数据显示高股息组样本内表现占优，除2020年跑输之外，其余年份均跑赢。低盈利增速环境下，投资者对于安全边际的关注度提升。 其次是受益于产业链转移方向。统计日经225不同行业个股的年度涨跌幅中位数（要求行业数量至少5家），半导体表现一骑绝尘，背后反映为中国半导体产业链被迫迁移，就近地区优先受益。若线性外推，市场预计产业链转移将带动日本制造业周期上行。 资料来源：Wind中信期货研究所 最后是低PB方向。左图对日经225个股2022年的PB由高到低进行排序，并等权分为五组，计算每组在2023年的表现，数据显示低市净率组明显具有超额收益，这与2023年东证改革，要求低PBR企业提升企业质量有关。而行业整体表现也受此影响，右图计算了个股PB在所有日经225个股中的分位数（2022年年末结点），并计算行业数据的均值，同时计算细分行业中所有个股2023年涨跌幅的中位数，数据显示两者负相关，即PB偏高的行业在2023年年内表现偏弱。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）小结：外资流入是催化剂，主导力量仍需依靠内资 观测日经225在过去1年的表现，其股价催化虽有巴菲特效应存在，但内因在于东证改革上市公司质量、受益于产业链转移。且从资金流向来看，日本本地资金及境外资金流入幅度相当，且强势股多由日本本地资金所驱动，显示外资并非驱动日经225上涨的核心驱动力量。映射到国内A股市场，即使陆股通资金流出边际缓和，但真正决定A股趋势的仍是内资，内资能否贡献增量资金决定未来A股的反弹空间。操作上，在量能明显放大之前维持观望，继续关注多IC叠加500ETF期权合成空头的套利策略。 二、股指期货数据跟踪 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 资料来源：Wind中信期货研究所 三、股市微观流动性跟踪 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826。