权益及期权策略周报（股指）：磨底期，等待资金信号
1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-10-28 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益及期权策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com 从业资格号 F3084987 投资咨询号 Z0016364 中信期货研究|权益及期权策略周报（股指） 磨底期，等待资金信号 摘要： 观点：积极因素累积，但卖方力量出清不够，倾向于磨底。短期视角，主要资金方的仓位偏高：①公募Q3未降仓，反弹后或有赎回压力，且抄底以板块切换方式；②私募8成仓，高于年内均值和历史底部的6成仓，据近4年峰值仅3%空间；③散户杠杆水平高位，高连板断板，情绪有退潮风险。存量市下，高仓位对应增量资金有限，上涨以调仓切换而非加仓的形式，抛压尚存，限制流畅上涨的空间，因此倾向于磨底。中期视角，后市有两条演进路线，一是指数反弹，机构面临赎回，降仓后二度探底；二是结合11月重点事件，①美国11月不加息、10债短期见顶，②中美关系边际缓和，或成为右侧信号，推动风险偏好全面改善，外资增量边际回流。综上，全面进攻仍需等待卖方资金出清或外资短期增量资金。双底低点难判断，对于季度行情，宁可右侧追涨操作，宜耐心等待底部构筑。 操作建议：半仓持有科创50及中证1000，维持不动 风险点：1）美债利率新高，2）地区冲突升级 等待卖方资金出清或外资短期增量资金 报告要点 中信期货权益及期权策略周报（股指） 2 / 10 一、 股指：全面进攻尚未开启 （一） 一周回顾：重回3000点 权益市场反弹四连涨，收复3000点。悲观情绪释放后，三重积极因素显现：一是稳增长政策再度发力，增发1万亿元国债、上调赤字率，并提前下达明年专项债额度，积极扭转经济预期；二是政策资金入市，周内汇金增持ETF，社保基金鼓励逆周期投资，有望提供增量资金；三是热点炒作活跃，最高走出14连板，赚钱效应较好，主题相关的医药、汽车行业领涨。风格维度，驱动大盘成长和小盘高贝走强，偏好有所修复。重回3000点后，市场关注进攻是否已经开启，下文从资金方视角，对比历史底部的主要特征，定位指数当前所处的位置。 图表 1： 市场风格 图表 2： 市场风格 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二） 当前已具备底部的哪些特征？ A. 积极因素累积，熊市尾声临近 指数底部依托宏大主题推动，本轮或是中美关系边际缓和。历史上，政策底后，市场底常由标志性事件和增量资金推动，如2008年11月“四万亿”经济刺激出台，2012年底实质性暂停IPO发行，2018年底民企纾困专项基金成立、化解股票质押流动性风险，2022年4月上海新增感染数达峰、风险偏好回升。 本轮底部的核心因素或在外围，11月重点关注APEC峰会和美联储FOMC，或右侧确认整体风险偏好回暖。国内偏暖基调边际不变，化债和增量资金政策持续释放，而本轮指数下跌受美债利率新高影响，或面临边际拐点。 中期因子，关注11月中下旬的APEC峰会，预期是边际向暖的拐点。逻辑上是大选年压低通胀和地区冲突合作的需求。若地区冲突升级，影响产油国，则国际油价或推高通胀压力，美更依靠中国出口压低通胀。另外，近期积极信号已密集出现，如外长访美、中美经济和金融工作组稳步推进、增加中美定期直航客运航班等。 -0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值周涨跌幅0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝周涨跌幅 中信期货权益及期权策略周报（股指） 3 / 10 短期因子，下周即将召开11月FOMC，市场一致预期维持不加息，节奏上，或开启美债利率短期见顶交易。一是美联储参考的通胀数据明显改善，如Q3核心PCE物价指数年化低于预期，9月核心PCE创2021年5月以来新低，同时上周初请失业金人数高于预期。二是利率短期充分计价，根据9月FOMC点阵图，2年美债利率应为5.13%，而本周高点已计价至5.27%，短期有回调空间。三是美股三季报出现营收疲软迹象，如UPS在美快递量继续下滑。综上，虽然预计半年维度美联储仍将维持高利率，限制外资和公募的增量资金，但单月维度或博弈利率回调，助推风险偏好改善和机构超额收益企稳。 图表 3： 美国通胀放缓，失业有所上升 图表 4： 基金超额收益与10年期美债利率成反比 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 B. 卖方力量出清不足，上行动力有限 中期回暖态势不变，短期指数何时企稳上升，更关注资金面的推拉力量。目前卖方力量降仓不足，底部第一轮反弹倾向于存量板块切换。 公募Q3降仓不显著，预计反弹后赎回抛压或较大。Q3主动偏股基金仓位环比上升0.14个百分点至85.3%，仓位高度仅次于2022Q4与2023Q1，抄底增量加仓空间有限。且历史上，公募赎回滞后于收益率上涨1-2个月，预计底部反弹后仍有赎回抛压。 结构上，Q3公募配置以存量调仓为主，预计反弹也是板块切换模式，底部确立仍待重仓股企稳。Q3公募增持①底部反转的大消费+医药，②全球通胀的大宗商品；减持①新能源赛道，②数字经济TMT。熊市尾声伴随着前期优势和防御板块补跌，叠加三季报交易煤炭、保险行业净利润下滑，底部确立尚待重仓抛售结束。 1234560204060801002021-012021-072022-012022-072023-012023-07当周初次申请失业金人数:月均值(万人)美国:核心PCE:当月同比3.53.73.94.14.34.54.74.95.10.260.2620.2640.2660.2680.270.2720.2740.2760.2782023-06-302023-07-312023-08-312023-09-30基金重仓/万得全A10年期美债利率 中信期货权益及期权策略周报（股指） 4 / 10 图表 5： 公募赎回滞后于收益率上涨1-2个月 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 6： 中信一级行业公募增持与减持Top5 图表 7： 机构重仓股尚未企稳 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 私募方面，股票仓位出清的速度不够。回溯近4轮历史底部，私募平均仓位均降至6成仓以下的绝对低位，对应卖方力量出尽。唯一例外的2022年10月，私募仓位和沪指低点背离，因事件驱动，资金博弈防疫政策变化，提前加仓。当前截至10月13日，股票策略私募仓位仍有8成，略高于年内平均的79成仓，对比8月底指数前低时的仓位仍偏高。且近4年来的仓位峰值在83成，加仓空间受约束。周内出现部分百亿私募产品触发预警线，但程度和数量上不及2022年3月和10月底部时期。 图表 8： 股票私募仓位（截至2023年10月13日） 图表 9： 历史底部区域私募平均仓位 资料来源：私募排排网 中信期货研究所 资料来源：华润信托 中信期货研究所 30004000500060007000800090001000011000120001300014000-10000-8000-6000-4000-2000020004000600080002012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09新发行份额(亿份)赎回份额估算(亿份)Wind基金指数:偏股混合型基金:月:最后一条-3-2-10120%2%4%6%8%10%12%14%16%医药食品饮料非银金融石油石化煤炭国防军工传媒通信计算机电新23Q223Q3环比变化4100430045004700490051000.260.2650.270.2750.282023-06-302023-07-312023-08-312023-09-30基金重仓/万得全A万得全A270029003100330035003700390064%66%68%70%72%74%76%78%80%82%84%2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31股票私募年内平均仓位水平上证指数(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%2012年11月2016年1月2018年12月2022年3月私募平均仓位 中信期货权益及期权策略周报（股指） 5 / 10 散户杠杆水平高位，增量加仓能力有限。计算日频融资买入额占万得全A指数成交额的比重，再滚动20日，求均值的250日百分位数，以衡量杠杆资金的情绪热度。2015年以来的历史底部，对应指标均在5分位数以下，显示情绪冰点，同时加仓潜力较大。而当前该指标处于90分位数的高位，情绪层面或类似2018年10月的指数次低点，抄底加杠杆过早，限制后续上行加仓能力，因此或仍需一轮释放。结合后半周两只龙头高连板均断板，带崩高位股，小票炒作有退潮或主题切换风险。 图表 10： 融资占比年内高百分位 资料来源：Wind 中信期货研究所 （三） 小结：磨底等待右侧信号 积极因素累积，但卖方力量出清不够，倾向于磨底。短期视角，主要资金方的仓位偏高：①公募Q3未降仓，反弹后或有赎回压力，且抄底以板块切换方式；②私募8成仓，高于年内均值和历史底部的6成仓，据近4年峰值仅3%空间；③散户杠杆水平高位，高连板断板，情绪有退潮风险。存量市下，高仓位对应增量资金有限，上涨以调仓切换而非加仓的形式，抛压尚存，限制流畅上涨的空间，因此倾向于磨底。中期视角，后市有两条演进路线，一是指数反弹，机构面临赎回，降仓后二度探底；二是结合11月重点事件
