权益及期权策略周报（股指）：磨底期，等待资金信号

2023-10-28 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 磨底期，等待资金信号 报告要点 等待卖方资金出清或外资短期增量资金 摘要： 权益及期权策略团队 观点：积极因素累积，但卖方力量出清不够，倾向于磨底。短期视角，主要资金方的仓位偏高：①公募Q3未降仓，反弹后或有赎回压力，且抄底以板块切换方式；②私募8成仓，高于年内均值和历史底部的6成仓，据近4年峰值仅3%空间；③散户杠杆水平高位，高连板断板，情绪有退潮风险。存量市下，高仓位对应增量资金有限，上涨以调仓切换而非加仓的形式，抛压尚存，限制流畅上涨的空间，因此倾向于磨底。中期视角，后市有两条演进路线，一是指数反弹，机构面临赎回，降仓后二度探底；二是结合11月重点事件，①美国11月不加息、10债短期见顶，②中美关系边际缓和，或成为右侧信号，推动风险偏好全面改善，外资增量边际回流。综上，全面进攻仍需等待卖方资金出清或外资短期增量资金。双底低点难判断，对于季度行情，宁可右侧追涨操作，宜耐心等待底部构筑。 研究员：姜沁021-60812986jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 操作建议：半仓持有科创50及中证1000，维持不动 魏新照021-80401721weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 风险点：1）美债利率新高，2）地区冲突升级 一、股指：全面进攻尚未开启 （一）一周回顾：重回3000点 权益市场反弹四连涨，收复3000点。悲观情绪释放后，三重积极因素显现：一是稳增长政策再度发力，增发1万亿元国债、上调赤字率，并提前下达明年专项债额度，积极扭转经济预期；二是政策资金入市，周内汇金增持ETF，社保基金鼓励逆周期投资，有望提供增量资金；三是热点炒作活跃，最高走出14连板，赚钱效应较好，主题相关的医药、汽车行业领涨。风格维度，驱动大盘成长和小盘高贝走强，偏好有所修复。重回3000点后，市场关注进攻是否已经开启，下文从资金方视角，对比历史底部的主要特征，定位指数当前所处的位置。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）当前已具备底部的哪些特征？ A.积极因素累积，熊市尾声临近 指数底部依托宏大主题推动，本轮或是中美关系边际缓和。历史上，政策底后，市场底常由标志性事件和增量资金推动，如2008年11月“四万亿”经济刺激出台，2012年底实质性暂停IPO发行，2018年底民企纾困专项基金成立、化解股票质押流动性风险，2022年4月上海新增感染数达峰、风险偏好回升。 本轮底部的核心因素或在外围，11月重点关注APEC峰会和美联储FOMC，或右侧确认整体风险偏好回暖。国内偏暖基调边际不变，化债和增量资金政策持续释放，而本轮指数下跌受美债利率新高影响，或面临边际拐点。 中期因子，关注11月中下旬的APEC峰会，预期是边际向暖的拐点。逻辑上是大选年压低通胀和地区冲突合作的需求。若地区冲突升级，影响产油国，则国际油价或推高通胀压力，美更依靠中国出口压低通胀。另外，近期积极信号已密集出现，如外长访美、中美经济和金融工作组稳步推进、增加中美定期直航客运航班等。 短期因子，下周即将召开11月FOMC，市场一致预期维持不加息，节奏上，或开启美债利率短期见顶交易。一是美联储参考的通胀数据明显改善，如Q3核心PCE物价指数年化低于预期，9月核心PCE创2021年5月以来新低，同时上周初请失业金人数高于预期。二是利率短期充分计价，根据9月FOMC点阵图，2年美债利率应为5.13%，而本周高点已计价至5.27%，短期有回调空间。三是美股三季报出现营收疲软迹象，如UPS在美快递量继续下滑。综上，虽然预计半年维度美联储仍将维持高利率，限制外资和公募的增量资金，但单月维度或博弈利率回调，助推风险偏好改善和机构超额收益企稳。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 B.卖方力量出清不足，上行动力有限 中期回暖态势不变，短期指数何时企稳上升，更关注资金面的推拉力量。目前卖方力量降仓不足，底部第一轮反弹倾向于存量板块切换。 公募Q3降仓不显著，预计反弹后赎回抛压或较大。Q3主动偏股基金仓位环比上升0.14个百分点至85.3%，仓位高度仅次于2022Q4与2023Q1，抄底增量加仓空间有限。且历史上，公募赎回滞后于收益率上涨1-2个月，预计底部反弹后仍有赎回抛压。 结构上，Q3公募配置以存量调仓为主，预计反弹也是板块切换模式，底部确立仍待重仓股企稳。Q3公募增持①底部反转的大消费+医药，②全球通胀的大宗商品；减持①新能源赛道，②数字经济TMT。熊市尾声伴随着前期优势和防御板块补跌，叠加三季报交易煤炭、保险行业净利润下滑，底部确立尚待重仓抛售结束。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 私募方面，股票仓位出清的速度不够。回溯近4轮历史底部，私募平均仓位均降至6成仓以下的绝对低位，对应卖方力量出尽。唯一例外的2022年10月，私募仓位和沪指低点背离，因事件驱动，资金博弈防疫政策变化，提前加仓。当前截至10月13日，股票策略私募仓位仍有8成，略高于年内平均的79成仓，对比8月底指数前低时的仓位仍偏高。且近4年来的仓位峰值在83成，加仓空间受约束。周内出现部分百亿私募产品触发预警线，但程度和数量上不及2022年3月和10月底部时期。 资料来源：华润信托中信期货研究所 资料来源：私募排排网中信期货研究所 散户杠杆水平高位，增量加仓能力有限。计算日频融资买入额占万得全A指数成交额的比重，再滚动20日，求均值的250日百分位数，以衡量杠杆资金的情绪热度。2015年以来的历史底部，对应指标均在5分位数以下，显示情绪冰点，同时加仓潜力较大。而当前该指标处于90分位数的高位，情绪层面或类似2018年10月的指数次低点，抄底加杠杆过早，限制后续上行加仓能力，因此或仍需一轮释放。结合后半周两只龙头高连板均断板，带崩高位股，小票炒作有退潮或主题切换风险。 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）小结：磨底等待右侧信号 积极因素累积，但卖方力量出清不够，倾向于磨底。短期视角，主要资金方的仓位偏高：①公募Q3未降仓，反弹后或有赎回压力，且抄底以板块切换方式；②私募8成仓，高于年内均值和历史底部的6成仓，据近4年峰值仅3%空间；③散户杠杆水平高位，高连板断板，情绪有退潮风险。存量市下，高仓位对应增量资金有限，上涨以调仓切换而非加仓的形式，抛压尚存，限制流畅上涨的空间，因此倾向于磨底。中期视角，后市有两条演进路线，一是指数反弹，机构面临赎回，降仓后二度探底；二是结合11月重点事件，①美国11月不加息、10债短期见顶，②中美关系边际缓和，或成为右侧信号，推动风险偏好全面改善，外资增量边际回流。综上，全面进攻仍需等待卖方资金出清或外资短期增量资金。双底低点难判断，对于季度行情，宁可右侧追涨操作，宜耐心等待底部构筑。 二、股指期货数据跟踪 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 资料来源：Wind中信期货研究所 三、股市微观流动性跟踪 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826