权益及期权策略周报（股指）：磨底期，边际增量资金不足

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 磨底期，边际增量资金不足 ······报告要点 不悲观，也不过分乐观 权益及期权策略 摘要： 研究员：姜沁021-60812986jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 观点：短期市场分歧较大，悲观者将长期问题短期化，乐观者根据库存周期战略性做多。而我们的观点介于之间，认为目前已经处于磨底期，但向上暂看不到触发契机。其一，近期政策表态未超出市场预期，市场对于政策反应钝化，其二，资金面指标指向低估，具备底部确认的基础，其三，增量资金不足，套牢盘叠加债市认购倍数上升，短期边际增量资金取决于外资，但汇率受美债利率上行约束。磨底期，不宜空仓，但也需留一部分仓位防范尾部风险，目前建议中性仓位持有IM以及科创50。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 操作建议：半仓持有IM以及科创50 风险点：1）汇率贬值； 一、股指：情绪处于极度低迷 （一）一周回顾：缩量回撤 本周情绪延续低迷，其中沪指逼近3100点。与上一周相比，本周回撤呈现几个特征：1）市场缩量，其中Wind全A指数成交额稳定在7000亿至7500亿，缩量大跌显示没有资金承接；2）中证1000、科创50等成长指数不断刷新阶段新低，成长内部筹码恶化；3）多数交易日呈现低开走势，即使有利好如降息，市场对其极不敏感。从上述现象中，可以读出悲观情绪主导市场。而在周五盘后，证监会召开会议活跃资本市场，相关政策能否提振情绪，本周旨在讨论这一议题。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）活跃资本市场政策能否提振情绪 A.政策选择了哪些方向 近期政策、会议、文件集中落地，从中不难看出政策的脉络： 哪些政策预期是偏否定态度的：1）T0交易制度，定调“可能放大市场投机炒作和操纵风险”；2）暂停IPO，发布会提及“加强一、二级市场的逆周期调节，更好地促进一二级市场协调平衡发展”，未来可能根据股市情绪调节IPO节奏，但应不会全面暂停；3）发钱促销费，学习时报《厘清扩大内需的八个认知误区》中提及“虽能起到一定作用，但成本太大”、“造成宝贵财政资源的低效使用”； 哪些政策预期是偏积极态度的：1）稳定商业银行利润，货币政策报告专栏一提及“考虑到金融周期和经济周期往往不完全同步，银行信贷风险暴露需要一段时间，应有一定的财力准备和风险缓冲”，若要稳定净息差，存款利率存在进一步的下行空间；2）稳定汇率，货币政策报告中提及“坚决防范汇率超调风险”，目前约束项在于中美利差走阔；3）结构性货币政策，货币政策报告提及用于普惠金融、绿色低碳、科技创新、支持房地产市场平稳运行；4）印花税，肯定了“降低交易成本、活跃市 场交易”的积极作用，未来存在落地可能。 整体而言，我们认为本次活跃资本市场会议利好有限，其一，市场期待值最高的印花税政策暂未落地，其二，后续政策议题围绕化理解地产风险展开，如降息、保交楼、稳定银行利润（为债务置换做准备），但目前化解风险的模式暂不清晰，导致长期担忧短期化。结合周五盘后A50走势无太大波澜，反映市场期待值偏低。 B.短期更值得期待的反弹条件是人民币升值 若周五会议无法提振情绪，本轮反弹的触发条件或依赖于人民币何时企稳。从现阶段资金面状态来看，多项指标处于低估区域：1）杠杆资金：融资买入额/全A指数成交额处于低位；2）回购资金：仅8月17日就有31家科创板企业提出回购方案；3）股东增持与减持：10日增持数量/10日减持数量开始回暖；4）期权持仓量PCR处于低位、期权成交额PCR/成交量PCR处于高位。 然而情绪洼地未必代表行情马上能够反转，反转的触发条件一般有明确的边际增量资金。而现阶段情况的是：1）因公募、私募等机构净值回撤，居民账户多数处于套牢状态，难提供增量资金；2）机构在当下环境配置中进一步保守化，资金向固收资产转移，一个证据是天津城投债招标倍数达到70倍；3）除去居民以及机构，外资可能是决定方向的关键变量，但鉴于美联储短期偏鹰，10年美债利率有上行压力，并约束人民币汇率，目前转向的条件也不具备。故理论上，短期应最多只有反弹行情。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）小结：处于磨底期 综上，短期市场分歧较大，悲观者将长期问题短期化，乐观者根据库存周期战略性做多。而我们的观点介于之间，认为目前已经处于磨底期，但向上暂看不到触发契机。其一，近期政策表态未超出市场预期，市场对于政策反应钝化，其二，资金面指标指向低估，具备底部确认的基础，其三，增量资金不足，套牢盘叠加债市认购倍数上升，短期边际增量资金取决于外资，但汇率受美债利率上行约束。磨底期，不宜空仓，但也需留一部分仓位防范尾部风险，目前建议中性仓位持有IM以及科创50。 二、股指期货数据跟踪 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 资料来源：Wind中信期货研究所 三、股市微观流动性跟踪 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826