权益及期权策略周报（股指）：哪些政策信号或成为抄底催化？

2023-12-09 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 哪些政策信号或成为抄底催化？ 报告要点 赤字率提升、改善民企现金流的政策 摘要： 权益及期权策略团队 观点：权益底部震荡，向上等待催化，近期动力或来自政策提振。市场中期担忧1）刺激政策力度，2）地产与新兴产业动力切换，如何避免地产失速，3）货币政策与财政政策配合。若政策针对性回应，有望成为抄底良机。政治局会议篇幅较短，更多经济政策细节，还待中央经济工作会议展开。如果中央经济工作会议提到①提升赤字率，②支持地产的政策，③化债等改善民企现金流的政策，④货币政策支持实体经济的具体措施，则有望催化强政策预期的交易。时间可持续到1-2月地方和全国两会时期，待实际政策出台，来证实或证伪假设。抄底风格上，价值或阶段性占优，因维稳地产，但最终回归小盘成长，因①内资主导，外资难持续回流，美联储12月FOMC预计确认加息结束，但市场交易的降息预期提前至明年初，强劲就业数据和点阵图或纠偏过度乐观预期，美债利率有回升空间；②资本开支改善前，预计仍是弱复苏，题材概念炒作主导。操作上，等中央经济工作会议后低吸IM。 研究员：姜沁021-60812986jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照021-80401721weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 操作建议：观望，等待低吸IM 风险点：1）政策不及预期 一、股指：等待政策信号 （一）一周回顾：事件冲击，二次探底 本周沪指下跌2%，再度跌破3000点。冲击主要因素是外部事件，穆迪下调中国展望，引发外资被动抛售，作为业绩基准的沪深300指数承压最大，大盘股避险情绪浓厚。小盘股高低切换，食品、AI、传媒等概念活跃，情绪未过分悲观。随着沪指接近前低，重回低估区间，抄底力量涌现，但要形成季度行情，还待基本面转折信号出现。弱复苏强化政策预期，政策是当前关注的核心，年末重要会议密集召开，我们试分析哪些政策有望催化变盘。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）市场在期待什么政策 政策能否提振市场信心，在于是否缓解市场的中期担忧。核心担忧有三：1）刺激政策力度能否拉动经济增长；2）新旧动能切换，拖累居民收入和企业现金流改善，内需不振；3）货币政策如何与财政政策配合。 A.担忧1：政策力度 总量上，政策刺激力度还需加大。复苏弱势再度确认，11月CPI有通缩倾向、PPI转弱，叠加市场对明年弱补库周期的预期，强化政策发力的必要性。经济内生增长难完成底部向上，巩固向好趋势，依赖政策外力主导。 市场对明年宽财政发力逐渐形成共识，分歧在于力度和投向。年内以增发万亿元国债为标志，中央财政从严守财政纪律，转向主导加杠杆。预计中央财政发力态度将更积极，一大信号为政治局会议新提“加大宏观调控力度”、“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”、“以进促稳”，强调“进”胜于“稳”。预期能否兑现，市场关注财政赤字率的设定，可比标准是2020年应对疫情冲击时的3.6%，和今年增发国债后的3.8%，若不低于该水平，可视为财政扩张力度强。观察方式是明年1月末的地方 两会，从各地设立的经济目标推算全国财政赤字率。 B.担忧2：新旧动能承接 其次，重点讨论投向，代表财政希望创造的需求方向。核心是内需，而其症结在于居民收入和解决人口就业的民企的现金流。 收入和民企均与产业结构相关，核心是财政资金投向传统基建还是新兴产业，资金在基建是为了化债还是建设新项目。市场担忧，占经济比重大的地产旧动能下滑过快，而科技产业等新动能尚未壮大，接力期经济增速下台阶。因此产业政策需要更多新旧平衡，以实现平稳过渡。 12月政治局会议新增表述“先立后破”，或意在纠偏对“破”地产的激进措施，防范风险扩大。该表述上一次出现在2022年两会中，针对“双碳”目标，及2021H2出现的限电问题，纠偏运动式“能耗双控”。意在发展新能源，同时巩固旧能源，短期内不放弃传统化石能源。 延伸到新旧动能上，意味着政策对地产行业的支持将更加积极，但作用是托底、非重新刺激，一为防止经济失速，二为缓解地产链民企现金流，打通居民收入链条，稳定就业和信心。落地措施如，11月以来，国有大行加大向民营房企贷款投放力度，近两周投放开发贷超140亿元。又如地产链解决大量农民工就业，只有加速地方政府化债进度，解决拖欠企业账款，才能在过年前实现“保障农民工工资按时足额发放”。如果见到更多有助于改善民企现金流的政策，将是更积极有效的信号。 C.担忧3：货币与财政政策协同 最后，财政政策以外，货币政策如何发力？我们认为，先有财政，后有货币，中央财政主导，货币政策为财政政策服务。 一则政治局会议强调“要增强宏观政策取向一致性”，在上述讨论的中央财政导向下，货币政策更多向财政政策看齐。二则央行23Q3货币政策执行报告，专栏讨论《积极主动加强货币政策与财政政策协同》，突出货币政策灵活调节流动性，控制利率波动，以配合财政收支和国债集中发行，实现“精准有效”。 按此路径推演，财政部准备发行国债-->央行降准-->商业银行获得流动性-->银行购买国债-->财政部获得资金-->做财政政策投入，且在月末和季末加大流动性投放，以避免短期利率飙升。同时，对于财政重点关注的地产、城投等风险主体，银行体系将提供资金，化解风险。这将约束银行投向实体经济的信贷量，不改复苏偏缓的斜率。 （三）小结：积极政策或成为抄底信号 权益底部震荡，向上等待催化，近期动力或来自政策提振。市场中期担忧1）刺激政策力度，2）地产与新兴产业动力切换，如何避免地产失速，3）货币政策与财政政策配合。若政策针对性回应，有望成为抄底良机。政治局会议篇幅较短，更多经济 政策细节，还待中央经济工作会议展开。如果中央经济工作会议提到①提升赤字率，②支持地产的政策，③化债等改善民企现金流的政策，④货币政策支持实体经济的具体措施，则有望催化强政策预期的交易。时间可持续到1-2月地方和全国两会时期，待实际政策出台，来证实或证伪假设。抄底风格上，价值或阶段性占优，因维稳地产，但最终回归小盘成长，因①内资主导，外资难持续回流，美联储12月FOMC预计确认加息结束，但市场交易的降息预期提前至明年初，强劲就业数据和点阵图或纠偏过度乐观预期，美债利率有回升空间；②资本开支改善前，预计仍是弱复苏，题材概念炒作主导。操作上，等中央经济工作会议后低吸IM。 二、股指期货数据跟踪 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 资料来源：Wind中信期货研究所 三、股市微观流动性跟踪 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826