权益及期权策略周报（股指）：谁在抄底港股地产股？

2023-09-09 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 谁在抄底港股地产股？ 报告要点 南向资金主导抄底 摘要： 权益及期权策略团队 观点：地产政策积极出台落地，但沪指冲高回落，地产热度表现为港股内房股大涨。我们认为，大涨更多是在交易碧桂园违约风险落地，而非地产基本面反转，因三大指数（①内房股周三vs周一涨跌幅、②A股vs港股地产指数、③中资地产美元债vs地产债指数）走势背离。抄底资金也有所印证，主力是南向资金，在8月初即开始连续加仓，增持碧桂园超80%，而外资滞后半个月，小幅加仓碧桂园4%、波段操作。预计随着事件落地，地产销售尚未有效改善，内房股将面临获利盘抛压，地产难形成趋势性行情。 研究员：姜沁021-60812986jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 当前指数向上的约束项仍为增量资金。催化剂是从9/11（下周一）起，两融保证金比例将调降至80%，预计将释放超2000亿增量资金。目前轮动速率和赚钱效应尚可，有持续炒作的热点，有望吸引散户和游资入场。历史上，融资买入额/Wind全A指数成交额同步稍领先于Wind全A指数走势。该指标8月底已触底回升，若叠加两融资金积极流入，有望助推指数。从风格偏好推演，支撑IM和科创50等小盘成长风格。 魏新照021-80401721weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 操作建议：半仓持有IM和科创50 风险点：1）中美地缘风险，2）美股AI回撤 一、股指：谁在抄底港股地产股？ （一）一周回顾：冲高回落，小盘占优 本周沪指冲高回落，险守3100点。政策刺激情绪回暖，但增量资金约束上行空间。政策方面，地产风险落地，一线城市“认房不认贷”、降低存量房贷等积极政策应出尽出，叠加碧桂园成功兑付外债、展期内债，提振市场情绪。但外资增量不足，一是经济修复预期快速计价后，进入效果观察期；二是美元强势压制汇率，欧元区经济走弱，且石油减产支撑通胀。缩量市下内资围绕华为链等热点炒作，领涨板块多由事件驱动，小盘偏好优于大盘。港股内房股逆市大涨，下文试分析其主导资金的逻辑。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）南向内资主导抄底港股地产股 本周港股内房股大涨，中国恒大、融创中国最高涨幅接近翻倍。但我们认为，市场更多是在交易违约风险落地，而非地产基本面反转。 理由是出现三个走势背离。1）内房股周三涨幅强于周一，因港股无涨跌幅限制，对事件计价较A股更迅速、充分。若反映周末释放的政策，如一线城市落地“认房不认贷”、降低存量房贷等，则周一应明显计价。相对应的，碧桂园美元债票息在9/6违约日前完成兑付，又有融创中国重回沪港通。2）A股地产指数走势强于港股地产指数，A股更多博弈政策偏暖预期，而港股房企因债务违约风险而直接承压。3）8月下旬起，中资地产美元债指数触底回升，与港股地产指数触底时间基本同步，但中证地产债指数仍在回撤。显示外债违约压力缓解，但内债压力犹存，因内债多采取展期、债转股等形式，难当期兑付实际现金流。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 B.南向资金是抄底内房股主力 从抄底资金的逻辑上也可佐证。南向资金是本轮抄底主力，外资稍滞后，整体以抛售减配为主。从投资逻辑出发，南向博弈政策托底，实际违约概率小，抢跑抄底地产股；而外资“标签化”投资，因违约风险而下调投资评级，继而减配仓位，再跟随事件积极进展，调整评级和持仓，抄底操作滞后。 首先看地产行业整体，8月初碧桂园技术性违约以来，内外资持股数分化。南向资金从年初以来的平稳水平，转向大幅增持；而外资因风险触发，加速减持的斜率，并在指数股价触底后依然抛售。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 再以事件主角碧桂园为例，南向较外资更坚定抄底。港股资金按托管席位差异，可分为四类：外资、中资、港资、港股通，本轮抄底碧桂园的以外资和港股通为主。二者抄底行为的区别主要有三点：一是股数增持的幅度，南向增持超80%（5.58万股），而外资最高点仅增持4%（1.20万股）。二是抄底低点的时间，南向比外资早半个月，技术违约日前后即介入。三是持股规模的涨幅，南向连续增持，低吸后基本未高抛，而外资由事件驱动，波段操作，因此涨幅稍逊。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 C.预计地产难形成趋势性行情 进一步考虑南向和外资的偏好，推演后市对港股地产股和A股的影响，预计地产难形成趋势性行情。南向资金视角，抄底期交易政策托底、碧桂园不会触发违约，逻辑已兑现，下阶段或①跟随政策，转向观察地产销售改善情况，或②止盈离场，因获利盘利润较丰厚。后者概率更高，因高频数据暂未显示地产“金九银十”明显改善，或受地区大雨和仍在观望期扰动；且碧桂园2024年后偿债压力更大，风险仅是延后。短时大幅加仓，锁定利润的动力较强，周四回撤已出现资金离场迹象。 外资的指向意义稍弱。一是抄底交易由南向主导。二是外资暂不具备稳定回流的条件。虽然外资关注的经济基本面有所改善，花旗中国经济意外指数从7月中的最低点-93.3回升，但港元在8月面临单边急贬，套息交易活跃，抑制外资回流港股的资金。叠加投资风格，预计继续以波段操作为主。 回归A股，预计地产也非主线。除去基本面理由外，一是政策出台后，房地产指数高开低走，交易利多出尽，因本次政策措施和上一轮地产刺激周期相同。二是抄底选择南下港股，分流了A股的增量资金。了结获利盘后，回流不必要再选择地产股。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Bloomberg中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）小结：增量资金约束，观望催化剂效果 地产政策积极出台落地，但沪指冲高回落，地产热度表现为港股内房股大涨。我们认为，大涨更多是在交易碧桂园违约风险落地，而非地产基本面反转，因三大指数（①内房股周三vs周一涨跌幅、②A股vs港股地产指数、③中资地产美元债vs地产债指数）走势背离。抄底资金也有所印证，主力是南向资金，在8月初即开始连续加仓，增持碧桂园超80%，而外资滞后半个月，小幅加仓碧桂园4%、波段操作。预计随着事件落地，地产销售尚未有效改善，内房股将面临获利盘抛压，地产难形成趋势性行情。 当前指数向上的约束项仍为增量资金。催化剂是从9/11（下周一）起，两融保证金比例将调降至80%，预计将释放超2000亿增量资金。目前轮动速率和赚钱效应尚可，有持续炒作的热点，有望吸引散户和游资入场。历史上，融资买入额/Wind全A指数成交额同步稍领先于Wind全A指数走势。该指标8月底已触底回升，若叠加两融资金积极流入，有望助推指数。从风格偏好推演，支撑IM和科创50等小盘成长风格。 二、股指期货数据跟踪 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 资料来源：Wind中信期货研究所 三、股市微观流动性跟踪 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：东方财富中信期货研究所 资料来源：东方财富中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826