权益及期权策略周报（股指）：中性政策预期+关税压力，IM转向止盈观察

中性政策预期+关税压力，IM转向止盈观察 报告要点 两大政策主题交易的风险 权益及期权策略组： 摘要 研究员： 观点：股市本轮上涨已演绎超三周，临近两会政策节点，周五出现周线“一阴穿二阳”，中小盘指数出现技术破位。上周我们提示港股逼近右侧阶段反转区域，而本周风险因素渐起，当前行情或进入右侧。 康遵禹从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 两大政策主题交易凸显：一是本轮“春躁”对两会政策预期较中性，主要交易DeepSeek等AI科技突破，政策利好板块的涨幅有限。而科技主题的拥挤度已进入较高区间，遇到海外科技股回撤、两会事件落地、财政政策未超预期等，或引发获利盘集中止盈，如周五中证1000现货跌幅超过IM。财政预期的中性假设可按照“狭义赤字率4%+新增专项债4.9万亿元+特别国债3万亿元”。二是关税扰动再起，分析年内关税事件时点对股债汇资产的影响，股市计价最直接，加关税时全球股市beta承压，美元指数走强，而外汇次之，日元、韩元倾向于贬值。关税压力前置，而“稳增长”政策发力后置，时间差或使得A股先抑后扬。 鉴于我们展望全年的第一个做多窗口期即到两会前后，且自1月14日抄底以来，获利较丰厚。操作上，周度转向止盈观望。如果见到4月1日结果指向不加关税，或国内实际对冲政策发布，或中证1000指数突破11月前高，可重新开仓做多。 操作建议：赔率交易与科技主线计价较充分，两会事件将落地，且关税压力渐起，周内出现技术破位，或指示进入右侧，IM多单逢高止盈，观望再度布局时点。 中期展望：震荡 向上风险点：1）两会政策刺激超预期，2）外资回流超预期 一、股指：股市将如何计价两会与关税 （一）一周回顾：一阴穿二阳，跌破支撑位 本周权益市场先扬后抑，沪指结束周线三连阳，险守3300点上方。前半周震荡盘顶，板块高低切换，AI概念退潮，流向机器人、政策博弈等滞涨板块；周五集中释放获利盘，沪指一日回吐近两周涨幅，小盘、成长、高beta风格全面回撤，中证500、中证1000等中小盘指数跌破上行趋势的支撑线，出现技术破位。两会临近，结合指数进入去年12月压力平台，我们逐渐转向关注市场的利空因素，或带来月度波段机会。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股市将如何计价两会与关税 3月初将召开两会，同时美国关税将正式开征，全年的两大政策主题凸显，本周我们来探讨股市将如何计价这两主题。 （1）主题一：本轮上涨对政策预期的交易有限 不同于历史同期的“春季躁动”，这轮春节前至今的上涨，虽然都是小盘成长风格领涨，但核心驱动力非政策预期，而是DeepSeek等科技突破。 首先，从盘面上看，将本轮低点1月13日至高点2月27日，按春节前后划分。TMT板块在全阶段领涨，机器人相关的机械设备、汽车行业也涨幅占优；红利和防御板块节后持平略跌，反映资金集中流出，偏好转向进攻。今年经济亟待的政策刺激重点是财政、地产和内需，而社服、商贸、食饮、农林牧渔等大消费均涨幅弱势，本周出现地产全面放松限购、券商合并传闻后，地产、非银等政策偏暖板块才有所反应，但持续性不强，或更应视为低位滞涨板块的补涨。 其次，观察融资净流入情况，投机型资金的偏好更加突出。融资净流入量在春节后远高于春节前，方向集中在TMT、机械和有色，而大消费、地产链、金融板块的关注度较低。 另外，近期债市短端利率快速上行，资金流动性持续偏紧，与春节后常规的流动性放宽、交易两会货币政策“适度宽松”预期相悖，更多是对24Q4利率下行过快、计入过多宽松预期的回摆。长端利率也出现抬升，部分债市投资者因AI突破而提升生产力改善预期。 上述行业和走势分化背后，是投资者的确定性交易，从两会政策偏暖预期不可证伪，转向中国AI崛起的科技叙事。同时表明市场对两会的“稳增长”预期较中性，节后国内复工进程平稳，海外特朗普施政优先美国及俄乌争端，短期企业“抢出口”反而提升经济增速，降低了政策主动逆周期调节的必要性。如果两会的财政政策力度未超市场预期，中性假设可按照“狭义赤字率4%+新增专项债4.9万亿元+特别国债3万亿元”，则难构成进一步向上的利多因素。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （2）主题二：海外关税扰动时股市易承压 既然本轮“春躁”受科技股推动，则以中港美的中国科技资产，作为行情节奏的观察标的。科技行情第一波的终结，除自身的资金拥挤外，动力或来自于海外，本周出现边际扰动。 年内第二次加征关税，对华增至20%，对加拿大、墨西哥的关税延期也将于3月4日正式生效。月末月初涉及政策起始点，是加征关税压力的节点。我们以近期加征关税的五个时点，按其正面/负面影响，分析关税事件对股债汇联动的影响，考虑了事件发生和各地区开市时差的差异。 股市对关税政策的计价较直接。当关税幅度提升时，全球股市的beta承压，发达国家与新兴市场股指均下跌，且新兴市场受影响更大。例外是该国市场有独立交易逻辑，如春节前后的恒科DeepSeek行情。同样，当关税开征时点推迟，或预期范围收窄时，新兴市场股指反弹会比发达国家更强，而当新兴市场自身的交易逻辑主导时，如2025年1月的中国市场、2月受经济增速放缓影响的印度市场，正面提振有限。 债市和外汇有所分化。加/减关税对应美国国内通胀预期抬升/放缓，支撑强/弱美元，外汇中向日元、韩元的贬/升值传导最直接。其他制造国的货币相对不敏感，且暂时未见到，对美贸易顺差的规模与关税 率、外汇贬值幅度之间形成关联。另外，美债对关税的反应较中性，债市关注点转向美国国内的消费与就业，周度就业数据的边际重要性强于关税政策变动。 展望3月，20%关税率将正式施行，4月1日还面临贸易条约审查结果，进一步提高关税的预期渐起。参考年内的市场反应，新兴市场股市在加征关税期间易承压。另外，关税压力前置，而“稳增长”政策发力后置，时间差或使得A股先抑后扬，再度布局时点可等4月1日结果指向不加关税，或国内实际对冲政策发布。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）小结：IM转向止盈观望 股市本轮上涨已演绎超三周，临近两会政策节点，周五出现周线“一阴穿二阳”，中小盘指数出现技术破位。上周我们提示港股逼近右侧阶段反转区域，而本周风险因素渐起，当前行情或进入右侧。 两大政策主题交易凸显：一是本轮“春躁”对两会政策预期较中性，主要交易DeepSeek等AI科技突破，政策利好板块的涨幅有限。而科技主题的拥挤度已进入较高区间，遇到海外科技股回撤、两会事件落地、财政政策未超预期等，或引发获利盘集中止盈，如周五中证1000现货跌幅超过IM。财政预期的中性假设可按照“狭义赤字率4%+新增专项债4.9万亿元+特别国债3万亿元”。二是关税扰动再起，分析年内关税事件时点对股债汇资产的影响，股市计价最直接，加关税时全球股市beta承压，美元指数走强，而外汇次之，日元、韩元倾向于贬值。关税压力前置，而“稳增长”政策发力后置，时间差或使得A股先抑后扬。 鉴于我们展望全年的第一个做多窗口期即到两会前后，且自1月14日抄底以来，获利较丰厚。操作上，周度转向止盈观望。如果见到4月1日结果指向不加关税，或国内实际对冲政策发布，或中证1000指数突破11月前高，可重新开仓做多。 二、股指期货数据跟踪 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 资料来源：Wind中信期货研究所 三、股市微观流动性跟踪 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com