横跨神介与外周两大核心赛道，新品进入密集获批期

首次覆盖 买入 公司横跨神经介入与外周介入两大高潜力赛道，有望充分享受“手术渗透率提升+国产替代”红利。1）神经介入领域，公司颅内支持导管与取栓支架均处于市占率第一梯队，弹簧圈获批时间虽较晚，但借助吉林21省集采实现市占率快速提升；2）外周介入领域，UltraFree DCB持续高增长（1H23收入同比增长近70%），预计目前市占率15%-20%，随着各地集采推进，后续市占率有望进一步提升。此外，公司未来两年将进入新品密集获批期，2024/25E预计有近18款神经介入及外周介入新品获批，有望进一步拉动收入增长。首予“买入”评级，目标价16.0港元。 胡泽宇，CFA（医疗分析师）ryan_hu@spdbi.com(852) 2808 6446 欢迎关注浦银国际研究 目录 神经介入：支持导管与取栓支架市占率领先，弹簧圈借助集采迅速扩大份额..............................6外周介入：UltraFree持续放量，多款新品2024/25E密集获批......................................................21财务预测与估值....................................................................................................................................26投资风险................................................................................................................................................27SPDBI乐观与悲观情景假设.................................................................................................................29财务报表................................................................................................................................................30附录：归创通桥产品管线....................................................................................................................33 图表目录 图表1：盈利预测和财务指标..............................................................................................................4图表2：归创通桥神经介入产品..........................................................................................................6图表3: 1H23公司神经介入收入拆分...................................................................................................7图表4: 1H23公司主要神经介入产品收入增速...................................................................................7图表5:公司主要神经介入产品市占率...............................................................................................7图表6：我国脑卒中及脑动脉粥样硬化狭窄患者人数......................................................................7图表7：脑出血和蛛网膜下腔出血示意图..........................................................................................7图表8：中美颅内动脉瘤神经介入手术渗透率..................................................................................8图表9：我国神经介入术式渗透率（按手术类型）..........................................................................8图表10：吉林21省弹簧圈集采报量分布..........................................................................................8图表11：主要国产神经介入厂商对比................................................................................................9图表12：脑卒中治疗手段概览..........................................................................................................11图表13：国内市场部分取栓支架厂商..............................................................................................12图表14：取栓支架、抽吸导管市场空间测算..................................................................................13图表15：急性缺血性神经介入器械市场分布（2020年）.............................................................13图表16：取栓支架、抽吸导管手术量增速（2022-32E）...............................................................13图表17：蛟龙颅内取栓支架注册性临床数据..................................................................................14图表18：国内市场部分抽吸导管厂商..............................................................................................15图表19：BADDASS三件套产品示意图..............................................................................................16图表20：BADDASS抽吸过程示意图..................................................................................................16图表21：BADDASS取栓术主要步骤..................................................................................................16图表22：银蛇颅内支持导管设计特点..............................................................................................17图表23：颅内动脉瘤神经介入器械市场分布（2020年）.............................................................17图表24：弹簧圈、辅助支架、密网支架手术量增速（2022-32E）...............................................17图表25：弹簧圈、辅助支架、密网支架市场空间测算..................................................................18图表26：弹簧圈省级集采& DRG联动.............................................................................................18图表27：吉林21省弹簧圈集采中选结果........................................................................................19图表28：国内市场密网支架主要厂商..............................................................................................20 图表29：归创通桥外周介入产品......................................................................................................21图表30: 1H23公司外周介入收入拆分...............................................................................................22图表31: 1H23公司主要外周介入产品收入增速...............................................................................22图表32:公司主要外周介入产品市占率...........................................................................................22图表33：国内部分已获批外周DCB产品对比..................................................................................22图表34：UltraFree DCB注册性临床：有效性数据..........................................................................23图表35：UltraFree DCB注册性临床：安全性数据..........................................................................23图表36：河