兼具成长性与确定性的国产神介龙头，集采与新品拉动业绩增长

首次覆盖 买入 脑卒中为我国第一大致死病因，2022年我国脑卒中存活患者/新发患者/死亡患者人数约1575万/350万/162万，治疗需求巨大。行业层面，微创脑科学作为国产神经介入器械龙头，有望充分受益于行业“患者基数大+术式渗透率提升+国产替代”增长逻辑。公司层面，随着弹簧圈、密网支架集采落地，政策风险已相对可控，后续营收有望稳步增长，叠加公司多款急性缺血性产品于近两年上市，新品放量有望拉动收入增长提速，未来三年业绩兼具成长性与确定性。首次覆盖微创脑科学（2172.HK），给予“买入”评级，目标价17.60港元。 胡泽宇，CFA（医疗分析师）ryan_hu@spdbi.com(852) 2808 6446 欢迎关注浦银国际研究 *Image by GarryKillian on Freepik 目录 神经介入受益于“患者基数大+术式渗透率提升+国产替代”逻辑......................................................6出血类产品：集采风险释放，NUMEN与Tubridge增长确定性高.................................................13急性缺血类产品：多款重磅产品2022/23E获批，Neurohawk有望成为公司新成长动力..........19狭窄类产品：增长稳健，Bridge仍处新品放量期............................................................................23财务预测与估值....................................................................................................................................27投资风险................................................................................................................................................29SPDBI乐观与悲观情景假设.................................................................................................................31财务报表................................................................................................................................................32附录：微创脑科学产品管线................................................................................................................35 图表目录 图表1：盈利预测和财务指标..............................................................................................................4图表2：中国主要致死病因及变动......................................................................................................6图表3：我国脑卒中及脑动脉粥样硬化狭窄患者人数（2022E）....................................................7图表4：脑出血和蛛网膜下腔出血示意图..........................................................................................7图表5：脑卒中治疗手段概览..............................................................................................................8图表6：中美颅内动脉瘤神经介入手术渗透率..................................................................................9图表7：我国神经介入术式渗透率（按手术类型）..........................................................................9图表8：吉林21省弹簧圈集采报量分布..........................................................................................10图表9：主要国产神经介入厂商对比................................................................................................10图表10：《加强脑卒中防治工作减少百万新发残疾工程综合方案》明确10项工作进展统计指标....12图表11：微创脑科学产品管线——出血性脑卒中...........................................................................13图表12：弹簧圈、辅助支架、密网支架市场空间测算..................................................................14图表13：颅内动脉瘤神经介入器械市场分布（2020年）.............................................................14图表14：弹簧圈、辅助支架、密网支架手术量增速（2022-32E）...............................................14图表15：国内市场颅内弹簧圈主要厂商..........................................................................................15图表16：弹簧圈省级集采& DRG联动.............................................................................................16图表17：吉林21省弹簧圈集采中选结果........................................................................................16图表18：国内市场动脉瘤栓塞辅助支架主要厂商..........................................................................17图表19：国内市场密网支架主要厂商..............................................................................................17图表20：Tubridge密网支架...............................................................................................................18图表21：Tubridge于血管内示意图...................................................................................................18图表22：微创脑科学产品管线——急性缺血性脑卒中...................................................................19图表23：取栓支架、抽吸导管市场空间测算..................................................................................20图表24：急性缺血性神经介入器械市场分布（2020年）.............................................................20 图表25：取栓支架、抽吸导管手术量增速（2022-32E）...............................................................20图表26：国内市场取栓支架主要厂商..............................................................................................21图表27：直接抽吸取栓vs支架取栓...............................................................................................21图表28：国内市场抽吸导管主要厂商..............................................................................................22图表29：微创脑科学产品管线——脑动脉粥样硬化狭窄...............................................................23图表30：颅内支架、球囊市场空间测算..........................................................................................24图表31：脑动脉粥样硬化神经介入器械市场分布（2020年）.....................................................24图表32：颅内支架、颅内球囊市场规模增速（2022-32E）...........................................................24图表33：Bridge椎动脉雷帕霉素靶向洗脱支架...............................................................................25图表34：国内市场主要颅内&椎动脉支架厂商................................................................................25图表35：国内市场主要颅内PTA球囊厂商......................................................................................26图表3