2024年中报点评：新品持续获批，外周及海外增长可期

新品持续获批，外周及海外增长可期 挖掘价值投资成长 2024年08月29日 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001联系人：殷明伦电话：(+86)18936221690 创新产品入院放量，业绩稳健增长，整体终端覆盖率持续提升。24H1公司实现营收7.87亿（+26.63%）；归母净利润4.04亿（+44.36%）；扣非归母净利润3.87亿（+48.60%）。分业务看，主动脉产品收入6.10亿（+22.68%），其中Castor分支型主动脉覆膜支架已累计覆盖超1100家终端医院，植入超25000例，Minos腹主动脉覆膜支架累计覆盖近900家终端，新品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统已累计进入近300家医院，实现快速增长；术中支架产品收入1.07亿（+69.25%），主要得益于新品Fontus分支型术中支架系统加速入院贡献增量；外周产品收入0.69亿（+13.37%），其中ReewarmPTX药物球囊扩张导管累计覆盖超1000家终端。 在研管线顺利推进，研发降本，盈利能力进一步提升。公司24H1毛利率76.57%（-0.53pct），销售费率7.93%（-2.24pct）、管理费率3.60%（-0.77pct）、研发费率6.18%（-6.11pct），通过优化研发团队结构，评估项目商业化潜力，以提高研发投入产出比，净利率提升至50.76%（+6.14pct）。24H1公司研发项目如期悉数获批，L-REBOA主动脉阻断球囊导管、ReeAmber外周球囊扩张导管、Vewatch腔静脉滤器、Vepack滤器回收器以及Vflower静脉支架NMPA获证，Cratos分支型主动脉覆膜支架获欧盟定制证。同时在研管线储备丰富，Aegis®Ⅱ腹主动脉覆膜支架系统临床植入已全部完成，胸主多分支覆膜支架系统已完成FIM临床植入，主动脉破口限流支架处FIM临床阶段等，公司新品迭代能力强劲，预计将持续上市贡献增量，驱动业绩长期增长。 《业绩稳健增长，加速全球布局》2024.07.05 《创新产品研发顺利，费控成效利润高增》2024.05.14 《业绩稳健增长，产品竞争力持续提升》2024.03.12 收购海外优质标的加速渠道拓展，全球化竞争力继续提升。公司24H1海外开拓力度加大，收入0.7亿（+65%），产品已覆盖欧洲、拉美、东南亚等34个国家和地区，其中Castor、Minos、Hercules Low Profile已分别累计进入19、21、22个国家。近期公司完成对海外联营公司OMD的全资收购，其核心产品Orfix和Altura两款腹主动脉覆膜支架系统与心脉现有的3款腹主动脉产品协同，形成具备全球竞争力的产品布局。同时OMD在欧洲市场深耕多年，拥有成熟的销售网络和丰富的市场及渠道资源，此次收购后将成为心脉在欧洲市场的业务中心，进一步实现公司对欧洲市场的深度覆盖，并带动公司业绩的提升。 【投资建议】 24H1公司销售端继续稳定增长，作为主动脉支架赛道的龙头企业，心脉医疗具备雄厚的研发实力，在研管线持续稳步推进中，其主动脉产品技术含量高、竞争力强，产品力优势较为明显。同时公司全面布局的外周管线已趋于完善，短期内新品的密集获批，预计将成为未来新的业绩驱动因素。公司海外业务也进一步开拓完善，构成新的增长曲线，远期发展较为明朗。考虑到短期胸主动脉产品或受到终端产品价格下调的影响，公司产品出厂价格或将相应有所下降，我们调整2024/2025/2026年的营业收入分别为15.06/19.22/24.69亿元，归母净利润分别为6.77/8.71/11.12亿元，EPS分别为5.50/7.07/9.03元，对应PE分别为15/12/9倍，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险产品升级及新产品开发风险市场竞争加剧风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到 12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。