公司深度报告：深耕神外赛道，脑膜胶和可吸收止血纱新品上量可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2[Table_Title]深耕神外赛道，脑膜胶和可吸收止血纱新品上量可期[Table_ReportDate]2025年06月16日本期内容提要:[Table_Summary]➢核心观点：迈普医学是国内神经外科领域高性能植入医疗器械的领先企业，产品覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械，我们认为公司通过不断丰富产品组合、完善营销渠道，有望步入成长快车道，其中基石业务人工硬脑（脊）膜补片产品受集采推动，市场覆盖率有望加速提升，颅颌面修补产品基于PEEK材料的优异性能，有望快速抢占传统钛材料市场，此外，新产品可吸收止血纱、脑膜胶陆续上市，有望为公司提供持续增长动力。➢技术扎实+产品丰富，夯实修复关颅整体解决方案提供能力。公司深耕神外赛道，建立了生物增材制造技术、数字化设计与精密加工、选择性氧化及微纤维网成型、多组分交联及雾化成胶等先进制造技术平台，成功开发出系列高性能外科植入高值耗材产品，包括脑膜产品“睿膜”和“睿康”、颅骨产品“赛卢”、可吸收再生氧化纤维素止血产品“吉速亭”、硬脑膜医用胶“睿固”等，产品管线丰富，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，具有较强的神经外科修复整体解决方案提供能力。➢集采助力基石产品放量，新产品快速增长贡献成长新驱动。①人工硬脑（ 脊 ） 膜 补 片 受 益 多 地 集 采 落 地 ，2024年 实 现 营 收1.56亿 元（yoy+11.46%），作为国产唯一人工合成产品，其仿生结构在生物相容性、降解性上优势突出。我们认为随着集采加速入院，规模效应下成本有望进一步降低，“性价比”优势有望助力该产品抢占更多市场份额。②颅颌面修补产品2024年实现营收0.80亿元（yoy+31.05%），PEEK材料性能（耐辐照、绝缘稳定等）显著优于传统钛材，渗透率提升是大势所趋，未来随着集采降价、支付能力提升、渠道拓宽，该产品有望保持高速增长。③可吸收止血纱性能突出，打破进口垄断，未来有望替代强生，2024年该产品实现收入0.36亿元（yoy+49.89%），增长强劲，我们认为随着适应症拓展及集采中标，该新品有望快速放量，成为驱动公司成长的新动力。➢盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3.71、4.91、6.47亿元，同比增速分别为33.1%、32.5%、31.8%，归母净利润分别为1.13、1.49、1.99亿元，同比增速分别为43.6%、31.8%、33.4%，对应2025年6月13日股价，PE分别为33、25、19倍，公司正处于业绩高速增长期，首次覆盖，给予“买入”评级。➢风险因素：新产品研发及技术迭代的风险；政策变动存在的风险；终端医院市场拓展的风险；市场竞争加剧的风险。 证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司深度报告[Table_StockAndRank]迈普医学(301033)投资评级买入上次评级[Table_Chart]资料来源：聚源，信达证券研发中心[Table_BaseData]公司主要数据收盘价（元）57.0052周内股价波动区间(元)66.94-36.83最近一月涨跌幅(％)-12.58总股本(亿股)0.67流通A股比例(％)84.15总市值(亿元)37.92资料来源：聚源，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031-20%0%20%40%60%80%24/0624/10迈普医学 25/02 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4目录投资聚焦...............................................................................................................................................5一、迈普医学：神经外科植入耗材领先企业...................................................................................61.1迈普医学：深耕神外领域，打造神经外科修复关颅解决方案提供商......................................61.2股权结构稳定，管理团队从业经验丰富....................................................................................71.3新老产品齐放量，6年营收复合增速22%.................................................................................7二、基石业务集采后加速渗透，新业务进入放量增长轨道.........................................................102.1人工硬脑（脊）膜补片：技术优势帮助公司突出重围，集采后稳步增长...........................102.2颅颌面修补产品：PEEK优势明显，替代传统钛材料大势所趋............................................112.3可吸收止血纱：性能可对标强生，有望打破国内进口垄断....................................................132.4硬脑膜医用胶：解决临床需求痛点，行业成长空间大............................................................15三、持续高研发投入，已搭建可再生生物增材及产业化技术平台.............................................163.1高比重研发投入和丰富的在研产品，增强公司未来成长潜力................................................163.2多元技术平台+自主研发产业化工艺设备，构造技术壁垒......................................................17四、全球化布局完善营销网络，股权激励彰显成长信心.............................................................194.1.海外销售占比近2成，已初步搭建起学术专业营销团队......................................................194.2股权激励增强管理层凝聚力，高目标彰显发展信心................................................................19五、盈利预测与投资建议.................................................................................................................215.1业务拆分及盈利预测...................................................................................................................215.2投资建议.......................................................................................................................................22六、风险提示.....................................................................................................................................23表目录表1:迈普医学主要产品及简介...............................................................................................6表2:动物源性材料和人工合成材料对比...............................................................................10表3:PEEK材料性能与钛网性能对比....................................................................................12表4:颅颌面修补产品平均价格同行业对比情况（万元/件）...............................................13表5:迈普医学与强生同类产品对比情况...............................................................................14表6:迈普医学与赛克赛斯同类产品对比情况........................................................................15表7:截至2024年年报公司在研项目....................................................................................16表8:迈普医学四大技术平台介绍.........................................................................................17表9:迈普医学限制性股票激励计划公司层面考核标准.........................................................20表10:迈普医学分产品盈利预测...........................................................................................21表11:迈普医学盈利预测（2023A-2027E）.........................................................................22表12:迈普医学同业估值对比...............................................................................................22图目录图1:迈普医学发展历程..........................................................................................................6图2:迈普医学股权结构及控股公司情况（截止至2025Q1）..................................................7图3:近年公司营业收入变化情况.........................