FY2024H1业绩超预期，全年靓丽表现预计持续

研报摘要

业绩概览

FY2024H1（截至2023年9月30日）公司实现了收入和业绩的双增长，分别同比增长21%和25%，达到74.7亿和9.2亿元。毛利率保持稳定，为50.0%，销售和管理费用率分别增长了0.9个和下降了0.7个百分点，净利率则上升了0.4个百分点至12.3%。

主营业务分析

• 品牌羽绒服：FY2024H1销售增长28%，占总销售额的66%。销售增长主要得益于近期快速降温带来的羽绒服季节性需求增加。品牌波司登的销售同比增长26%，毛利率略有下降至65.4%，主要归因于防晒衣及轻薄羽绒品类销量提升。雪中飞品牌的销售增长52%，而冰洁品牌则继续调整中，销售下降65%。
• OEM业务：销售增长7.8%，预计全财年将加速增长。业务增长主要受部分产品延迟发货的影响，但总体预计全财年销售将实现两位数增长。
• 女装业务：销售增长15.4%，符合行业环境改善的趋势。
• 多元化服装业务：销售增长9.8%，毛利率下降0.6个百分点至26.3%。

渠道分析

• 线上渠道：销售增长24%，占比22%，电商渠道成熟并作为品牌建设和会员营销的重要平台。
• 线下渠道：销售增长29%，占比78%。公司优化渠道布局，强化大店运营，新增400余家旺季店，但直营和经销商渠道数量有所减少。
• 库存管理：首订比例控制在40%左右，采用拉式补货和小单快反策略，库存周转天数减少至160天，营运健康。

未来展望

FY2024全财年业绩增长确定性强，预计收入增长15%-20%，业绩增长20%以上，继续保持高质量增长趋势。消费环境转好，品牌终端销售火爆，预计OEM业务和品牌羽绒服业务将实现快速增长。

投资建议

预计FY2024~2026年归母净利润分别为26.13亿、31.05亿、36.49亿元，对应PE为12倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费环境波动的风险
• 冷暖冬对终端销售的影响
• 渠道优化不达预期的风险