FY2024H1业绩前瞻及近况更新报告：控折扣与金价提振，利润率有望超预期

周大福财务与市场分析概要

主要增长驱动因素：

1. 折扣管控政策优化：周大福实施终端折扣管控，提高克重类黄金毛利率至20%，镶嵌类首饰毛利率至46%，计件类黄金毛利率至39%，门店层面毛利率提升3.6个百分点。

2. 金价上行下的利润率弹性：零售及寄售加盟模式占比高，显著受益金价上涨，特别是黄金首饰及产品的收入贡献占比近八成，对冲政策下，黄金存货增值显著提升利润率。

3. 黄金占比稳定，金镶钻放量潜力：黄金销售占比已达到历史高位，预计向上空间有限。但金镶钻品类的推出与渠道铺货有望提升非黄镶嵌品类销售占比，增强利润率弹性。

财务预测与估值：

• 盈利预测：预计2024-2026财年归母净利润分别为84.72亿港元、104.07亿港元、124.91亿港元。
• 估值：给予2024财年25倍PE，对应市值2,118亿港元，目标价21.18港元。

风险提示：

• 居民消费力疲软：全球及国内经济环境的变化可能影响消费者的购买力和消费意愿。
• 金镶钻品类放量风险：市场对金镶钻工艺的接受度和需求可能不如预期，影响产品销售和利润。
• 拓店速度不确定性：疫情等不可预测因素可能影响新开店铺的速度和加盟商的积极性。

结论

周大福通过有效的折扣管控策略和对金价上涨的应对措施，实现了毛利率的显著提升，尤其是在黄金珠宝行业的背景下，这为其带来了更大的利润率弹性。同时，新推出的金镶钻系列有望进一步提升非黄金镶嵌品类的销售占比，为公司带来新的增长动力。结合其作为行业龙头的地位和稳健的财务预测，周大福被给予“增持”评级。然而，市场仍存在居民消费力疲软、新产品放量不及预期以及拓店速度受限的风险，投资者需关注这些潜在风险因素。