证券研究报告·海外公司点评·支援服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中教控股（00839.HK） FY2023年报点评：收入同比+18.1%，高教板块内生增长稳健 2023年11月27日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 6.17 一年最低/最高价 5.76/13.90 市净率(倍) 1.01 港股流通市值(百万港元) 15,743.00 基础数据 每股净资产(港元) 6.10 资产负债率(%) 48.81 总股本(百万股) 2,551.54 流通股本(百万股) 2,551.54 相关研究 《 中 教 控 股(00839.HK:)：FY2023H1点评：内生增长强劲，经调整净利润同比+15% 》 2023-04-28 《中教控股(00839.HK:)：公司发布新一轮配售拟融资约16亿港币，外延并购或重启》 2023-01-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业总收入（百万元） 5,616.00 6,501.13 7,436.28 8,470.84 同比 18% 16% 14% 14% 归属母公司净利润（百万元） 1,380.00 2,196.14 2,452.42 2,729.63 同比 -25% 59% 12% 11% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.54 0.86 0.96 1.07 P/E（现价最新股本摊薄） 10.50 6.60 5.91 5.31 [Table_Tag] 关键词：#市盈率低于过去十年历史平均 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司收入同比+18.1%至56.2亿元，现金储备充足：公司于2023年11月27日晚披露FY2023业绩，FY2023实现收入56.2亿元，同比+18.1%，实现经调整EBITDA33.6亿元，同比+17.7%，实现归母净利润13.8亿元，实现经调整归母净利润19.1亿元，同比+6%。其中调整项目主要为公司旗下一所中职院校的商誉减值3.95亿元所致，截至2023年8月末，公司账面现金储备58亿元。 ◼ 高教版块稳健增长，海外业务恢复良好：集团于本年度调整报告架构，将高、中等职业教育合并为“国内市场”，国际教育部分更名为“国际市场”。分板块来看，FY2023公司国内市场收入54亿元，同比18.2%，增长主要由高等职教业务驱动，国际市场收入2.2亿元，同比+16.4%，主要得益于新入学人数增加，疫情后入境等限制取消，海外业务恢复良好。 ◼ 毛利率略有下滑，主因教学投入有一定增长：FY2023公司毛利率56.3%，同比减少1.6pct，主要因为公司为促进学校高质量发展，师资及教学投入有所增长。 ◼ 新生人数和在校生人数稳步增长：截至2023年8月底，公司全日制在校生总人数为24.8万人，同比+7%，其中全日制高等教育在校生19.9万人，同比+13%。2023/24学年，公司其全日制注册新生人数达到9.7万人，同比+17%，其中全日制高等教育新生8.4万人，同比+18%。 ◼ 加大扩建投资，公司账面现金充足：2023年1月10日，公司公告了新一轮配售，配售认购款净额约为14亿元，主要用于扩大学校网络（包括校园发展及潜在的并购项目），以及营运资金用途。截至2023年8月末，所得款项未动用金额约为6亿元，公司账面现金储备约58亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：中教控股是我国民办高校的龙头企业，规模优势明显，运营能力突出，职业教育是我国政策鼓励的方向，板块估值有望持续修复，考虑到公司继续在教学质量的提升方面保持高质量投入，费用支出可能维持在较高水平，我们下调公司FY2024-FY2025归母净利润从/24.6亿元/28.8亿元至21.96/24.5亿元，预计FY2026年归母净利润为27.3亿元，最新收盘价对应 FY2024-FY2026 PE为7/6/5倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：招生不及预期，疫情反复，政策风险等 -19%-10%-1%8%17%26%35%44%53%62%71%2022/11/282023/3/292023/7/282023/11/26中教控股恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 中教控股三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,973.00 8,379.32 10,451.03 12,514.35 营业总收入 5,616.00 6,501.13 7,436.28 8,470.84 现金及现金等价物 5,177.00 6,389.86 8,257.39 10,094.82 营业成本 2,452.00 2,958.02 3,383.51 4,023.65 应收账款及票据 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 182.00 208.04 223.09 254.13 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 775.00 910.16 1,003.90 1,101.21 其他流动资产 1,796.00 1,989.46 2,193.64 2,419.53 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 28,781.00 30,828.10 32,829.43 35,261.76 其他费用 540.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 17,668.00 18,913.81 20,403.23 22,224.40 经营利润 2,030.00 2,424.92 2,825.79 3,091.86 商誉及无形资产 10,801.00 10,913.79 11,025.68 11,136.68 利息收入 0.00 150.18 188.67 241.10 长期投资 0.00 0.50 0.51 0.68 利息支出 469.00 413.88 421.85 436.00 其他长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 0.00 250.00 100.00 100.00 其他非流动资产 312.00 1,000.00 1,400.00 1,900.00 利润总额 1,561.00 2,411.22 2,692.60 2,996.95 资产总计 35,754.00 39,207.43 43,280.46 47,776.11 所得税 20.00 24.11 26.93 29.97 流动负债 8,232.00 9,098.32 10,305.67 11,634.35 净利润 1,541.00 2,387.11 2,665.68 2,966.98 短期借款 1,584.00 1,400.00 1,500.00 1,600.00 少数股东损益 161.00 190.97 213.25 237.36 应付账款及票据 52.00 62.73 71.75 85.33 归属母公司净利润 1,380.00 2,196.14 2,452.42 2,729.63 其他 6,596.00 7,635.59 8,733.92 9,949.01 EBIT 2,030.00 2,424.92 2,825.79 3,091.86 非流动负债 9,218.00 9,418.00 9,618.00 9,818.00 EBITDA 2,624.50 3,266.32 3,724.47 4,059.69 长期借款 7,022.00 7,222.00 7,422.00 7,622.00 其他 2,196.00 2,196.00 2,196.00 2,196.00 负债合计 17,450.00 18,516.32 19,923.67 21,452.35 股本 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2,730.00 2,920.97 3,134.22 3,371.58 每股收益(元) 0.54 0.86 0.96 1.07 归属母公司股东权益 15,574.00 17,770.14 20,222.56 22,952.19 每股净资产(元) 7.17 8.11 9.15 10.32 负债和股东权益 35,754.00 39,207.43 43,280.46 47,776.11 发行在外股份(百万股) 2,551.54 2,551.54 2,551.54 2,551.54 ROIC(%) 7.65 8.54 9.08 9.03 ROE(%) 8.86 12.36 12.13 11.89 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 56.34 54.50 54.50 52.50 经营活动现金流 3,358.27 4,249.24 4,789.39 5,273.61 销售净利率(%) 24.57 33.78 32.98 32.22 投资活动现金流 (2,380.76) (2,638.50) (2,800.01) (3,300.17) 资产负债率(%) 48.81 47.23 46.03 44.90 筹资活动现金流 615.00 (397.88) (121.85) (136.00) 收入增长率(%) 18.08 15.76 14.38 13.91 现金净增加额 1,592.51 1,212.86 1,867.52 1,837.43 净利润增长率(%) (25.20) 59.14 11.67 11.30 折旧和摊销 594.50 841.40 898.69 967.84 P/E 10.50 6.60 5.91 5.31 资本开支 (2,200.00) (2,200.00) (2,500.00) (2,900.00) P/B 0.79 0.70 0.62 0.55 营运资本变动 520.52 856.86 903.17 1,002.78 EV/EBITDA 7.27 5.12 4.41 3.66 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年11月27日的0.91，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有