基本金属周报：板块分化，等待驱动

（2023年11月20日-2023年11月24日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2023年11月26日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（1120-1124）有色版块继续震荡分化，外盘走势强于国内，其中沪市强弱排序为铜＞铝＞锌＞铅＞镍＞锡。 ➢主要逻辑：上周有色板块震荡分化，主要驱动来自于美国经济数据走弱。包括美国成屋销售不及预期，Markit制造业初值不及预期，美联储会议纪要显示多数官员认为经济面临下行风险，同时欧洲制造业PMI超预期走强，美元指数震荡偏弱。而上周国内并无太多经济数据出炉，所以外盘走势相对明显强于国内。整体宏观驱动不明显，各品种交易关注到当期基本面的情况。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观来看，国内上周没有重要经济数据出炉，相对平淡。海外美国成屋销售，制造业PMI数据走弱，欧洲制造业PMI数据超预期，欧央行官员发言偏鹰派，美元弱势运行。受益于美元弱势，外盘相对更强，有色板块中金融属性偏强的铜走势更强。当然，铜走强也不仅仅因为金融属性占比较高，同时国内现货高升水尤其华南，也推升铜价向上运行。但是周内精废价差来到2100元以上，精铜制杆开工率下滑明显，下游采购意愿走弱，上涨的斜率或有放缓。电解铝供需双弱，但是周内去库确立，有望企稳上行。上周LME锌大幅交仓，下行后能否站稳60日均线有待观察。原生铅开始复产，铅挤仓或告一段落，价格或有继续回落空间。镍供增需弱，库存持续累计，价格快速下跌击穿部分电积镍成本但下跌势头似乎并未停止。空镍多不锈钢的头寸建议止盈离场。锡在宏观逻辑不明朗时，市场再次交易弱现实，下行幅度较大但我们预期目前20万附近下跌空间有限。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，我们认为国内政策仍有发力空间和工具，但真空期的不时出现会影响到市场情绪。美国经济数据持续走弱，降息预期摆动也需要新的数据驱动。短期有色板块内部或继续分化，震荡整理。 ➢下周关注：中国PMI数据，美国PCE数据，美联储官员发言。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜弱美元高升水，铜价继续走强 铜：宏观：CME利率反映市场预期6月第一次降息，较5月推迟 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国经济数据走弱，欧洲制造业PMI超预期 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：全球精铜产量9月同比增8.5%，铜材进口10月同比23.7% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：周度废铜吞吐同比依然低位环比上行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工率环比下行6.3%，废铜上行5.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：光伏高增速有隐忧，新能车产量同比增速企稳 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产销售继续待改善，电源电网投资完成额提升 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存23.5万吨，周度上行0.3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存周度累库0.6万吨，出库同比走弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度降3美金，Antofagasta24年长协80美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利750元，精废差2100元，现货升水强势 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3contago99美金，国内back结构维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：LME基金持仓净空转多，国内投机度偏低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：铝去库拐点确立，等待需求提振 铝：供应：国内10月氧化铝同比3.4%，在产产能周减50万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：10月全球产量同比增3.9%，周度在产产能减23万 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比持平 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比持平，需求有待改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存111.8万吨，周度库存降低4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国内平均冶炼盈2550，成本企稳 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：现货走强，进口现货盈利77元，铝棒加工费企稳 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外结构偏弱，国内back结构走弱维持贴水 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：海外基金净多减少，国内投机度偏低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌海外大幅交仓，价格重心震荡下移 锌：供应：中国精矿11月增产5.5%，进口10月增10.4% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：11月锌锭产能增14%，10月进口环比降8% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：本周镀锌开工率回落明显 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管销售持续好转，环保限产影响企业开工 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板销售走弱，企业消耗成品库存为主 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌终端逢低补库，中小型企业订单好转 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：环保影响甚微，氧化锌开工维持 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：LME周度再度交仓6.8万吨，库存逼近高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：广东，上海采购氛围环比好转 锌：估值：国产TC降至4550元/吨，进口矿冶炼利润倒挂 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内价格结构低位震荡，海外小幅con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度低位震荡，LME投资基金净多再增 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅交易重归基本面，铅价震荡回落 铅：供应：中国铅精矿产量走强，含铅废料供应弱势运行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅开工率恢复，再生铅开工再度下行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：消费转淡，出口下滑，部分蓄电企下调生产计划 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车产销高位，摩托产量环比走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内外库存累增，LME注销占比高位震荡 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精废价差回落，原生铅、再生铅利润中等 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口均未打开，矿山利润高位波动 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：国内市场转为con结构，现货市场贴水收窄 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度小幅增加，海外净多头增加 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：镍纯镍价格加速下跌，击穿部分电积成本 镍：供给：10月高冰镍、MHP产量环比有所上修 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：镍矿进口量环比继续上升，海运费持平 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：11月中国、印尼镍铁产量、开工率小幅下降 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：11月国内废旧锂电回收量排产环比-8.0% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：动力电池产、装增速趋势性下滑，手机产销修复 数据来源：乘联会、Wind，招商期货数据来源：乘联会、Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：国内镍矿加速累库，镍铁库存小幅上升 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 镍：估值：金川镍、俄镍升水水平维持 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：纯镍价格继续回落，硫酸镍-镍豆价差上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢/镍比值继续缓慢上行，镍铁厂利润继续下降 镍：交易&持仓：期货交投活跃度继续小幅下降 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢镍/不锈钢比价空头短期止盈 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：11月中国300系产品、钢坯产量环比下降 数据来源：SMM，上海钢联，招商期货 不锈钢：供给：10月不锈钢净出口量环比继续回落 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬矿进口量持平，铬铁产量环比下降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格加速回落，击穿1万元/吨 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：需求：国内宏观见底基础不断积累，美国宏观具有韧性 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：下游空调、洗衣机行业维持较高景气度 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：集装箱、电梯等下游行业相对低迷 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：上海钢联，招商期货 不锈钢：库存：国内铬矿库存短线小幅回升 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：现货升水季节性下降 数据来源：Wind，上海钢联，招商期货 不锈钢：成本：镍矿价格走平，镍铁价格加速回落 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：冷轧利润率下降，热轧利润率上升 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：持仓：成交、持仓量短期有所回落 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡弱现实下价格下行，强预期故事待验证 锡：供应：1-9月中国锡矿产量-12.3%，10月进口锡矿同比124.2% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：两省周开工再升1.5%，锡锭10月进口同比-5.4 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工环比预上升3%，半导体需求有望回升 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：国内外库存周度增加170吨，去库进程受阻 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：库存：contango280美金，注销仓单占比上行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费低位，现货进口亏2000元，升水650元 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：周度海外基金净空略减少，国内投机度提升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投