基本金属周报：外强内弱，板块分化

（2023年11月13日-2023年11月17日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2023年11月13日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（1113-1117）有色版块震荡分化明显，外盘走势强于国内，其中沪市强弱排序为铅＞锡＞铜＞锌＞铝＞镍。 ➢主要逻辑：上周有色板块震荡分化，宏观驱动不明显，各品种走出各自基本面行情。受益于美国CPI数据低于预期，初领失业金人数高于预期，美元指数继续弱势运行，贵金属和铜走势相对偏强，尤其外盘。国内月中经济数据和信贷数据出炉，预期内偏稳定运行，期待中的降息降准并未落地。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观来看，海外美元走弱预期在上周CPI超预期下行的数据下再度加强，同时零售，初领失业金等数据也显示美国经济走弱，美元指数跌破104，对金融属性较强的品种铜支撑明显。国内来看，月中数据公布符合预期，但M1增速略不及预期，降息降准暂时并未落地，国内需求进入季节性淡季，国内走势相对外盘偏弱。中美领导人会面无超预期声明发布。微观来看，铜依然去库尤其国内在大幅进口的情况下，铜价相对偏强。铝供需双弱，但库存拐点伴随减产完成预期本周来临，调整幅度或有限。锌跟随铁矿为首的黑色系调整明显叠加伦敦交仓，暂时偏弱。铅原生再生开工率均大幅下滑，市场担忧挤仓风险。镍和不锈钢下行，主要依然是镍铁产量大幅增长镍铁价格持续下行。锡矿加工费再度小幅下跌，半导体行业数据继续上行，但传导到锡需求或需要时间，短期周度再次累库近900万吨。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，我们认为国内政策仍有发力空间和工具。美国经济数据持续走弱，降息预期提前，美元指数趋势下行可期。继续关注铜铝锡低位买入机会和空镍多不锈钢的套利机会，锌和铅暂时观望。 ➢下周关注：美联储11月议息会议纪要，欧美制造业PMI数据，欧美央行官员发言。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜美元指数弱势，铜价走强明显 铜：宏观：CME利率反映市场预期明年5月，8月，11月降息 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：国内经济数据企稳，美国CPI下行超预期 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内10月精炼铜同比10.3%，铜材进口10月同比23.7% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：周度废铜吞吐同比仍低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工率环比下行3.8% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：光伏高增速有隐忧，新能车产量同比增速企稳 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产销售继续待改善，集成电路产量大幅提升 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存23.2万吨，周度减少0.3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存周度去库0.8万吨，出库同比走强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度降0.4美金，Antofagasta24年长协80美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利1000元，精废差1860元，现货换月走强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3contago99美金，国内back结构走强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：LME基金持仓净空小幅减少，国内投机度偏低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：铝供需双弱，库存拐点将至 铝：供应：国内10月氧化铝同比3.4%，在产产能周减70万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：10月国内产量同比增8.0%，周度在产产能减33万 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比再降0.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比降0.3%，需求淡季明显 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存115.8万吨，周度库存增加0.9万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国内平均冶炼盈2600，成本企稳 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：现货走强，进口现货亏损130元，铝棒加工费企稳 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外结构偏弱，国内back结构走弱维持贴水 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：海外基金净多减少，国内持仓继续下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌海外供应过剩，锌价震荡为主 锌：供应：中国精矿产量、进口量高位运行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：11月锌锭产能持续释放，9月进口环比走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：本周下游开工仅小幅波动 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管销售好转，镀锌企业消耗成品库存为主 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板销售尚可，企业同样消耗成品库存为主 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌厂家生产以常规订单为主，开工几无变化 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌订单偏弱，企业“保市场”维持开工 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：LME库存当日暴增6.5万吨，供应端施压明显 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：广东，上海采购氛围清淡 锌：估值：国产、进口TC再降，进口矿冶炼利润倒挂 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内价格结构继续回落，海外con低位震荡 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度低位震荡，LME投资基金净多再增 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅交割品牌现货紧张，建议离场规避风险 铅：供应：铅精矿产量走强，含铅废料供应弱势运行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：河南大型炼厂停产检修，原生铅开工率下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：消费转淡，出口下滑，部分蓄电企下调生产计划 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车产销尚可，摩托产量走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内外库存累增，LME注销占比飙升 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精废价差高位震荡，原生铅、再生铅利润中等 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口均未打开，矿山利润高位波动 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：国内市场月差回落，现货市场升贴水大幅走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度偏低，海外净多头增加 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：镍镍铁价格加速回落，纯镍成本支撑趋弱 镍：供给：10月高冰镍、MHP产量环比有所上修 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：镍矿进口量环比继续上升，海运费持平 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：10月中国、印尼镍铁产量、开工率小幅下降 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：10月电解镍产量、开工率继续上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：11月国内废旧锂电回收量排产环比-8.0% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：动力电池产、装增速趋势性下滑，手机产销修复 数据来源：乘联会、Wind，招商期货数据来源：乘联会、Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：国内镍矿加速累库，镍铁库存小幅上升 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 镍：估值：金川镍升水继续下降，俄镍维持平水 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：镍铁价格回落，对其他镍产品价差收敛 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢/镍比值继续缓慢上行，镍铁厂利润继续下降 镍：交易&持仓：期货交投活跃度继续小幅下降 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢比价空头仍具有性价比 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：10月中国300系产品、钢坯产量环比下降 数据来源：SMM，上海钢联，招商期货 不锈钢：供给：9月不锈钢净出口量环比明显回落 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬矿进口量回落，铬铁产量环比回升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格跟随镍铁继续回落 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：需求：国内宏观见底基础不断积累，美国宏观具有韧性 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：下游空调、洗衣机行业维持较高景气度 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：集装箱、电梯等下游行业相对低迷 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：库存：上周300系不锈钢产品小幅累库0.8万吨 数据来源：上海钢联，招商期货 不锈钢：库存：国内铬矿库存短线小幅回落 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：期货价格低位震荡，现货升水维持相对高位 数据来源：Wind，上海钢联，招商期货 不锈钢：成本：镍矿、镍铁价格加速回落 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：原料价格下调，不锈钢厂利润率震荡走升 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：持仓：成交、持仓量短期有所回落 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡强预期弱现实，锡价震荡运行 锡：供应：1-9月中国锡矿产量-12.3%，9月进口锡矿同比-55% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：11月国内精锡产量预期-2%，两省周开工再升1.5% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工环比预上升3%，半导体需求有望回升 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：国内外库存周度增加893吨，去库进程受阻 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：库存：contango212美金，注销仓单占比上行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费低位降250元，锡矿紧张加剧，升水550元 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：周度海外基金净空不变，国内投机度低位 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证