基本金属周报：外强内弱，金属震荡偏强
本周观点品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡0203周度回顾01 目录 周度回顾 周度回顾数据来源：Wind，招商期货➢本周（0603-0606）本周金属震荡偏强，其中沪市来看，锡＞铜＞铅＞锌＞铝＞镍。➢主要逻辑：看空美元的交易充满了强一致性，贵金属和金属价格整体得到支撑。欧央行拉加德称降息周期将要结束。但周四周五伴随中美领导人通话，风险偏好略有提振。周五美国非农数据符合预期，美联储的降息或仍需时间等待，尽管特朗普称美联储应尽快降息100bp。基本面来看，除了炒作锡矿当期极度紧张，佤邦复产需要时间之外，边际驱动有限。伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数过去一年-2.1%过去一月1.4%过去一周1.8%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2024-01-022024-04-02伦铜指数伦铅指数 4 02下周观点 6➢整体逻辑：宏观来看，美国经济数据缓慢走弱，欧元区可能结束降息，美元偏弱可能是近期最大逻辑。上周我们也看到了因此带来的白银和铂钯铜的向上突破。但下半周伴随中美领导人友好通话，美国非农数据符合预期降息预期走弱，美元指数继续在关键位置得到支撑。时间拉长一些来看，我们依然相信动荡的贸易政策和地缘政治可能削弱美元，带来金属价格的支撑。微观来看，国内进入淡季，国内铜铝锌均出现明显累库，国内back结构走弱，现货升水下滑的情况。氧化铝和锡维持去库。但LME铜去库较快，注销占比高达60%以上，市场担忧伦铜挤仓风险。锡由于佤邦复产需要时间，当期锡矿紧张，市场关注减产可能性，同时全球库存持续去化周度去库456吨，反弹幅度较大。➢推荐策略：国内消费走弱，美元偏弱，金属整体震荡分化，关注铜向上突破后回踩企稳的做多机会。➢下周关注：中国货币信贷数据，美国CPI数据。➢风险提示：全球流动性冲击，全球需求不及预期。 03 行业分析：铜弱美元紧供需，铜价向上突破 铜：宏观：CME利率期货预期25年9月和12月降息，概率略走低数据来源：CME，招商期货25%0%20%40%60%80%100%上一周7月联邦基金利率概率375-400400-42515%19%9%0%10%20%30%40%50%60%上一周上一日目前9月联邦基金利率概率350-375375-400400-4250%0%0%0%20%40%60%80%100%120%上一周上一日目前6月联邦基金利率概率375-400400-425425-45038%39%0%10%20%30%40%50%上一周上一日10月联邦基金利率概率350-375375-400 铜：宏观：非农数据偏弱但符合预期，关注本周美国CPI数据，中国信贷数据数据来源：Wind,招商期货92.003.004.005.006.007.008.00010020030040050060070080090010002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04美国:新增非农就业人数:初值美国:失业率:季调-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-02美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比-20-15-10-505101520-10-50510152025303540452016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-03M1-M2中国:M1:同比中国:M2:同比0123456782020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04美国:密歇根大学:通胀预期变化（%） 铜：供应：5月国内精铜产量同比增12.9%，环比增加1.1%数据来源：SMM，Wind，招商期货2000003000004000005000006000007000008000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月未锻造铜及铜材进口（吨）2020年2021年2023年2024年5000006000007000008000009000001000000110000012000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月电解铜产量（吨）2021年2022年2023年2024年2025年120014001600180020002200ICSG全球铜矿产量2020年2021年2022年2023年2024年2025年10001500200025001月2月3月4月5月6月ICSG全球原生精铜产量2020年2023年 铜：供应：4月废铜产量同比-22%，进口同比-7%数据来源：SMM，Wind，招商期货0500001000001500002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月废铜进口金属吨（吨）2021年2022年2023年2024年2025年456789102021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-012024-07-012024-10-012025-01-012025-04-01SMM广东废铜票点SMM江西废铜票点SMM河南废铜票点SMM浙江废铜票点024681012141月2月3月4月国内废铜产量（金属吨）2022年2023年 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比下行1.1%，下游备货平淡数据来源：SMM,Wind，招商期货0204060801001月2月2021年010203040502024-05-232024-06-132024-07-04月16日1月30日2月13日2月29日3月14日3月28日4月11日4月25日5月9日5月23日6月6日7月4日8月1日8月29日9月14日9月27日10月17日10月31日11月14日11月28日12月12日12月26日精铜制杆周度开工率2023年2024年2025年1900-01-011900-01-021900-01-031900-01-041900-01-051900-01-061900-01-071900-01-081900-01-091900-01-101900-01-111900-01-12电线电缆开工率202020212022202320242025 铜：需求：需求：周度精铜制杆开工率环比下行1.1%，下游备货平淡数据来源：SMM,Wind，招商期货130.000.050.100.150.200.250.300.35-10001002003004005002016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-11产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00010203040506070电池片月度产量电池片月度产量：同比0204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜板带开工率2021年2022年2023年2024年2025年0204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铜材开工率2021年2022年2023年2024年2025年 铜：需求：地产销售同比偏弱数据来源：SMM,Wind，招商期货-40-200204060801001202016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-11产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比01000020000300004000050000600001月1日2月19日4月2日5月12日6月25日8月13日10月1日11月19日30城地产成交套数2020年2021年2022年2023年2024年2025年 铜：库存：全球交易所库存42.7万吨，周度去库0.9万吨数据来源：SMM,Wind，招商期货102030405060702020-01-022020-01-162020-01-302020-02-132020-02-272020-03-122020-03-262020-04-092020-04-232020-05-072020-05-212020-06-042020-06-182020-07-022020-07-162020-07-302020-08-132020-08-272020-09-102020-09-242020-10-082020-10-222020-11-052020-11-192020-12-032020-12-172020-12-31全球交易所铜库存（万吨）2020202120222023202420250500001000001500002000002020-01-022020-01-232020-02-132020-03-052020-03-26202020210500001000001500002000002500003000003500002020-01-022020-01-232020-02-132020-03-052020-03-26202020210500001000001500002000002500003000003500004000002020-01-022020-01-232020-02-132020-03-052020-03-262020-04-162020-05-072020-05-282020-06-182020-07-092020-07-302020-08-202020-09-102020-10-012020-10-222020-11-122020-12-032020-12-24SHFE铜库存202020212022202320242025 铜：库存：国内库存20.6万吨周度库存累库1.4万吨数据来源：SMM,Wind，招商期货01020304050607080SMM电解铜境内社会库存总数SMM中国电解铜社会库存（周）：保税区库存SMM电解铜社会库存总数（含保税）05000100001500020000250001月3日2月28日4月11日5月16日6月30日8月23日10月11日12月1日-300-250-200-150-100-500501001502000%10%20%30%40%50%60%70%80%LME注销占比LME0-3 铜：估值：TC周度-43.3美金，
