基本金属周报20241229：波动率入冬，等待新驱动

（2024年12月23日-2024年12月27日） •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（1223-1227）有色版块整体窄幅震荡，其中沪市来看，镍＞锌＞铜＞锡＞铝＞铅。 ➢主要逻辑：本周主要逻辑在于美元指数来到108位置开始高位震荡，等待新的驱动。国内依然是政策真空期，周内再度讨论三万亿刺激政策市场信心短暂得到提振，但整体依然处于宏观驱动不明显的时间短，周五国内规模以上工业企业利润1-11月累计同比下行4.7。国内逐渐进入季节性淡季，下游需求逐渐放缓。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观方面，国内依然是政策空窗期，且接近春节，市场交易意愿走弱，波动率走低。海外短期市场等待特朗普上台后政策明确，美元指数高位震荡暂时也未走出明确方向。微观来看，金属供需双弱格局愈发明显。供应端，每种金属多多少少都在精炼矿或锭的紧张，或者二者皆紧张。但需求端进入季节性淡季，中间加工环节开工率放缓明显，库存去化放缓，现货升贴水走弱，月差结构也偏弱。其中，锌由于减产太过，市场关注02是否会继续碾空。铅供应恢复，周末大幅下跌后来到震荡区间。铝依然交易氧化铝价格下行预期，依然处在下行通道中，但下行似乎放缓。其他品种也以区间波动为主，等待驱动明确。 ➢推荐策略：短期震荡偏弱对待，风险偏好低则暂时观望。 ➢下周关注：中美制造业PMI指数。 ➢风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。 03 行业分析：铜震荡偏弱延续 铜：宏观：CME利率期货预期25年上半年只有4月一次降息25bp 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：国内工业企业利润有待提振，关注下周制造业PMI指数 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：11月国内精铜产量同比增4.6%，进口铜材同比-3.7% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：11月废铜进口同比-5%，产量同比-15% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比下行5.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：11月铜材开工率69.6%,环比上行3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：周度汽车销售同比走强，集成电路数据走弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存44.2万吨周度库存累库0.6万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存12.7万吨周去库0.13万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度6.9美金，粗铜加工费低位维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利296元，精废价差870元，广东升水高位 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con110美金，国内结构走con，进口升水69美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多继续小幅下降 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝现货下跌缓慢，盘面下行偏急 氧化铝：供给：11月铝土矿产量同比-1.35%，环比-3.32% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：11月铝土矿产量环比河南-2.41%、山西-3.24%、广西-3.59%、贵州-2.60% 氧化铝：供给：海外铝土矿价格105美元/吨，11月中国进口量环比+0.49% 数据来源：SMM,招商期货 化铝：供给：截至12月27日，中国铝土矿到港量周度环比+7.7% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至12月27日，全球主要港口铝土矿发运量周度环比+76% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：10月全球氧化铝产量同比+4.12% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能8870万吨，开工率84.46% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：11月氧化铝产量环比广西-2.44%、山东-1.39%、山西-0.42%、河南+2.78%、贵州+10.53% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝周度开工率河南环比+0.59%、广西+2.5% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：11月净出口9.21万吨，氧化铝美金价格666.6美元/吨 氧化铝：供给：11月澳大利亚-中国氧化铝进口量环比+57501.1吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4387.4万吨，开工率97.31% 氧化铝：库存：截至12月27日，氧化铝库存370.8万吨，持续去库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至12月27日，新疆地区仓单数量周度环比+15619吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至12月27日，氧化铝成本+21.3元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至12月27日，氧化铝利润-39.5元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至12月27日，基差986元/吨，0-3月差1726元/吨 数据来源：Mysteel，SMM,招商期货 氧化铝：估值：周度持仓量环比+9.98%，成交量环比+40.99% 03行业分析：铝下跌趋势当中，等待上行驱动 铝：供应：11月国内产量同比增加3.3%，国内在产产能4388万吨周度不变 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率61.1%，环比下行1.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率61.1%，环比下行1.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存114.07万吨，周度去库5.03万吨，国内去库1.4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格走弱，冶炼亏损1680元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损2770元，周内铝棒加工费走强，佛山铝锭升水190元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con29美金，国内结构走con，华东贴水30元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多继续下行，国内持仓偏低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌库存大幅去化，警惕流动性风险 锌：供应：11月精矿产量同比-9.4%，进口+45% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：11月精炼锌产量-11.9%，进口量-32% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管、氧化锌开工率回落，锌合金回升 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率62.5%，环比-1.3% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率82.3%，环比+0.34% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：11月镀锌板出口量同比+14.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率57.1%，环比-2.4% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率56%，环比+1.7% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存6.5万吨，LME库存24.9万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内TC1850元/吨，进口TC-20美元/干吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内基差月差结构中高位，LME小幅Con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度走弱，LME投资基金净多3.3万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：风险：国内挤仓风险大幅上升，期货库存仅1500吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅环保影响逐渐消退，铅价预计重回窄幅震荡 铅：供应：中国铅矿11月产量+1.3%，进口量-1.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废蓄价格微降，再生原料宽松度下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅产量下周预计-650吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：环保限产结束预计延迟至下周，恢复0.96万吨 铅：需求：本周蓄电池开工率75%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况环比走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存5.4万吨，LME库存24.9万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：再生铅综合盈利400元/吨，精废价差0元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口略微打开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差40元/吨Con，现货平均200元/吨贴水 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度回落，海外投资基金净空1.7万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：风险：国内外期货库存实虚比相对健康 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡锡矿紧张加剧，锡锭去库放缓 锡：供应：11月进口矿同比-56%，锡矿紧张延续 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：11月精炼锡同比增长9%，再生增长37%，两省周度开工率环比降1.3% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：韩国半导体出口略有下行，费城半导体指数高位震荡 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存12353吨，周度去库212吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费低位再下500元，现货进口亏3777元，升水550元，伦敦con184美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多走弱，国内持仓和投机度偏低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必