有色金属行业：关税担忧带来基本金属价格大幅波动，等待风暴后的机会

行情回顾

• 本周A股整体下跌，有色金属板块跑输上证综指。
• 从子板块来看，金属新材料、小金属、贵金属、能源金属和工业金属的涨跌幅分别为0.43%、-1.14%、-1.24%、-1.77%、-4.36%。
• 多数基本金属价格大幅下跌，外盘跌幅更深。LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-4.4%、-3.9%、-3.5%、-5%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-2.0%、-0.8%、-2.0%、-2.6%。

宏观“三因素”运行跟踪

• 3月全球制造业景气度走弱。
• 中国因素：3月制造业PMI为50.5，新订单PMI为51.8。
• 美国因素：3月制造业PMI跌至荣枯线下，失业率小幅抬升。
• 欧洲因素：3月欧元区制造业PMI为48.6，服务业PMI为51。
• 全球因素：3月全球制造业PMI为50.3，环比-0.3。

基本金属

• 电解铝：全球贸易局势紧张避险情绪升温，基本面稳健消费韧性支撑铝价。供应小幅增加，需求稳步上升，库存持续去化，盈利维持3000元以上。
• 氧化铝：矿价下调，氧化铝看跌预期仍存。供给过剩，库存增加，价格进一步下跌。
• 铜：矿冶矛盾持续加深，全球库存转为累库。铜精矿加工费持续下跌，电解铜产量下降，初端加工开工率修复至高位，全球库存转为累库。
• 锌：长单加工费基本符合预期，国内库存大幅去化。加工费小幅上涨，精炼锌周度产量增加，初端加工开工率持稳低位，全球库存下降。

投资建议

• 维持行业“增持”评级。特朗普宣布“对等关税”，引发市场对全球经济衰退的担忧，基本金属价格普跌。但在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格进一步下行的空间或有限，随着利空情绪的逐步消化，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。

风险提示

• 宏观经济波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动、产业政策不及预期、下游消费不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。