基本金属月报：等待新的机会

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 行情回顾01 当期观点02 目录 品种分析：铜铝锌锡03 01 行情回顾 行情回顾 ➢5月20日comex铜挤仓美联储降息预期摆动国内战略定力7月11日CPI数据国内二十届三中全会特朗普日元流动性冲击衰退预期反复 数据来源：Wind，招商期货 02 当期观点 ➢整体逻辑：宏观：海外降息预期交易充分，但通胀预期下行，短期非美经济体弱于美国经济。国内需求改善的预期被一再推迟，市场风险偏好受挫。微观来看，供应紧张是不争的事实，但需求偏弱也是眼前的问题。市场关注点来到国内财政发力情况。 ➢推荐策略：我们维持长期对有色板块看好的思路。短期来看，下跌或未结束但关注反弹力度，做空性价比已经有限，等待估值和驱动的信号。 ➢近期关注：国内需求变化以及出口变化，美联储议息会议和通胀就业数据。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，全球需求不及预期。 03 行业分析：铜 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月11月和12月降息，共125bp 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国ISM制造业PMI下行，失业率上升到4.3% 数据来源：Wind,招商期货 铜：宏观：未来或许有再通胀交易，但目前是衰退叙事 铜：宏观：国内经济先立后破，保持战略定力 数据来源：Wind,招商期货 铜：宏观：国内关注财政发力力度 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：长期供应紧张的故事还在 数据来源：彭博，SMM,招商期货 铜：供应：短期矿紧金属不紧 铜：供应：6月中国精铜产量同比增9.5%，6月铜材进口同比-3% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：8月带票废铜供应观望严重 铜：需求：新兴需求持续提升占比15%左右 数据来源：SMM,招商期货 铜：需求：传统需求弱势充分交易，但尾部效应难以忽视 铜：需求：精铜制杆开工77.9%，环比下行0.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：6月铜材开工率63.8%,6月电池片产量同比15.8% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：6月集成电路产量同比12.8%，电源投资累计同比降到2.5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存55.7万吨周度增加0.5万吨，国内交易所去库 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存44.5万吨周去库0.6万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度6.6美金，粗铜加工费继续下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利140元，精废差2080元，贴水延续 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con120.5美金，国内con扩大，进口升水40美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多和国内持仓继续下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：全球平衡 03行业分析：铝 供应：铝土矿：市场开始关注铝土矿供应问题 30➢全球铝土矿的静态可开采年限为82年，而按我国的产量计算铝土矿的静态可开采年限仅为11.6年，面临着较为严峻的资源问题。铝土矿产量降进口增，对外依赖度近70% 数据来源：WIND,SMM，招商期货 铝：供应：未来增量有限 铝：供应：未来增量有限 铝：成本：行业平均盈利1500元左右,15%企业开始亏损 铝：供需平衡 铝：供应：氧化铝6月国内产量同比0.5%，周度在产8620万吨下降200万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：6月国内产量同比增加4.3%，国内在产产能4351万吨增量空间有限 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62%，环比下行0.2% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62%，环比下行0.2% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存174.3万吨，周度增库0.9万吨，国内累库2.7万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格微跌，冶炼利润980元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损250元，周内铝棒加工费回升，国内贴水维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con61美金，国内结构偏弱，华东贴水60元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多继续下行，国内持仓下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：锌 锌：供应：7月中国精矿产量预计32.3万吨，同比降2.4% 5月全球锌精矿产98.5万吨，同比减少4.7%。7月，国内锌精矿产量预计32.3万吨，同比减少2.4%。其中，内蒙古矿山检修，湖南地区存在矿山整改停产，带来一定减量。下半年来看，矿石主要增量在于火烧云矿山投产。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：精矿进口盈利1160元/吨，6月进口同比-31% 6月锌精矿进口26.9万吨，环比增加1%，同比减少31%。近期，精矿进口窗口打开，进口盈利来到1160元/吨附近，于近期成交的进口矿预计最早于9月份到货，短期内进口矿供应或无改善。而港口锌矿库存水平持续低位，关注后续进口矿流入。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：矿紧影响持续扩大，7月锌锭产量环比减3.4万吨 7月中国精炼锌产量50.7万吨，同比减少8%，累计同比下降2.35%。7月产量下降，主因河南、内蒙古、陕西、甘肃、青海、云南等地冶炼厂因原料紧缺和常规检修带来一定量的减产，同时湖南、云南等地部分冶炼厂前期检修恢复带来一定增量，整体来看产量下降明显。 锌：供应：TC持续下移，进口矿TC倒挂30美元/干吨 截至8月2日数据，国产加工费下调至1450元/吨，进口加工费至30美元/干吨倒挂。该加工费下，冶炼厂国产矿、进口矿加工利润已分别倒挂2500元/吨，1700元/吨左右（未考虑副产品利润)。后续来看，原料紧缺，利润下滑的背景下，冶炼厂开工积极性较弱，开工率预计偏弱走向。 锌：需求：终端订单需求偏弱，镀锌管企业开工弱势运行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：板材企业利润受黑色价格影响下跌，开工微降 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板出口量环比微降，主要受泰国影响 据海关数据显示，镀锌板方面，2024年6月镀锌板出口量为98万吨，环比减少12%，同比提升14%；2024年1-6月累计镀锌板出口量为617万吨，累计同比增加15%。整体看，受海运费飙升，东南亚雨季等因素影响，泰国需求环比下滑，导致6月镀锌板出口量有所回落，但仍高于去年水平。7月来看，虽人民币现货汇率贬值支撑镀锌板出口，但东南亚雨季影响持续，并且综合考虑近期企业实际出口订单情况，7月镀锌板出口量或延续下滑趋势。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：点价原料陆续到货，压铸锌短期以转化库存为主 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：受终端厂商放假影响，氧化锌企业成品库大增 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：房地产数据未见改善，基建投资增速放缓 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：空调增速下行，洗衣机、电冰箱产量同比下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：汽车产销稳定，半钢轮胎开工平稳高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：国内去库拐点已现，海外库存高位震荡 截至8月6日，全球显性库存39.7万吨，其中LME库存22.9万吨；国内七地库存15万吨，去库拐点的出现已较为明显。一方面，供应端的收紧令仓库到货环比减少，而锌价持续偏弱走向刺激下游逢低采买，社库稳定下滑。后续来看，终端订单未见好转，下游采买潜力有限，预计社库去库速度有所减缓。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内0-3月差125元Back、现货贴水，LME 59美元Con 国内0-3月差走强至125元/吨左右Back，现货贴水低位，海外0-3月差59美元/吨左右Contango震荡。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度中高位震荡，海外投资基金净多减少 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡 锡：供应：印尼出口有望恢复正常 锡：供应：5月锡矿国内产量增3.7%，6月进口矿同比-41% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：国内精锡周开工环比继续下滑2.4%，6月锡进口同比下滑91% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：6月焊料开工率72.7%，费城半导体指数继续下行 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存17674吨，周度去库914吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费持平，现货进口亏4700元，升水850元，伦敦con240美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多大幅下滑，LME注销仓单大幅上行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼