20240505招商期货基本金属周报：耐心等待再次介入机会

（2024年04月29日-2023年05月03日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2024年05月05日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0429-0503）有色版块震荡分化，其中伦市来看，锌＞铅＞镍＞铝＞铜＞锡。 ➢主要逻辑：本周有色金属分化且震荡偏弱运行。国内五一假期周内只有两天开市。伦敦金属周一冲高，周二开始调整，周四周五在美国偏弱的ISM制造业PMI,偏鸽派的议息会议和大幅不及预期的非农数据后,伴随美元指数的走弱而企稳。另外政治局会议释放利好信息，强调要趁势而上不能前紧后松，国内官方制造业PMI偏弱但是财新制造PMI超预期。地产方面国内控制供给，需求端推行以旧换新。另外国内休市期间，港股和离岸人民币走强，市场讨论“东升西落”。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观方面国内外均传来利好。海外美联储议息会议鸽派，继Markit制造业PMI不及预期后美国ISM制造业PMI再度不及预期，非农等就业数据均不及预期，就业市场走弱趋势明显，市场年内降息预期由一次上升到两次，美元指数回落。国内召开政治局会议，传达乐观情绪，市场在三中全会之前预期保持相对乐观情绪。假日内市场讨论东升西降，港股大幅走强，人民币走强，金属或再次呈现外强内弱的特点。另外，中东冲突有望缓和，巴以临时停战和长期停战或取得明显进展。微观来看，由于假期，国内基本面数据有限，海外库存变化和结构变化不大。假日外盘金属小幅整理，伦铜相对国内收盘下跌2.5%，伦铝跌1.3%，伦锌跌1.4%，伦镍涨0.1%，伦锡跌1.7%。国内开盘或小幅下跌，后有望企稳整理。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，市场处于强驱动但高估值的状态，建议暂时观望等待整理后更好的点位介入。 ➢下周关注：美联储官员发言，中国货币信贷数据。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜宏观情绪向好，铜价高位震荡 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月和12月降息 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国ISM制造业PMI，非农弱于预期，议息会议偏鸽 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内精铜3月同比增5.1%，3月未锻造铜进口同比增15.2% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：1-2月废铜进口累计同比12%，3月国内产量同比-26% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工70.7%，环比上行1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：3月铜材整体开工率低于去年7%，光伏装机3月偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产销售有待改善，电源投资累计同比增加14.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存42.8万吨，假期LME去库0.3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存46.5万吨周去库0.8万吨，LME注销占比下跌 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度2美金，冶炼厂减产预期延续 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损750元，精废差4400元，现货贴水扩大 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con120美金，国内con维持，进口贴水扩大 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多继续上行，国内持仓和投机度高位 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：铝宏观偏暖，等待买入时机 铝：供应：1-3月全球氧化铝产量累计同比增3.5%，3月国内产量同比1% 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：3月全球产量同比增3.5%，国内在产产能4261万吨周环比增12万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率64.4%，环比上行0.2% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率64.4%，环比上行0.2% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存128.2万吨，LME假期去库0.1万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格稳步上行，冶炼利润3400元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损1860元，海外升水小幅上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con30美金，国内小幅con，华东贴水70元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多上行，LME注销占比下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌宏观情绪尚未消退，关注二次做多机会 锌：供应：中国锌精矿3月产量同比+3%，进口-23.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：中国精炼锌3月产量同比-8.8%，进口量+266% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：锌合金开工率恢复性上升 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率64.5%，环比+0.8% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率84.3%，环比+1.0% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率60.1%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率56.2%，环比+3.2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存21.2万吨，LME库存25.4万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：进口TC跌至35美元，冶炼利润持续倒挂 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货75-90元/吨贴水，0-3月差55元/吨Con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度回升，LME投资基金净多增加 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅宏观情绪驱动，铅价预计维持高位震荡 铅：供应：中国铅精矿3月产量+16%，进口量+17% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废料供应指数小增，价格小幅环比上涨 铅：供应：原生铅周度开工率56%，产量环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：再生铅周度开工46.7%，产量环比+1730吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：蓄电池企业周度开工率66.6%，环比-2.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量环比好转，但销售情况偏弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：消费淡季，下游铅蓄电池价格跟涨困难 铅：库存：国内五地库存5.3万万吨，LME库存27.2万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：再生铅、再生铅企业利润中高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口均未打开，矿山利润随铅价走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差35元Back，现货0-250元左右贴水 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度回落，海外投资基金净多增加 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：镍节内LME镍先跌后涨，关注弱预期兑现 镍：价格：中间品现货价格走弱，硫酸镍、电解镍价格走高 镍：供给：3月中间品进口量明显改善 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：3月菲律宾镍矿发运继续回升，海运费继续上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：4月中国镍铁产量环比小幅下降，关注5月数据 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：电镍产量回升，3月进口量稳中略升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：4月国内废旧锂电、三元回收量环比继续回升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 镍：需求：4月中国不锈钢排产量环比下降，印尼走平 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：4月三元材料排产量继续改善，关注5月数据 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：乘联会、Wind，招商期货数据来源：乘联会、Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：4月镍矿库存维持高位，镍铁环比去库 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 镍：估值：进口镍现货贴水收窄，沪伦价差维持深度负区间 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：镍铁价格继续回升，生产商盈利回升 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢关注房地产等需求侧政策兑现 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：3月中国不锈钢净进口量上升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬矿进口环比增加，铬铁产量环比继续回升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格有所回落 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：空调、洗衣机等家电表产销偏强 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：集装箱、电梯等下游行业景气度中性 不锈钢：库存：不锈钢社库小幅下降，但去化速度偏慢 不锈钢：库存：国内铬矿库存相对平稳 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：现货升水维持低位 数据来源：Wind，上海钢联，招商期货 不锈钢：成本：铬铁、镍铁价格偏强，镍矿铬矿价格走平 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：不锈钢热轧冷轧利润有所分化 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：持仓：周度日均成交、持仓量环比回升 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡强预期弱现实延续，等待整理后机会 锡：供应：1-2月锡矿国内产量-2.4%，3月进口矿同比增5.36% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：3月国内精锡产量同比增加3%，再生-2%，周开工环比-1.5%，3月锡锭进口同比-55% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：3月焊料开工率73.2%，国内集成电路产量向好 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存22176吨，LME假期增库20吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费企稳，现货进口亏损21000元，贴水300元，伦敦back125美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多减少，国内成交和投机度大幅下降 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有