工业金属周报：政策持续加码，需求预期有望企稳

2023.11.26 股票研究 政策持续加码，需求预期有望企稳 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 于嘉懿(分析师) 刘小华(研究助理) 宁紫微(分析师) 021-38038404 021-38038434 021-38038438 yujiayi@gtjas.com liuxiaohua027843@gtjas.com ningziwei@gtjas.com 证书编号S0880522080001 S0880123020054 S0880523080002 行——工业金属周报 业更 新 本报告导读： 本周地产政策继续密集出台，金融机构座谈会讨论多项地产金融放松措施，显示政策 发力决心，需求预期有望企稳，但海外高利率环境下衰退风险亦在升温，需求前景暂不明朗，金属价格或仍处于震荡区间。 摘要： 周期研判：本周地产政策继续密集出台，央行等三部门召开金融机构座谈会，讨论多项地产金融放松政策，并提出“三个不低于”的硬性 指标，后续央行化解房地产金融风险举措有望持续推进。另外近期深圳下调二套房首付比例、厦门取消限购等举措显示政策继续发力，需求预期有望企稳，或对金属价格形成一定支撑。但淡季需求继续走弱，金属价格向上阻力仍存。海外方面，本周公布的11月美联储会议纪要重申谨慎行事，暂未流露结束加息周期的意愿，而美国11月Markit 证制造业PMI49.4，低于预期49.9和前值50.0，服务业PMI50.8，高于 券预期50.3和前值50.6。海外高利率环境下衰退担忧正在升温，需等 研待需求前景明朗后，选择金属价格方向。 究电解铝：淡季需求偏弱，铝价延续承压。�价格：本周LME铝涨报0.41%/SHFE铝跌0.48%至2216/18775（美）元/吨。②供给端：云南告减产已基本落地。本周云南铝厂已基本减产完毕，内蒙古地区有少量新投产能释放，本周电解铝开工产能4194.4万吨，较上周减少26.5 万吨。预计后续电解铝供应端或持稳。③需求、库存：终端需求偏弱，加工开工率继续走低。本周铝加工企业开工率环比持平为63.4%，其中铝型材开工率环比降0.2%至57.3%，其余环节开工率持平。SMM 社会铝锭、铝棒库存为64.4（-3.3）、10.29（+0.54）万吨。④盈利端：吨铝盈利1947元左右，环比上周基本稳定。 铜：预期波动，铜价震荡延续。�价格：本周LME/SHFE铜涨1.95%/0.19%至8428.5/68050（美）元/吨。②供给：10月国内电解铜产量99.38万吨，环比-2%，10月国内铜矿砂及精矿进口231万吨，环比+3%，铜矿供应端压力仍存。③需求、库存：本周精铜杆开工率 67.7%，周降6.32%，全球显性库存合计26.93万吨，环比升0.49万 吨。④冶炼盈利：据SMM统计，10月国内铜精矿现货冶炼盈利1766 元/吨，长单冶炼盈利1522元/吨，环比略有下滑。 维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《高利率或持续，缩表成核心》 2023.11.25 有色金属《成长涅槃，材料为�》 2023.11.23 有色金属《采购渐入淡季，锂价重心下移》 2023.11.19 有色金属《定价逻辑更迭，金银承压延续》 2023.11.19 有色金属《弱现实拖累，工业品易跌难涨》 2023.11.19 1124收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜 68050 0.19% LME铜 8428.5 1.95% SHFE铝 18775 -0.48% LME铝 2216 0.41% SHFE铅 16465 -3.32% LME铅 2196.5 -4.25% SHFE锌 21080 -1.63% LME锌 2553.5 -0.06% SHFE锡 199630 -6.64% LME锡 23884 -3.90% SHFE镍 129150 -5.24% LME镍 16138 -4.53% 目录 1.周期研判：政策持续加码，需求预期有望企稳3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：预期波动，铜价震荡延续6 5.铝：淡季需求偏弱，铝价延续承压8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周各品种金属价格多数下跌5 表2：各品种金属去库、累库不一5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023年铝加工龙头企业周度开工率统计(11/24更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属周度跌2.25%4 图2：本周SW有色金属弱于大盘指数4 图3：本周各子版块中工业金属表现相对较好4 图4：电工合金个股周度涨幅最大，为20.03%4 图5：丰华股份个股周度跌幅最大，为-16.56%4 图6：SHFE铜周度涨0.19%，LME铜涨1.95%6 图7：铜矿加工费环比持平为82.6美元/吨6 图8：铜交易所库存为27.0万吨，升0.38万吨6 图9：铜内外价差-70元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存7.01万吨6 图11：上海保税区库存降0.18万吨至0.69万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.26%7 图13：SHFE铜基差为560元/吨，周降30元7 图14：SHFE铝跌0.48%，LME铝涨0.41%8 图15：2023年10月电解铝度电成本0.4244元8 图16：2023年10月电解铝平均成本为16154元8 图17：现货铝锭库存降3.3万吨至64.4万吨8 图18：铝棒库存降升0.54万吨至10.29万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存降0.1万吨至3.9万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为1947元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比持平为63.4%9 1.周期研判：政策持续加码，需求预期有望企稳 周期研判：本周地产政策继续密集出台，央行等三部门召开金融机构座谈会，讨论多项地产金融放松政策，并提出“三个不低于”的硬性指标，后续央行化解房地产金融风险举措有望持续推进。另外近期深圳下调二 套房首付比例、厦门取消限购等举措显示政策继续发力，或对金属价格形成一定支撑。但淡季需求继续走弱，金属价格向上阻力仍存。海外方面，本周公布的11月美联储会议纪要重申谨慎行事，暂未流露结束加息周期的意愿，而美国11月Markit制造业PMI49.4，低于预期49.9和前值50.0，服务业PMI50.8，高于预期50.3和前值50.6。海外高利率环境下衰退担忧正在升温，需等待需求前景明朗后，选择金属价格方向。 电解铝：淡季需求偏弱，铝价延续承压。�价格：本周LME铝涨0.41%/SHFE铝跌0.48%至2216/18775（美）元/吨。②供给端：云南减产已基本落地。本周云南铝厂已基本减产完毕，内蒙古地区有少量新投 产能释放，本周电解铝开工产能4194.4万吨，较上周减少26.5万吨。预计后续电解铝供应端或持稳。③需求、库存：终端需求偏弱，加工开工率继续走低。本周铝加工企业开工率环比持平为63.4%，其中铝型材开 工率环比降0.2%至57.3%，其余环节开工率持平。SMM社会铝锭、铝棒库存为64.4（-3.3）、10.29（+0.54）万吨。④盈利端：吨铝盈利1947元左右，环比上周基本稳定。 铜：预期波动，铜价震荡延续。�价格：本周LME/SHFE铜涨1.95%/0.19%至8428.5/68050（美）元/吨。②供给：10月国内电解铜产量99.38万吨，环比-2%，10月国内铜矿砂及精矿进口231万吨，环比+3%，铜矿供应端压力仍存。③需求、库存：本周精铜杆开工率67.7%，周降6.32%，全球显性库存合计26.93万吨，环比升0.49万吨。④冶炼盈利：据SMM 统计，10月国内铜精矿现货冶炼盈利1766元/吨，长单冶炼盈利1522元 /吨，环比略有下滑。 维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中 国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属周度跌2.25% 2.行业及个股表现 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属弱于大盘指数图3：本周各子版块中工业金属表现相对较好 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% 0.00% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 -0.44% -0.84% -1.40% -2.25% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% -4.50% -5.00% -0.98% -4.76% -2.71% -2.23% -1.75% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：电工合金个股周度涨幅最大，为20.03%图5：丰华股份个股周度跌幅最大，为-16.56% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 电工合金合金投资ST园城 三祥新材 华钰矿业 众源新材 0.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 海亮股份金力永磁金博股份 坤彩科技 -12.00% -14.00% -16.00% -18.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周各品种金属价格多数下跌 SHFE（元/吨） 2023/11/24 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 68050 0.19% 1.69% 4.52% 铝 18775 -0.48% -0.77% -1.47% 铅 16465 -3.32% 0.24% 6.02% 锌 21080 -1.63% -0.75% -11.24% 锡 199630 -6.64% -7.39% 9.00% 镍 129150 -5.24% -12.68% -34.89% LME（美元/吨） 2023/11/24 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 8428.5 1.95% 4.94% 4.82% 铝 2216 0.41% -0.14% -8.77% 铅 2196.5 -4.25% 5.35% 1.97% 锌 2553.5 -0.06% 2.96% -12.49% 锡 23884 -3.90% -5.26% 7.40% 镍 16138 -4.53% -11.90% -38.17% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年11月24日 表2：各品种金属去库、累库不一 SHFE（元/吨） 2023/11/24 周增减量 月增减量 年增减量 铜 3.6 15.64% -1.46% -48.93% 铝 12.0 -4.54% 8.33% 9.32% 铅 5.8 -26.79% -9.17% 33.95% 锌 3.8 -12.05% 19.20% 86.23% 锡 0.6 0.60% -10.58% 44.59% 镍 1.3 16.37% 37.69% 283.56% LME（美元/吨） 2023/11/24 周增减量 月增减量 年增减量 铜 17.9 -1.52% -3.59% 98.03% 铝 47.4 -1.64% -1.78% -6.98% 铅 13.7 0.96% 8.33% 9.32% 锌 21.1 58.81% 189.06% 409.77% 锡 0.6