煤炭行业分析概览
行业高景气持续
- 煤价探底或已结束：煤炭价格在经历了底部区间后，已显现上升趋势，特别是“金九银十”期间，钢铁、化工等行业用煤需求的超预期增长，以及产地安全事故的影响，促使煤价再次攀升至1000元/吨以上。
- 上市公司盈利与经营质量：尽管上市公司盈利下滑，但整体经营质量仍保持高水平。三季度末，行业盈利触底，全年业绩低谷已现。尽管销售毛利率和ROE有所下降，但煤炭销售价格、成本和毛利的计算显示，行业盈利能力依然稳定，维持在较高水平。
2024年展望
- 供需矛盾强化：供给增长乏力，主产地产量增速放缓，加之安全检查和环保政策的压力，煤炭开采强度边际下滑。结构性短缺问题凸显，高品质煤源可能日益稀缺，尤其是高品质动力煤和炼焦煤的供应。
- 需求韧性：在国内外市场双重驱动下，煤炭需求持续恢复，尤其在“迎峰度冬”期间，电厂补库需求释放，推动市场需求进一步增长。此外，全球原油价格的高位运行，带动国际煤炭价格触底反弹，预示着煤炭价格仍有上涨空间。
- 投资建议：看好煤炭行业在需求持续边际改善下的高景气运行，特别是龙头公司凭借高比例长协提供业绩安全垫，以及高现金流、高分红、低估值的特性，建议关注产能恢复预期、煤电一体化、长协退坡对公司的影响。
风险提示
- 政策收紧和保供力度的变化。
- 宏观经济大幅下滑。
- 煤炭价格大幅下滑。
- 国际环境的不确定性。
- 信息更新不及时的风险。
煤价走势回顾与2023年展望
- 2020-2021年：煤价在疫情后经济恢复、海外订单回流等因素影响下逐步上行，2021年煤炭价格中枢攀升至1000元以上。
- 2022年：煤价经历了一波过山车，春季价格冲高后在政策调控下回落，夏季因需求旺季和海外煤炭价格影响再次上涨，最终在保供政策下稳定在1200元左右。
- 2023年：煤价自年初震荡下行，一度触及750元/吨，但在“金九银十”期间，受钢铁、化工用煤需求增长和产地安全事故影响，煤价回升至1000元/吨以上。
2023年前三季度行业特征
- 盈利下滑：行业整体营收和扣非归母净利润规模同比下滑，管理费用率上升。
- 期间费用管理：期间费用总额增长，费用率同比提升。
- 产销量稳定增长：尽管盈利下滑，但产销量保持稳定增长。
- 吨煤毛利率：虽然整体下降，但吨煤毛利率依然超过40%，保持较高盈利水平。
- 债务结构调整：有息负债同比下降，债务结构持续优化。
- 资本开支增长：资本开支连年提升，支持行业持续发展。
2024年展望与策略
- 供给端：预计供给增长乏力，主产地产量增速放缓，结构性短缺问题将持续存在。
- 需求端：全球原油价格波动将影响煤炭价格走势，预计煤炭价格中枢将高位运行。
- 策略建议：关注攻守兼备的煤炭公司，尤其是具有高比例长协、高现金流、高分红的龙头公司，以及具有产能恢复预期、煤电一体化、长协退坡影响的公司。
结论
煤炭行业在2024年预计将继续保持高景气度，特别是对于具备稳定长协、优质资产和良好财务状况的公司来说，市场机会较大。投资者应重点关注上述领域的公司，同时注意政策风险、宏观经济波动、价格风险及信息更新及时性带来的潜在挑战。
