家居政策催化，布局消费白马

家居：政策落地、景气回升，关注家居龙头低位布局窗口。近期地产支持政策频出，供需两端发力提振信心，11月22日深圳市宣布调整普通住宅认定标准、下调二套住房最低首付款比例至40%，有利于激发潜在刚需及改善型需求释放。今年1-10月住宅竣工面积同比+19.3%，2024H1竣工仍有望延续韧性，支撑明年家装需求稳健释放。当前家居龙头估值、持仓历史低位，龙头企业管理改善、渠道改革、品类融合共筑经营韧性，Q4低基数预计增长提速。推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、瑞尔特、好太太、曲美家居等。 大宗纸：浆纸系价格趋稳，废纸系价格小幅承压。下游纸厂刚需压价采购纸浆，短期浆厂出货意愿增加，预计整体浆价趋于平稳。浆纸系市场需求趋于平淡，纸厂挺价意愿延续，经销商缺乏备库积极性，预计价格延续平稳；废纸系价格回落，规模纸厂发布涨价函，预计市场价格稳健运行。优选底层利润夯实向上的太阳纸业，关注玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、晨鸣纸业等；林业碳汇开放，关注岳阳林纸。 特种纸：涨价函频发，Q4均价稳步上行。本周仙鹤股份、五洲特纸针对食品卡纸、离型原纸、标签纸等品类发布涨价函，提价幅度为200-500元/吨不等。Q4提价呈现小幅多频，伴随旺季需求改善&原材料高位震荡支撑，提价落地预计较优。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新、恒达新材。 消费：公牛战略布局稳步推进，优选消费白马。公牛集团业务多点开花，有望突破增长天花板；其中，电连接产品结构优化推动盈利改善，墙开产品高端下沉市场共同推进、市场份额仍具较大提升空间，无主灯新业务公牛+沐光双品牌发力共驱成长，新能源线上线下渠道拓展顺利，公牛汽车充电设备1-10月电商平台市场份额达19%（位居第二）。推荐公牛集团、百亚股份、晨光股份、博士眼镜、明月镜片、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。 新型烟草：本周梳理帝国烟草年报，欧洲表现靓丽，产品布局完善。2023财年欧洲/美国/其他（非洲、亚洲和大洋洲）新型烟草收入分别同比+41.0%/-19.1%/+10.0%，欧洲表现靓丽主要系产品布局完善（发布新品blu2.0、blu bar、Pulze2.0）、市场开拓顺利。未来公司将加大产品、口味创新，并将推出无烟草HNB烟弹，新型烟草占比持续提升。推荐思摩尔国际、盈趣科技，关注赢合科技、雾芯科技。 包装：消费电子逐步复苏，产业加速整合。据Counterpoint Research数据显示，10月中国智能手机销量同比增长11%，其中华为、小米增速亮眼（分别同增83%、33%）。手机厂商积极加单补库，利好3C包装订单回暖。此外，新巨丰收购标的纷美包装本周发布董事会改制提议公告，管理机制逐步理顺，有望充分发挥产业协同效应、国产替代加速可期。展望来看，伴随下游消费景气回升，渠道库存逐步去化，利好头部包装企业订单拐点向上。推荐裕同科技、新巨丰、永新股份等。 出口：本周梳理10月出口数据，环比略承压，关注结构性补库机遇。轻工多赛道环比承压，但家居耐用品、新消费赛道同比仍维系稳健增长。Q4旺季有望驱动下游库存消化，但整体下单预计趋于平稳，关注补库较为滞后的办公椅赛道。此外，本周更新梦百合，环比稳步改善，内销双十一表现靓丽，诉讼案迎来转机。推荐恒林股份、永艺股份、匠心家居、盈趣科技等。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动低于预期。 重点标的 股票代码 1重点推荐：家居政策催化，布局消费白马 1.1家居：政策落地、景气回升，关注家居龙头低位布局窗口 地产支持政策频出，供需两端发力提振信心。近期中央积极定调房地产市场发展，供需两端政策合力下助推行业步入良性循环。11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会三部门联合召开金融机构座谈会，会议强调满足不同所有制房地产企业合理融资需求，继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资，提出“三个不低于”积极服务保障性住房等“三大工程”建设，有望加快房地产金融供给侧改革，推动房企融资环境改善。地方层面，下半年一线城市持续推进地产放松，逐步落实“认房不认贷”、降低首付比例或房贷利率、调整普通住宅标准等，11月22日，深圳市宣布两项地产政策：1）调整普通住宅认定标准，取消“实际成交总价750万元及以下”价格限制；2）调整二套住房最低首付款比例至40%，此次深圳政策发挥示范效应，其余一线城市有望跟进，有利于激发潜在刚需及改善型需求释放。 图表1：近期部分地产利好政策汇总 竣工表现靓丽、家装需求催化，家居龙头韧性凸显。今年以来受益于保交付项目顺利推进，1-10月住宅竣工面积为4.01亿平方米（同比+19.3%），2024H1竣工仍有望延续韧性，支撑明年家装需求稳健释放（根据贝壳研究院，约67.9%房主选择半年内装修）。头部家居企业前瞻把握供给变化，积极布局二手房市场，且加速探索旧改市场（根据万科媒体交流信息，2022年装修备案中84.8%选择局部改造、15.2%选择全屋装修），24年整体家装需求或并不悲观。此外，今年家居行业分化明显，1-10月家具零售额累计为1222亿元（同比+2.9%），龙头企业Q2-Q3收入端维持稳健增长（顾家家居/欧派家居/索菲亚/志邦家居同比+10.4%/+7.2%/+7.8%/+13.2%），且Q4整体略有复苏，优质公司管理改善、渠道改革、品类融合，逆行周期更具韧性。 图表2：中国住宅累计竣工面积及累计同比 图表3：中国家具零售额累计值及累计同比 本周重点公司跟踪： 顾家家居：“一体两翼”战略持续推进，外销订单稳步复苏。1）内贸方面，Q4双十一大促拉动下订单持续复苏。公司围绕“一体两翼”战略综合布局，伴随软体+定制融合单占比提升，驱动客单价上行。渠道端，公司强化融合大店/品类势能店布局，以全屋定制+软体专供为核心、融合大店及整装渠道全面铺开，并通过培训赋能提升终端套餐引流能力。产品端，公司推出套餐组合应对市场竞争，内销订单表现优于行业。目前公司逐渐强化中低端市场布局，天禧派逐渐拓展至全屋、乐活系列依托原有渠道稳步扩张，市场份额有望进一步提升。2）外贸方面，公司Q4订单有望逐渐兑现到收入端，外贸床垫、高毛利SPO产品持续贡献增量，结构多元化提升抗风险能力；此外海外供应链持续优化、越南及墨西哥工厂生产效率逐步提升，我们预计外贸经营利润稳健向上。 曲美家居：海内外持续改善，报表优化、修复可期。1）Ekornes：伴随海外需求复苏，我们预计欧美地区订单增长提速；Stressless非舒适椅品类加速渠道渗透，北美买手模式+全品类推进渠道下沉，中国市场优异单店模型助力市场拓展，增长前景可期。2）曲美家居：公司品牌焕新成效渐显，根据双11官方战报，曲美家居全渠道销售额同比增长76.6%，超万元高客单数量破300，客单价同比增长41.7%，其中“墩墩沙发”逐渐打通线上内容种草-独立站成交链路，双十一单品销售额破300万，客单均价突破1.5万。 此外，公司持续丰富渠道结构突破增量空间，伴随家装公司合作逐步拓展，叠加兰考工厂产能支持，市场份额有望进一步提升。3）报表优化：2023Q1-3公司有息负债规模为32.51亿元，我们预计伴随海内外经营情况好转、定增项目落地叠加土地资产出租为公司现金流形成有益补充，债务压力预计逐步缓解。 核心标的推荐：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居、欧派家居、索菲亚等；2）积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居、金牌厨柜、曲美家居、喜临门、慕思股份等；3）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的瑞尔特、好太太、箭牌家居等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。 1.2造纸：浆纸系价格趋稳，废纸系价格小幅承压 1.2.1浆纸系：市场需求趋淡，预计浆纸价格平稳 纸浆跟踪：内盘浆价略有震荡，预计趋于平稳。12月Arauco针叶浆外盘报价780美元/吨（较上轮报价持平），11月Arauco针叶浆/阔叶浆外盘报价分别为780/630美元/吨，本周（截至11月17日）内盘针叶浆/阔叶浆价格分别环比-1.7%/+0.5%。供给方面，海外部分浆厂供给减少，由于oki浆厂停机8天导致订单积压，APP暂停12月和1月生产及发运商品浆接单；需求方面，10月欧洲港口库存124万吨（同比-5.2%、环比-10.2%），环比下降，本周（截至11月23日）国内港口纸浆库存量190.49万吨（环比+8.9%）。 下游纸厂刚需压价采购纸浆，短期浆厂出货意愿增加，预计整体浆价趋于平稳。 图表4：外盘浆价（美元/吨） 图表5：内盘浆价（元/吨） 图表6：欧洲港口木浆库存 图表7：国内港口木浆库存（万吨） 图表8：近期纸浆外盘报价梳理 文化纸：市场需求趋于平淡，预计纸价延续平稳。本周双胶/铜版均价6238/6040元/吨，环比-25元/吨/持平，下游市场需求趋于平淡，纸厂挺价意愿延续，经销商缺乏主动备库积极性，预计价格延续平稳。开工及库存方面，本周双胶纸/铜版纸开工率环比均持平，库存天数环比+0.83%/-1.56%，社会需求增量有限，纸厂库存压力边际上升。从供需格局来看，年内联盛、亚太森博、华泰纸业等产能增量逐渐消耗，后续行业预计有望维系供需平衡，成本端对价格驱动力更强。 白卡纸：价格窄幅下降，中期供需矛盾延续。本周均价4966元/吨，环比-6元/吨，规模纸厂天津基地再发布涨价通知，然而终端需求改善迹象不明显，下游订单表现一般，预计后续价格以稳为主。开工及库存方面，本周白卡纸开工率环比-1.2pct，库存环比+0.91%，受市场订单偏弱影响下游拿货积极性减弱，纸厂库存略有增加。从供需格局来看，前期纸价及盈利低迷导致部分行业龙头计划延迟投产（玖龙120万吨由2024Q1推迟至2024Q3投产），中长期玖龙120万吨、联盛100万吨、博汇80万吨等仍处建设周期，预计未来供需延续压力。 图表9：文化纸价格走势（元/吨） 图表10：白卡纸价格走势（元/吨） 图表11：浆纸系开工率情况（%） 图表12：浆纸系社会库存情况（万吨） 图表13：文化纸及白卡纸供需平衡表（万吨） 图表14：近期浆纸系涨价函梳理 1.2.2废纸系：供需趋弱，纸价小幅下行 废纸系：废纸系价格回落，纸企发布涨价函提振市场信心。1）国内方面，本周国废均价1554元/吨，环比-4元/吨；箱板/瓦楞价格为3815/2854元/吨，环比-12/-14元/吨，近期箱板瓦楞纸市场交易量增加，规模纸厂发布涨价通知，预计市场稳健运行。开工及库存方面，本周箱板/瓦楞纸开工负荷环比-0.14/+0.86pct，企业库存环比-2.40%/-3.75%。 市场看涨预期带动下游包装厂适当补库，纸厂库存压力有所缓解。2）海外方面，本周东南亚美废12#均价为197.5美元/吨，国内再生纤维采购意愿不高，进口需求偏弱，预计价格以稳为主。 图表15：国废价格走势（元/吨） 图表16：东南亚外废价格走势（美元/吨） 图表17：箱板瓦楞纸价格走势（元/吨） 图表18：白板纸价格走势（元/吨） 图表19：废纸系开工率情况（%） 图表20：废纸系社会库存情况（万吨） 图表21：箱瓦纸供需平衡表 图表22：近期废纸系涨价函梳理 核心标的推荐：文化纸格局稳定、盈利修复确定性强，重点关注Q3吨盈利修复斜率，当前优选底层利润夯实的太阳纸业，关注玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、晨鸣纸业等； 林业碳汇年内开放预期增强，关注岳阳林纸。 1.2.3特种纸：涨价函频发，Q4均价稳步上行 龙头涨价函频发，Q4均价稳步上行。近日仙鹤股份、五洲特纸针对食品卡纸、离型原纸、标签纸等品类发布涨价函，提价幅度为200-500元/吨不等。Q4提价呈现小幅多频，伴随旺季需求改善&原材料高位震荡支撑，提价落地预计较优。此外，食品卡均价前期跌至历史低位、压制龙头盈利，目前价盘预计已自低点回升500-1