特斯拉新车周期来临，人形机器人商业化持续推进

敬请参阅最后一页特别声明 1 终端 1）11月24日，氢氧化锂报价13.00万元/吨，较上周下降5.11%；碳酸锂报价14.00万元/吨，较上周下降7.28%。 2）终端：11月1-19日，乘用车市场批售106.4万，同/环比+21%/+7%，累计2133.5万辆，同比+8%。电车批售43.9 万，同/环比+40%/+5%，渗透率41.3%，累计723.8万，同比+36%。 终端：广州车展强势催化Q4车市。11月17日-26日广州车展举行，理想MEGA/小鹏X9/问界M9/智界S7等新车系数亮相，持续活跃市场及车企端客流量，其中新车将于12月-24年3月集中上市，24年H1开始放量，将成为24年车市重要风向标，智驾/800V/8295座舱引动市场新潮，Q4有望维持强势，建议持续关注。 龙头公司：1）特斯拉FSD将入华+Cybertruck上市+产能扩张获进展，强势蓄能亟待触底反弹。11月30日Cybertruck将于德州工厂正式交付上市，我们预计24年Cybertruck全年交付8-10万辆；叠加智能化L3/L4法规推进，建议关注智能化板块机会。受工艺影响目前上海工厂不具备生产Cybertruck的条件，预计全部由德州工厂生产。持续推荐特斯拉及特斯拉产业链。2）11月21日，蔚来汽车与长安汽车宣布达成换电业务合作协议，双方将在建立换电电池标准、建立换电体系、建立电池资产管理机制、换电产品预研等四个领域展开合作，长安正式加入蔚来换电体系,我们预计换电标准有望走向统一推动换电普及进程。 新技术：广汽集团计划固态电池在2026年实现装车搭载。我们预期固态电池技术发展路径如下（液态电解质电池→混合固液电解质电池→全固态电池）：1）能量密度有望突破500Wh/kg;2）液体/凝胶类电解质所占比例逐步减少，全固态电池为最终形态；3）隔膜逐步剥离;4）正极材料变化不大，而负极、电解质材料变化较大。 机器人：人形机器人11-12月催化事件密集，产业链进展持续推进。11-12月特斯拉行走性测试、三星机器人发布、优必选人形机器人发布等事件有望发生，进而对人形产业链带来相应催化，建议关注确定性强和商业化进展持续推进的产业链公司。 投资建议：持续推荐低成本&创新龙头和国产替代两大方向。（1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉、华为和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等，除了核心赛道，边际上关注精密齿轮赛道的估值重塑机会。 另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计4Q23-1Q24，特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为今年年底到明年上半年，行业将迎来全面爆发。（2）国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全件（主动和被动）、座椅、执行器件等方向关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。 大众ID.7国内开启预售，11月30日Cybertruck将于德州工厂正式交付上市，蔚来长安达成换电合作，宁德时代与广汽联合开发神行电池，银轮股份发布回购方案。 详见后页正文。 电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。 内容目录 一、终端：销量、市场动态及新车型3 1.1海外：大众ID.7国内开启预售3 1.2国内：乘联会预计11月国内零售208万、电车82万，蔚来长安达成换电合作3 二、龙头公司与产业链4 2.1龙头公司点评4 2.2电池产业链价格6 三、国产替代&出海8 3.1电池材料出海：海辰储能推进海外项目8 四、新技术8 五、车+研究9 5.1机器人：供应链持续补齐，人形机器人商业化落地未来可期9 5.2储能：欧盟为包括储能系统在内的清洁能源项目提供40亿欧元的资金9 六、投资建议10 七、风险提示10 图表目录 图表1：一汽大众ID.7VIZZION外观3 图表2：一汽大众ID.7VIZZION内饰3 图表3：MB钴报价（美元/磅）6 图表4：锂资源（万元/吨）6 图表5：三元材料价格（万元/吨）6 图表6：负极材料价格（万元/吨）7 图表7：负极石墨化价格（吨）7 图表8：六氟磷酸锂均价（万元/吨）7 图表9：三元电池电解液均价（万元/吨）7 图表10：国产中端9um/湿法均价（元/平米）8 图表11：方形动力电池价格（元/wh）8 1.1海外：大众ID.7国内开启预售 11月22日，一汽大众ID.7VIZZION在华开启预售（上汽大众版本尚未上市）。ID.7定位纯电B级轿车，基于MEB平台打造，为ID系列旗舰车型，长宽高4940/1860/1530mm，轴距2970mm，优势在于更短前后悬及长轴距，拓展内部乘坐空间。预售价23.77万元起，后续将在欧洲推出旅行车版本和GTC版本。 智能座舱：15英寸中控屏尺寸集成大部分车辆功能，同时内置最新ID.OS2.0系统；空调温控面板集成在中控屏下边框两端，并采用滑动式设计；仪表盘尺寸进一步减小，前风挡玻璃上将继续配置AR-HUD。 动力系统：ID.7将提供单电机后驱和双电机四驱两种形式，搭载77kWh动力电池，国内双电机版本最大功率80+150kw，CLTC工况下最大续航里程642km。 ID.7在海外作为迈腾和帕萨特定位的B级轿车平替仍有一定竞争力，此前已在欧洲公布预售价，并有望在23年上市，可有效弥补欧洲市场B级纯电轿车匮乏的现状，巩固大众优势地位。国内受市场竞争激烈影响，新车将面临小米SU7、极氪007、智界S7等热门竞品，需观察后续促销情况。 图表1：一汽大众ID.7VIZZION外观图表2：一汽大众ID.7VIZZION内饰 来源：一汽大众官网，国金证券研究所来源：一汽大众官网，国金证券研究所 1.2国内：乘联会预计11月国内零售208万、电车82万，蔚来长安达成换电合作 1.2.1乘联会周度销量：11月1-19日全国乘用车批售106.4万、电车43.9万 1）乘用车：11月1-19日，全国乘用车零售97.4万辆，同/环比+19%/-6%，累计1824.1万辆，同比+4%;批售106.4 万，同/环比+21%/+7%，累计2133.5万辆，同比+8%。 2）电车：11月1-19日,全国电车零售40.2万辆，同/环比+37%/-2%，累计635.6万辆，同比+34%；批售43.9万，同 /环比+40%/+5%，渗透率41.3%，累计723.8万，同比+36%。 点评： 1、“金九银十”刚过，市场持续演绎强势。11月车企让利持续，油车端经销商持续让利不变；电车端零跑/比亚迪海洋网/吉利领克/极氪等车企继续推出降价/权益，促进市场热度维持；新车端改款降价/定价超预期持续，极氪007/岚图追光PHEV/智界S7/阿维塔12等新车定价超预期，新车加速放量催化市场活跃。乘联会预计11月国内零售208万、 电车82万，折算下预计乘用车批售245万、电车90万+，超预期表现持续。 2、广州车展强势催化Q4车市。11月17日广州车展开幕，理想MEGA/小鹏X9/问界M9/智界S7等新车系数亮相，持续活跃市场及车企段客流量，其中新车将于12月-24年3月集中上市，24年H1开始放量，将成为24年车市重要风向标，智驾/800V/8295座舱引动市场新潮，Q4有望维持强势，建议持续关注。 1.2.2蔚来长安换电合作点评：蔚来技术先发优势显现，换电行业迎长足发展 事件：11月21日，蔚来汽车与长安汽车宣布达成换电业务合作协议，双方将在建立换电电池标准、建立换电体系、建立电池资产管理机制、换电产品预研等四个领域展开合作，长安正式加入蔚来换电体系。 1）双方将联合推动建立换电电池标准与换电体系，以及建立高效的电池资产管理机制。双方旗下部分品牌车型的用户可共用双方共建的公共换电站。 2）在统一的电池包标准基础上，长安汽车将与蔚来汽车联合研发可换电车型，首款新车预计25年上市。 点评： 1、“长期主义”下蔚来技术积累与合作价值凸显，换电合作空间广阔。换电技术作为蔚来重心，目前已建设换电站达 2103座，而其他车企如红旗/埃安/吉利/上汽等仅有换电站100+/60/300/50座。23年单年蔚来将建成1300座换电站，覆盖范围广/总量多/速度快，已成市场换电领军者。 同时，蔚来坚持“长期主义”，长期坚持高研发投入换取创新&技术壁垒，目前已在换电上获取回报，后续存在在智能化/电气化与其他传统OEM合作的可能。根据李斌20日内部讲话，蔚来仍与4-5家车企洽谈换电合作事宜，合作空间广阔。 2、换电标准有望走向统一推动换电普及进程。长期以来换电市场存在一汽/广汽/吉利/宁德/上汽等公司，标准不一不可共用。工信部已多次提出推动换电电池尺寸、换电接口、通讯协议等标准统一。本次长安、蔚来的合作将推动统一换电标准的推进，使蔚来换电站普及加速。 3、对蔚来形成多重利好： 1）蔚来曾宣布单站换电60次即可盈利，合作后换电车型放量加速+单站日均换电数量提升，摊薄换电站设计成本，换电业务或将走向盈利。 2）长安等国企背书，预计蔚来经营将保持稳定。月初蔚来开启裁员，20日演讲李斌明确提出要追求“短期成功”，公司经营或将转向节流，Q2公司利润已触底预计后续将大幅提升。 2.1龙头公司点评 2.1.1特斯拉观点更新：FSD将入华+Cybertruck上市+产能扩张获进展，强势蓄能亟待触底反弹 1、FSD将入华/V12在美国推送，科技创新引领。特斯拉在海外智驾最为领先，其他车企仅奔驰拥有国内高速NOA水平。马斯克曾表示FSDV12将于月底在美国推送，有望使车辆获得完全自动驾驶的能力，刺激公司FSD开通率提升 （22Q3为仅14.4%）和车辆销售； 重视FSD入华机会。23日特斯拉官方确认正推进FSD入华事宜，呼应前日特斯拉FSD在中国用户手册条款中更新。我们预测FSD明年或将正式落地中国并实装，17日智驾政策试点已落地，FSD入华将进一步催化智驾认知，智驾发展望再超预期。 2、Cybertruck：11月30日，Cybertruck将于德州工厂正式交付上市，售价3.99/4.99/6.99万美元，其竞品F150/R1T 起售价5.21/6.75万美元，目前已有超207万在手订单，市场热度高。 美国市场对皮卡偏好性高，月均销21-24万辆市占率18-20%，对比下中国月均销约4-5万辆。其中电动皮卡市场广阔，10月电动皮卡销5348辆，渗透率仅2.5%。参考ModelY，若Cybertruck使美国电动皮卡渗透率提升至18%，则将获得年销47.7万市场空间。 考虑到4680电池产能及车身工艺受限，特斯拉官方预计当前Cybertruck年产能为12.5万辆，我们预计24年全年交付8-10万辆；受工艺影响目前上海工厂不具备生产Cybertruck的条件，预计全部由德州工厂生产。 3、产能信息：在建柏林2期/墨西哥工厂，关注印度/上海3期进展： 1）特斯拉或将进入印度市场。方案或为：印政府对T关税下调至15%，允许T进入印度市场（否则70%/100%税率），T在印度开建工厂，预计在24Q1落地。我们预计24年T将在印度销售MY，工厂将生产2/Q等新车。印度目前年销500万且仍以8%的增速扩容，铃木等主流车企电动化滞后T无市场竞品，市场广阔。 2）上海工厂3期建设具备必然性。上海工厂设计年产100万辆，负责全球M3/Y的生产（除美国本土），23年预计生产92万辆，已达到产能设计的极限。为确保25-26年M2/Q在华生产及T在华销售的持续成长，上海工厂扩容是必然事件。 投资建议：站在现在这个时间点，我们认为特斯拉已经触底，后面几年是轰轰烈烈的新一轮创新周期（fsd+新车型+机器人），持