权益及期权策略周报（金融期权）：流动性成为博弈关键

2023-11-04 流动性成为博弈关键 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 期权持仓量变化有限，认购认沽持仓量均缓慢小幅增仓，情绪指标维持中性，短期震荡意味浓厚。上周平均成交额低于 30 亿元，交投情绪低迷成为市场博弈关键。 240中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数权益及期权策略团队 摘要： 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-26研究员：姜沁021-60812986从业资格号 F3005640投资咨询号 Z0012407 策略推荐：周度短暂备兑增厚，等待进攻时机 股指方面，从历史经验来看，底部特征更多的是由资金驱动。同时，最近几轮市场底，机构重仓股超额收益回暖一般是底部确认的辅助信号。但本轮阶段底，我们发现机构超额暂时没有突出的超额，目前底部确认仍有瑕疵。但结合近期基本面利好，不排除机构超额回暖的概率，短期顺势持有成长方向，并观察超额变化伺机调整仓位。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号 F03090802投资咨询号 Z0016853 期权方面，上周平均成交额低于 30 亿元，交投情绪低迷成为市场博弈主线，但不同品种的周内走势也不相同：中证 1000 指数周一成交额接近 6.6 亿，而在周三权重股强势阶段却仅成交 3.3 亿元；易方达上证科创板 50ETF 在周五跟随指数走强，成交额相比于周四几乎翻倍。当前投资者关注重点在于半导体、消费电子等信息科技行业，但不论是中证 1000指数还是科创 50 指数的相关标的而言，在虚值看涨期权一侧并未出现明显增量布局。此外，虽然周度期权成交量有所起伏，但期权持仓量变化有限，认购认沽持仓量均缓慢小幅增仓，情绪指标维持中性，短期震荡意味浓厚。各品种成交额 PCR 位于低位，中证 1000 股指期权成交额 PCR 位于滚动百日 15.8%低分位水平，标的上方有一定阻力，上涨驱动暂不明确。期权策略周度备兑增厚为主，但是如果短期市场再度回落考验沪指 3000 点，期权策略从交易角度可适当承担时间价值损耗，配置中期牛市价差组合，提前布局市场筑底反弹。 中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数魏新照021-80401721weixinzhao@cificsf.com从业资格号 F3084987投资咨询号 Z0016364 期权隐含波动率方面，平均各品种周度降波 0.45%，中证 1000 股指期权周度升波 0.64%。市场自 10 月 23 日大跌以来，正处于缓慢降波周期。但是由于目前隐含波动率在日线级别的变化幅度远远不及日内的剧烈波动，这表明投资者分歧加剧，因此暂不主推做空波动率策略。偏度方面涨跌互现，隐波期限结构正常。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 策略回顾：日度和周度策略均表现优异 我们在上周的策略报告中推荐卖方策略增厚收益。上周权益市场整体震荡走强，沪指周度涨幅 0.43%；周度备兑策略表现优异，平均收益率为 0.75%；上周日度布局牛市价差组合，日度策略表现优异，平均收益率为 8.24%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、策略回顾与推荐：周度短暂备兑增厚，等待进攻时机 上周策略跟踪： 卖权仓位反映震荡或震荡偏强预期 我们在上周的策略报告中推荐卖方策略增厚收益。上周权益市场整体震荡走强，沪指周度涨幅 0.43%；周度备兑策略表现优异，平均收益率为 0.75%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度布局牛市价差组合，日度策略表现优异，平均收益率为 8.24%。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点： 从历史经验来看，熊市中景气度策略缺少超额收益，底部特征更多的是由资金驱动。同时，最近几轮市场底，机构重仓股超额收益回暖一般是底部确认的辅助信号。逻辑上，机构重仓股超额回暖，一方面代表机构增量资金流入，另一方面反映市场行为从题材概念博弈转向长期优质赛道布局，故机构的超额反弹确认有指引意义。但本轮阶段底，我们发现机构超额暂时没有突出的超额，目前底部确认仍有瑕疵。但结合近期基本面消息，一是美债利率回落，二是消费行业先后提价，三是 ycc 之后，热钱存在从日股流向 A 股的可能，故不排除机构超额回暖的概率，短期在上述利好下，顺势持有成长方向，并观察超额变化伺机调整仓位。 期权观点：流动性成为博弈关键 上周权益市场整体震荡走强，沪指周度涨幅 0.43%。期权方面，上周平均成交额低于 30 亿元，交投情绪低迷成为市场博弈主线，但不同品种的周内走势也不相同：中证 1000 指数周一成交额接近 6.6 亿，而在周三权重股强势阶段却仅成交 3.3 亿元；易方达上证科创板 50ETF 在周五跟随指数走强，成交额相比于周四几乎翻倍。当前投资者关注重点在于半导体、消费电子等信息科技行业，但不论是中证 1000 指数还是科创 50 指数的相关标的而言，在虚值看涨期权一侧并未出现明显增量布局。此外，虽然周度期权成交量有所起伏，但期权持仓量变化有限，认购认沽持仓量均缓慢小幅增仓，情绪指标维持中性，短期震荡意味浓厚。各品种成交额 PCR 位于低位，中证 1000 股指期权成交额 PCR 位于滚动百日 15.8%低分位水平，标的上方有一定阻力，上涨驱动暂不明确。期权策略周度备兑增厚为主，但是如果短期市场再度回落考验沪指 3000 点，期权策略从交易角度可适当承担时间价值损耗，配置中期牛市价差组合，提前布局市场筑底反弹。 期权隐含波动率方面，平均各品种周度降波 0.45%，中证 1000 股指期权周度升波 0.64%。市场自 10 月 23 日大跌以来，正处于缓慢降波周期。但是由于目前隐含波动率在日线级别的变化幅度远远不及日内的剧烈波动，这表明投资者分歧加剧，因此暂不主推做空波动率策略。偏度方面涨跌互现，隐波期限结构正常。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 二、主要策略跟踪：牛市价差组合相对强势 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场整体震荡走强，沪指周度涨幅 0.43%；期权隐含波动率小幅走弱。策略表现上看：各个品种特征较为一致，牛市价差组合相对强势；做空波动率策略表现较为稳定，备兑策略在指数上行阶段仍起到增厚效果。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 三、流动性分析：期权市场成交量低迷 上周期权品种日均成交额 28.37 亿元，市场成交规模相对低迷，值得注意的是，中证 1000 指数成交额占比排序再次提升至较高水平，这表明了投资者对于中小成长相关板块较高的关注度。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 四、市场情绪分析：流动性成为关键博弈点 上周权益市场整体震荡走强，沪指周度涨幅 0.43%。期权方面，上周平均成交额低于 30 亿元，交投情绪低迷成为市场博弈主线，但不同品种的周内走势也不相同：中证 1000 指数周一成交额接近 6.6 亿，而在周三权重股强势阶段却仅成交 3.3 亿元；易方达上证科创板 50ETF 在周五跟随指数走强，成交额相比于周四几乎翻倍。当前投资者关注重点在于半导体、消费电子等信息科技行业，但不论是中证 1000 指数还是科创 50 指数的相关标的而言，在虚值看涨期权一侧并未出现明显增量布局。此外，虽然周度期权成交量有所起伏，但期权持仓量变化有限，认购认沽持仓量均缓慢小幅增仓，情绪指标维持中性，短期震荡意味浓厚。各品种成交额 PCR 位于低位，中证 1000 股指期权成交额 PCR 位于滚动百日 15.8%低分位水平，标的上方有一定阻力，上涨驱动暂不明确。期权策略周度备兑增厚为主，但是如果短期市场再度回落考验沪指 3000 点，期权策略从交易角度可适当承担时间价值损耗，配置中期牛市价差组合，提前布局市场筑底反弹。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 五、波动率分析：缓慢降波周期 期权隐含波动率方面，平均各品种周度降波 0.45%，中证 1000 股指期权周度升波 0.64%。市场自 10 月 23 日大跌以来，正处于缓慢降波周期。但是由于目前隐含波动率在日线级别的变化幅度远远不及日内的剧烈波动，这表明投资者分歧加剧，因此暂不主推做空波动率策略。偏度方面涨跌互现，隐波期限结构正常。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任