权益及期权策略周报（金融期权）：博弈渐强，买权防御

博弈渐强，买权防御 报告要点 当前市场情绪有所回落，空波出现一定阻力，短期建议保护型对冲或双买过渡，等待行情企稳重回空波策略。 权益及期权策略组： 摘要 研究员： 康遵禹从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 ➢策略推荐：短期推荐买权对冲 流动性方面，上周日均成交金额为72.78亿，环比上升约1%。期权量能逐日上升，整体维持高位。在日度跟踪中我们发现，市场的博弈力量逐渐增强，波动有聚集风险，因此短期暂停空波动率策略，后续需等待行情企稳。 情绪方面，本周成交量PCR逐日攀升趋势明显，且主要品种持仓量PCR全部下穿0.9分位线，乐观动量打破，情绪高位回落。买方博弈对市场有一定扰动，从比值PCR上可以看出500ETF以及MO抄底力量略强，而大盘品种并未回到月初高位，小盘依旧相对更加被看好。因此我们认为期权市场能体现出一定程度的情绪回落，但是小盘处的正Delta仍可作为政策预期交易布局之选。 波动率方面，上周市场政策博弈渐起，隐波出现一定程度分化，周五部分品种升波明显，短期资金入场对中期空波趋势造成扰动。本周进入3月份政策博弈季，无论是从波动聚集的角度还是资金行为的角度都需要警惕升波风险，因此我们推荐对冲或双买，但持仓时间不宜过长，等待行情企稳或部分政策预期落地交易结束后，可重回空波策略。 ➢策略回顾：隐波分化，空波暂停 上周市场波动加剧，周五下跌较大，政策窗口期前博弈氛围渐浓。我们在前一周周报中提到中期维持降波判断，但是短期有波动抬高风险。周度策略空波动率，平均收益为1.22%。 日度策略观察到博弈渐强、波动聚集的迹象后，周三开始推荐多波动率策略来进行短期防御。日度策略在周五市场回撤时提前布局，避免了空波的损失，平均收益1.52%。 操作建议：保护型对冲或买入跨式，续持至行情企稳转为空波动率策略 中期展望：震荡 风险因子：1）期权市场流动性不及预期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 （一）策略回顾与推荐：短期推荐买权对冲 ➢上周策略跟踪：隐波分化，空波暂停 上周市场波动加剧，周五下跌较大，上证指数周度下跌1.72%，政策窗口期前博弈氛围渐浓。期权市场隐波出现一定分化。我们在前一周周报中提到中期维持降波判断，但是短期有波动抬高风险。周度策略空波动率，本周波动率各个品种涨跌不一，其中50ETF波动上涨较大，周度策略相对表现不佳，但多数品种收益为正。周度策略平均收益为1.22%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略观察到博弈渐强、波动聚集的迹象后，周三开始推荐多波动率策略来进行短期防御。日度策略在周五市场回撤时提前布局，避免了空波的损失，平均收益1.52%。 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 （二）主要策略跟踪：短期空波存在阻力，买权对冲相对稳健 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周各品种波动分化，但多数品种在周五多波策略有所上涨，此外熊市价差由于市场下跌表现突出，保护对冲也让多数品种成功扛住周五跌势。 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 （三）流动性分析：政策博弈叠加标的波动，量能维持高位 上周日均成交金额为72.78亿，环比上升约1%。期权量能逐日上升，整体维持高位。在日度跟踪中我们发现，市场的博弈力量逐渐增强，波动有聚集风险，因此短期暂停空波动率策略，后续需等待行情企稳。 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 （四）市场情绪分析：情绪高位回落 从期权情绪指标来看，本周成交量PCR逐日攀升趋势明显，且主要品种持仓量PCR全部下穿0.9分位线，乐观动量打破，情绪开始高位回落。买方博弈对市场有一定扰动，从比值PCR上可以看出500ETF以及MO抄底力量略强，而大盘品种并未回到月初高位，虽然周五有所回撤，但是小盘依旧相对更加被看好。因此我们认为期权市场能体现出一定程度的情绪回落，但是小盘处的正Delta仍可作为政策预期交易布局之选。 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 （五）波动率分析：短期警惕升波 上周市场政策博弈渐起，隐波不稳，出现一定程度分化，尤其在周五部分品种升波明显，推测题材炒作、政策博弈引发短期资金入场，对中期空波趋势造成短期的扰动。本周进入3月份政策博弈季，无论是从波动聚集的角度还是资金行为的角度，短期都需要警惕升波风险，因此我们推荐对冲或双买，但持仓时间不宜过长，等待行情企稳或部分政策预期落地交易结束后，可重回空波策略。 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 资料来源：iFind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com