权益及期权策略周报（金融期权）：多空博弈，市场分歧度较高

2023-10-21 多空博弈，市场分歧度较高 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 市场分歧度较高，并从几个方面对此进行论证。 240中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数权益及期权策略团队 摘要： 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-26研究员：姜沁021-60812986从业资格号 F3005640投资咨询号 Z0012407 策略推荐：多空博弈，市场分歧度较高 股指方面，悲观情绪释放中，指数底部临近，无需过度恐慌。中期风险积极处理中，化债工具特殊再融资债券 10 月集中、大规模、快速发行，且经济前景稳步回暖，由消费边际改善拉动，还有龙头公司三季报利空出尽。风格上首选中证 1000 和科创 50，因超跌反弹弹性佳、内资驱动、受美债压力小。操作上，等待右侧加仓信号。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号 F03090802投资咨询号 Z0016853 期权方面，期权方面，市场分歧度较高，我们将从以下几个方面对此进行论证：第一，上周四周五两日期权市场流动性处于高位，且相较于前半周成交额几乎翻倍；在 A 股市场缩量，北向持续外流背景下，期权市场交投情绪活跃。第二，期权情绪指标方面，随着中证 1000 指数持续走弱，其成交额 PCR/成交量 PCR 比值升值高位，目前市场具备一定反弹的情绪基础，但该指标对 1000 指数在今年 8 月 25 日和 9 月 21 日两轮市场底部行情的指引上均存在了一定的滞后性，加之偏度和 PCR 依旧维持中枢水平，市场难言底部。第三，但从微观分执行价档位看，虽然成交量变化较大，但在持仓量方面变化并不明显，加之本周股指期权到期交割，持仓量不升反降；并且在深虚端并未出现抄底头寸大量聚集，浅虚值三到四档持仓量最高，这也表明了市场多空博弈占据主导。第四，各品种期权隐含波动率周度普遍上行约 3%左右。当前市场处于底部观察阶段，多空剧烈博弈下，策略方面也需要及时调整，可根据下周开盘走势，适当轻仓布局中期多头策略，把握潜在反弹行情。 中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数魏新照021-80401721weixinzhao@cificsf.com从业资格号 F3084987投资咨询号 Z0016364 隐含波动率周度偏强，各品种隐含波动率周度上行约 3%左右，且各品种隐波均已来到历史滚动 100 天的 90%分位，但此时市场行情处于高分歧度阶段，做空隐含波动率策略仍需谨慎。近月隐波倒挂，可适当关注隐波期限结构套利机会。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 策略回顾：日度和周度策略均表现不佳 我们在上周的策略报告中推荐防御为主。上周权益市场震荡走弱，周度跌幅较深，沪指下行 3.4%跌破 3000 点；周度备兑策略表现不佳，平均收益率为-3.99%；上周日度同样跟踪卖权策略，日度策略表现稳定，平均收益率为-3.99%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、策略回顾与推荐：多空博弈，市场分歧度较高 上周策略跟踪： 卖权备兑防御为主 我们在上周的策略报告中推荐防御为主。上周权益市场震荡走弱，周度跌幅较深，沪指下行 3.4%跌破 3000 点；周度备兑策略表现不佳，平均收益率为-3.99%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度同样跟踪卖权策略，日度策略表现不佳，平均收益率为-3.99%。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点： 沪指遭遇周度回撤，跌破 3000 点关键点位。但我们认为悲观情绪释放中，指数底部临近，无需过度恐慌。一是中期风险积极处理中，化债工具特殊再融资债券 10 月集中、大规模、快速发行，且经济前景稳步回暖，由消费边际改善拉动，还有龙头公司三季报利空出尽。二是市场短期资金抄底情绪渐浓，期权持仓量 PCR、成交额 PCR/成交量 PCR、偏度等多重指标佐证市场进入底部区间。如果下周出现加速下跌、十字星 V 型反转、大权重个股企稳等交易信号，可右侧加仓。风格上首选中证 1000 和科创 50，因超跌反弹弹性佳、内资驱动、受美债压力小。操作上，等待右侧加仓信号。 期权观点：多空博弈，市场分歧度较高 上周权益市场震荡走弱，周度跌幅较深，沪指下行 3.4%跌破 3000 点。期权方面，市场分歧度较高，我们将从以下几个方面对此进行论证：第一，上周四周五两日期权市场流动性处于高位，且相较于前半周成交额几乎翻倍；在 A 股市场缩量，北向持续外流背景下，期权市场交投情绪活跃。第二，期权情绪指标方面，随着中证 1000 指数持续走弱，其成交额 PCR/成交量 PCR 比值升值高位，目前市场具备一定反弹的情绪基础，但该指标对 1000 指数在今年 8 月 25 日和 9 月 21日两轮市场底部行情的指引上均存在了一定的滞后性，加之偏度和 PCR 依旧维持中枢水平，市场难言底部。第三，但从微观分执行价档位看，虽然成交量变化较大，但在持仓量方面变化并不明显，加之本周股指期权到期交割，持仓量不升反降；并且在深虚端并未出现抄底头寸大量聚集，浅虚值三到四档持仓量最高，这也表明了市场多空博弈占据主导。第四，各品种期权隐含波动率周度普遍上行约3%左右。当前市场处于底部观察阶段，多空剧烈博弈下，策略方面也需要及时调整，可根据下周开盘走势，适当轻仓布局中期多头策略，把握潜在反弹行情。 隐含波动率周度偏强，各品种隐含波动率周度上行约 3%左右，且各品种隐波均已来到历史滚动 100 天的 90%分位，但此时市场行情处于高分歧度阶段，做空隐含波动率策略仍需谨慎。近月隐波倒挂，可适当关注隐波期限结构套利机会。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 二、主要策略跟踪：保护看跌策起到了较好的对冲效果 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场震荡走弱，周度跌幅较深，沪指下行 3.4%跌破 3000 点；期权隐含波动率持续走强。策略表现上看：各个品种特征较为一致：熊市价差组合和做多波动率策略表现较好，保护看跌策略在本周起到了较好的对冲效果。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 三、流动性分析：期权市场成交量波动较大 上周期权品种日均成交额 37.81 亿元，市场成交规模中规中矩，但周度成交额波动剧烈，周初流动性萎缩，并未对行情走弱过分担忧；但下半周成交额迅猛抬升，市场情绪恐慌且分歧程度较高。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 四、市场情绪分析：多空博弈，市场分歧度较高 上周权益市场震荡走弱，周度跌幅较深，沪指下行 3.4%跌破 3000 点。期权方面，市场分歧度较高，我们将从以下几个方面对此进行论证：第一，上周四周五两日期权市场流动性处于高位，且相较于前半周成交额几乎翻倍；在 A 股市场缩量，北向持续外流背景下，期权市场交投情绪活跃。第二，期权情绪指标方面，随着中证 1000 指数持续走弱，其成交额 PCR/成交量 PCR 比值升值高位，目前市场具备一定反弹的情绪基础，但该指标对 1000 指数在今年 8 月 25 日和 9 月 21日两轮市场底部行情的指引上均存在了一定的滞后性，加之偏度和 PCR 依旧维持中枢水平，市场难言底部。第三，但从微观分执行价档位看，虽然成交量变化较大，但在持仓量方面变化并不明显，加之本周股指期权到期交割，持仓量不升反降；并且在深虚端并未出现抄底头寸大量聚集，浅虚值三到四档持仓量最高，这也表明了市场多空博弈占据主导。第四，各品种期权隐含波动率周度普遍上行约3%左右。当前市场处于底部观察阶段，多空剧烈博弈下，策略方面也需要及时调整，可根据下周开盘走势，适当轻仓布局中期多头策略，把握潜在反弹行情。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 五、波动率分析：隐波高位震荡 隐含波动率周度偏强，各品种隐含波动率周度上行约 3%左右，且各品种隐波均已来到历史滚动 100 天的 90%分位，但此时市场行情处于高分歧度阶段，做空隐含波动率策略仍需谨慎。近月隐波倒挂，可适当关注隐波期限结构套利机会。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当