权益及期权策略周报（金融期权）：期权流动性能否指引行情反弹

2023-12-23 期权流动性能否指引行情反弹 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 统计分析期权流动性能否指引行情反弹。 240中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数权益及期权策略团队 摘要： 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-26研究员：姜沁021-60812986从业资格号 F3005640投资咨询号 Z0012407 策略推荐：续持牛市价差组合 本文回溯历史期权流动性变化是否对应行情反弹。回测标的沪深 300 股指期权，回测周期 2019 年 12 月 23 日-2023 年 12 月 15 日。计算 IO 成交额滚动 60 日分位数水平，并计算每个交易日后 5 日指数涨跌幅，并根据分位数分组计算均值。结论如下： 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号 F03090802投资咨询号 Z0016853 1、期权成交额放量时，往往对应未来标的反弹上涨，长期看跌期权成交额贡献更高：当标的行情呈现大幅下跌，投资者出于对冲保护需求，看跌期权成交额提升至较高分位，此后由于反转效应，行情具备触底反弹可能。 2、除成交额外，如果站在成交量的角度来看，看涨期权对应行情变化的效果明显提升。当看涨期权成交量上行（尤其是虚值看涨成交量上行）认为对应着市场抄底资金进场，行情未来平均涨幅较强。 中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数魏新照021-80401721weixinzhao@cificsf.com从业资格号 F3084987投资咨询号 Z0016364 3、期权市场的流动性变化具备较强的行情敏感度，期权放量后对行情反弹的胜率与赔率表现均较好。 4、分年度后发现 2020 年期权流动性和行情同步上行。但剔除 2020 年后，近三年期权成交额的高分位水平依旧具备正向的行情指引效果。 情绪方面，中证 1000 股指期权成交额 PCR/成交量 PCR 指标仍然处于高位，显示 1000指数仍有抄底补涨空间。市场整体情绪偏中性。隐波方面，各品种周度平均升波 0.25%，后续行情企稳，降波依旧为交易主线。关注波动率微笑均值回复交易机会。 我们在上周的策略报告中推荐期权侧抄底等待。上周权益市场触底回升，沪指周度下跌 0.94%；周度价差策略表现优异，平均收益率为 1.29%。本周推荐续持牛市价差组合。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩；2）指标历史指引失效 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、期权流动性能否指引行情反弹 上周期权品种日均成交额 42.88 亿元，市场成交规模提升，全品种期权成交额提升至滚动 60 日的 86.8%高分位水平。 回溯历史期权流动性变化是否对应行情反弹。回测标的沪深 300 股指期权，回测周期 2019 年 12 月 23 日-2023 年 12 月 15 日（最近一周 12/18-12/22 为对照组）。计算 IO 成交额滚动 60 日分位数水平，并计算每个交易日后 5 日指数涨跌幅，并根据分位数分组计算均值。 资料来源：Wind中信期货研究所 计算后得到初步结论，期权成交额放量时，往往对应反弹上涨行情。 思考 1：是否和看涨、看跌期权有关 第一个疑问是，看涨、看跌期权分别对于期权成交额放量标的上涨的贡献程度如何。结果上看，看跌期权成交额的高分位对未来行情上涨的指引效果更好。推测逻辑如下：当标的行情呈现大幅下跌，出于投资者对冲保护需求，此时对应看跌期权成交额提升至较高分位，后续由于反转效应，行情具备触底反弹可能。因此看跌期权成交额对行情指引效果更佳。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 思考 2：相较于指数而言，期权成交额日度波动幅度较大，是否会有噪点？ 对此，我们计算成交额五日均值（MA5）后，再次对不同分位成交额均值下的后续行情走势进行分析。放量上涨特征依旧存在，但是幅度有一定程度放缓，考虑到是因为成交额平滑后反而损失了指标高度行情敏感的特点。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 思考 3：选择成交额还是成交量来表征期权市场流动性？ 期权有不同执行价档位，因此成交额更多反映的是期权市场主力资金的倾向与选择，但在极端上涨或下跌行情中，可能会在较深虚值档位出现成交量的大幅提升，而成交额可能在类似行情中变化并不显著。因此我们考虑对成交量的行情指引效果进行验证对比。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 果然，站在成交量的角度来看，看涨期权对应行情变化的效果明显提升。当看涨期权成交量上行（尤其是虚值看涨成交量上行）认为对应着市场抄底资金进场，行情未来平均涨幅较强。 思考 4：以上验证效果的标准是 5 日后涨幅均值，如果单看胜率，效果如何？ 除了赔率以外，胜率也是重要的考量因素。计算不同期权成交额分位水平下，5 日后标的行情上涨的概率。统计发现，期权成交额放量后对行情反弹的胜率同样较高。 资料来源：Wind中信期货研究所 思考 5：不同年份下，期权成交额指引效果是否会发生变化？ 计算分年度后，期权成交额高分位对应的行情涨幅后发现在 2020 年期权成交额和行情的同步特征尤为明显：这一方面是因为 2020 年 3-7 月份，沪深 300指数行情上涨力度较强；另一方面特殊的原因在于 2020 年上半年，沪深 300 期权经历两次交易限额解绑后，成交额持续提升。 因此剔除 2020 年后，再次对成交额放量进行分析效果如下图。虽然高分位成交额水平下，行情未来上涨幅度放缓，但依旧具备正向指引效果。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 总结： 1、期权成交额放量时，往往对应未来标的反弹上涨，长期看跌期权成交额贡献更高：当标的行情呈现大幅下跌，投资者出于对冲保护需求，看跌期权成交额提升至较高分位，此后由于反转效应，行情具备触底反弹可能。 2、除成交额外，如果站在成交量的角度来看，看涨期权对应行情变化的效果明显提升。当看涨期权成交量上行（尤其是虚值看涨成交量上行）认为对应着市场抄底资金进场，行情未来平均涨幅较强。 3、期权市场的流动性变化具备较强的行情敏感度，期权放量后对行情反弹的胜率与赔率表现均较好。 4、分年度后发现 2020 年期权流动性和行情同步上行。但剔除 2020 年后，近三年期权成交额的高分位水平依旧具备正向的行情指引效果。 二、策略回顾与推荐：续持牛市价差组合 上周策略跟踪： 期权侧抄底等待 我们在上周的策略报告中推荐期权侧抄底等待。上周权益市场触底回升，沪指周度下跌 0.94%；周度牛市价差策略表现优异，平均收益率为 1.29%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度续持牛市价差策略，日度策略表现同样优异，平均收益率为 1.29%。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 三、主要策略跟踪：板块走势出现分化 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场触底回升，沪指周度下跌 0.94%，隐波小幅走强。策略表现上看：板块走势出现分化，50、300 对应标的品种的牛市价差组合相对强势；500、1000 相关标的熊市价差组合表现更优。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 四、市场情绪分析：市场整体情绪偏中性 期权方面，持仓量 PCR 整体延续低迷，沪深 300 股指期权和中证 1000 股指期权持仓量 PCR 均低于 0.5 以下，但也存在当前并非卖方驱动的可能，而是看涨期权多头的中期持仓在逐步布局。另外，中证 1000 股指期权成交额 PCR/成交量PCR 指标仍然处于高位，显示 1000 指数仍有抄底补涨空间。市场整体情绪偏中性。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 五、波动率分析：周度小幅升波 期权隐含波动率方面，各品种周度平均升波 0.25%，主要由于上周三波动率的提升幅度明显，周四周五隐波呈现自然回落，后续行情企稳，降波依旧为交易主线。但近期我们依旧不主推波动率趋势交易策略，相比而言，波动率结构交易机会更加明显。上周三，隐波偏度结构出现异常，虚值看涨期权单侧隐波异动上涨，印证情绪抄底观点，同时可适当交易波动率微笑均值回复。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因