更新报告：业绩逐季回升，盈利能力保持领先

维持“增持”评级。2023年前三季度实现营收196.9亿元，同比降19.02%； 实现归母净利润5.87亿元，同比降49.97%，三季度业绩略超预期。但考虑行业需求仍偏弱，成本端继续承压，下调23-25年归母净利润至8.95/10.12/11.68亿元（原15.71/17.53/20.12亿元），对应EPS 0.38/0.43/0.50元（原0.67/0.75/0.86元）。参考同类可比公司，给予公司1.6倍PB进行估值，对应目标价5.76元（原6.96），维持“增持”评级。 公司盈利水平逐季回升，盈利能力行业领先。2023前三季度，公司钢材产、销量为302.92、302.87万吨，同比降4.35%、4.16%。2023年一至三季度，公司吨钢毛利为312.15、403.80、460.97元/吨；吨钢净利润为135.39、157.08、273.50元/吨，在需求偏弱，行业盈利持续承压的背景下，公司盈利水平逐季回升，且维持行业领先，有赖于其优秀的成本管理能力。 成本优势显著，产品结构优化。2023Q3公司吨钢营业成本5245.43元/吨，环比降32.52%；吨钢三费91.47元/吨，环比降49.48%，公司低成本优势显著。公司坚持差异化发展路线，优化产品结构，持续开展对弹簧扁钢的开发，并成功开发高强钢筋等产品，有利于提升其盈利能力及市场竞争力。 完善供应链布局，助力公司进一步降本增效。23年5月公司以自有资金收购关联方天津一商所持方大国贸100%股权；23年8月公司全资子公司南昌海鸥以自有资金出资设立全资子公司公司兰州长力。方大国贸和兰州长力将有助于提高公司资源配置能力，进一步降低成本、提高经济效益。 风险提示：钢铁需求大幅下降；原材料价格大幅上涨。 方大特钢的主要产品包括螺纹钢、线材、弹簧扁钢、汽车板簧等，2022年公司螺纹钢、线材、弹簧扁钢、汽车板簧营收占比分别为48.56%、15.08%、6.73%、3.58%。考虑到公司产品结构，我们选取同样以棒线材为主要产品的中南股份，以及弹簧扁钢市场占有率领先行业的中信特钢为可比公司。我们采用PB估值法进行估值，可比公司2023年平均PB为1.30倍，考虑方大特钢成本优势显著、盈利能力行业领先，我们给予公司2023年稍高于行业平均估值1.6倍PB进行估值。 表1：可比公司估值表