软商品周报：多空因素交织，板块震荡运行

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周在美元走弱及美棉周度出口数据好转的背景下，美棉价格企稳反弹，但全球棉花下游需求偏弱的的局面未改，反弹空间或较有限。供应端，23/24年度美国、中国减产基本确定，但该因素已经交易较为充分。印度产量仍存不确定性，而巴西增产则相对确定，抵消一部分北半球减产影响。需求端，欧美纺服主动去库进入尾声，但整体需求表现仍偏弱，随着全球经济的复苏，明年棉花消费预期有所提升，全球棉花基本面长期向好。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 国内方面，23/24年度国内棉花供应总体充足。供应端，23/24年度国内虽然预期减产，但储备棉和进口棉的持续投放，使得棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺，纱厂减停产现象增加，棉纱贸易商库存高企，步入淡季后下游订单预期进一步走弱。综合来看，市场由交易供应转为交易需求，国内需求维持弱势，负反馈仍有待传导释放，四季度棉价依旧承压，短期下跌行情难言结束。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 ■策略 偏弱运行，逢高做空 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，外盘美金报价坚挺，近期汇率接近7.2，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，全球纸浆库存天数及欧洲库存高位回落，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格偏强运行，不过原纸订单有所放缓。因成本及出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，由于原料库存相对充足，对原料采购意愿不高，需 求端支撑有限。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格出现上涨乏力迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，在上周达到2011年以来新高的28.14美分/磅之后，由于市场没有新的更强力的利多消息驱动，多头资金获利平仓。加上巴西的生产进度继续维持在一个较快的水平，给予市场基本面上的打压，整体价格回调在意料之中。 郑糖方面，同样也出现了对7000元/吨以上的“恐高”情绪，除了投机资金在近月多单的离场外，相对区间高位加上新糖即将开榨，糖厂在远月合约的套保单的进场也是郑糖回调的主要因素。 展望下周，原糖方面虽然巴西增产继续施压价格，但是泰国和印度的减产预期在基本面上给予了强力的支撑。加上下周天气模型预测巴西将进入新一轮降水，可能会对生产进度造成一定的影响，26美分一线依然是非常坚实的支撑。郑糖方面，周末的进口数据为92万吨，环比和同比的增幅都较为显著，将是下周郑糖价格的主要压力源。但是由于广西糖协颁布自律公告，11月广西糖厂开榨延后和陈糖的市场需求仍在，预计11月下旬新糖实际的出产和销量都会偏低，一定程度上对冲了进口不利消息的影响。继续维持区间震荡判断，留意6700一线的支撑力度。 ■策略 高位震荡，逢低做多 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................1棉花市场分析..............................................................................................................................................................................5纸浆市场分析..............................................................................................................................................................................5白糖市场分析..............................................................................................................................................................................6 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.........................................................................................................................................8图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨............................................................................................................................8图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨.......................................................................................................................8图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..........................................................................................................................................8图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图9:棉花月度进口量丨单位：吨..............................................................................................................................................9图10:棉花累计进口量丨单位：吨............................................................................................................................................9图11:棉花工业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图12:棉花商业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图14:全棉坯布负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图15:纱厂棉花库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图16:纱厂棉纱库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图17:织厂棉纱库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图18:全棉坯布库存丨单位：天........................................................