公司简评报告：产品高端化趋势延续，盈利能力持续提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 赵瑞 分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 78.46 一年内最高/最低价（元） 123.85/75.00 市盈率（当前） 24.60 市净率（当前） 3.81 总股本（亿股） 13.64 总市值（亿元） 1,070.38 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport] 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布2023年三季报，23Q1-3营业总收入309.78亿元，同比+6.42%；归母净利润49.08亿元，同比+15.02%；扣非归母净利润45.96亿元，同比+19.08%。23Q3营业总收入93.86亿元，同比-4.58%；归母净利润14.82亿元，同比+4.75%；扣非归母净利润13.68亿元，同比+7.78%。 ⚫ Q3啤酒销量承压，产品高端化持续推进。23Q1-3/23Q3公司啤酒销量729.4/227.1万千升，同比+0.2%/-11.3%，Q3单季度销量下降较明显，主要由于去年同期基数较高，以及今年旺季期间降雨天气较多影响需求。产品方面，23Q1-3/23Q3主品牌销量409/127.8万千升，同比+3.5%/-5.5%，其他品牌销量320.4/99.3万千升，同比-3.7%/-17.7%，公司主品牌销售表现更为稳健。23Q1-3/23Q3中高端产品销量290.2/92.7万千升，同比+11.0%/+3.3%，23Q1-3/23Q3中高端产品占比39.8%/40.8%，同比+3.9pct/+5.8pct，公司产品结构升级趋势持续，对应23Q1-3/23Q3吨酒价格4247/4133元/千升，同比+6.2%/+7.5%。 ⚫ 盈利能力持续提升。23Q3公司毛利率为40.93%，同比+2.92pct，23Q3吨酒成本2442元/千升，同比+2.4pct，三季度销量下滑较多导致单位固定摊销增加，吨成本同比有所上升，但受益于产品结构持续升级，毛利率整体同比提升较为显著。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.67%/3.93%/0.14%/-1.21%，同比+0.51pct/+0.04pct/+0.01pct/+0.15pct，销售费用率上升主要由于旺季费用投放力度有所加大。23Q3归母净利率为15.79%，同比+1.41pct，公司盈利能力持续提升。 ⚫ 受益于产品结构升级及成本压力下降，未来利润弹性有望释放。公司在渠道端巩固和提高基地市场优势地位，强化区域网络建设，同时积极开拓新兴市场，培育快速发展市场，持续推进全系列多渠道产品覆盖。产品端通过打造青岛经典大单品，重塑青岛纯生啤酒年轻时尚化形象，聚焦推进白啤等新主流产品传播推广，有望持续巩固提升中高端产品竞争优势。成本端有望受益于大麦、包材等原材料价格回落，以及销量后续回暖带来公司吨成本压力有望改善。公司未来利润弹性有望实现进一步释放。 ⚫ 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为44.7亿元、53.2亿元、62.5亿元，同比分别增长21%、19%、18%，当前股价对应PE分别为24、20、17倍。首次覆盖，给予增持评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。 -0.200.20.421-Nov1-Feb14-Apr25-Jun5-Sep16-Nov青岛啤酒沪深300 [Table_Title] 产品高端化趋势延续，盈利能力持续提升 [Table_ReportDate] 青岛啤酒(600600)公司简评报告 | 2023.11.20 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 321.7 344.4 369.6 395.2 营收增速（%） 6.6 7.1 7.3 6.9 归母净利润（亿元） 37.1 44.7 53.2 62.5 归母净利润增速（%） 17.6 20.5 19.0 17.5 EPS(元/股) 2.72 3.28 3.90 4.58 PE 28.8 23.9 20.1 17.1 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 32002 34986 38307 42206 经营活动现金流 4879 3548 4345 5217 现金 17855 20194 22754 25900 净利润 3711 4473 5321 6254 应收账款 120 110 118 126 折旧摊销 1077 407 365 327 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 (447) (450) (470) (480) 预付账款 282 293 306 319 投资损失 (170) (868) (868) (868) 存货 4152 4308 4505 4689 营运资金变动 657 (127) (141) (177) 其他 6906 7393 7934 8483 其它 (44) (0) 3 3 非流动资产 18309 18772 19286 19848 投资活动现金流 (2199) (2) (12) (22) 长期投资 368 373 378 383 资本支出 1780 865 875 885 固定资产 10996 11854 12723 13602 长期投资 16588 (5) (5) (5) 无形资产 3865 3483 3140 2831 其他 (17007) 868 868 868 其他 243 243 243 243 筹资活动现金流 (1676) (1207) (1772) (2049) 资产总计 50312 53757 57593 62054 短期借款 (2223) 166 (104) 14 流动负债 19672 20305 20823 21414 长期借款 1 (49) 0 0 短期借款 225 391 288 301 其他 125 (1774) (2138) (2543) 应付账款 3464 3580 3744 3896 现金净增加额 1004 2339 2561 3145 其他 479 498 521 542 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 4368 4368 4368 4368 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 6.6% 7.1% 7.3% 6.9% 其他 4149 4149 4149 4149 营业利润 12.3% 21.7% 19.8% 18.2% 负债合计 24039 24672 25190 25781 归属母公司净利润 17.6% 20.5% 19.0% 17.5% 少数股东权益 777 891 1026 1184 获利能力 归属母公司股东权益 25495 28194 31377 35088 毛利率 36.8% 38.7% 40.2% 41.8% 负债和股东权益 50312 53757 57593 62054 净利率 11.5% 13.0% 14.4% 15.8% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 14.6% 15.9% 17.0% 17.8% 营业收入 32172 34440 36963 39519 ROIC 12.4% 13.8% 15.0% 16.0% 营业成本 20318 21121 22090 22988 偿债能力 营业税金及附加 2391 2559 2747 2937 资产负债率 47.8% 45.9% 43.7% 41.5% 营业费用 4200 4477 4657 4782 净负债比率 0.5% 0.7% 0.5% 0.5% 研发费用 63 69 74 79 流动比率 1.63 1.72 1.84 1.97 管理费用 1473 1446 1442 1462 速动比率 1.42 1.51 1.62 1.75 财务费用 (421) (450) (470) (480) 营运能力 资产减值损失 (15) 0 0 0 总资产周转率 0.64 0.64 0.64 0.64 公允价值变动收益 164 164 164 164 应收账款周转率 258.38 288.56 311.13 310.56 投资净收益 704 704 704 704 应付账款周转率 5.84 5.66 5.67 5.66 营业利润 5001 6085 7292 8619 每股指标(元) 营业外收入 20 20 20 20 每股收益 2.72 3.28 3.90 4.58 营业外支出 15 15 15 15 每股经营现金 3.58 2.60 3.18 3.82 利润总额 5006 6090 7297 8624 每股净资产 18.69 20.67 23.00 25.72 所得税 1201 1504 1841 2212 估值比率 净利润 3805 4586 5456 6412 P/E 28.8 23.9 20.1 17.1 少数股东损益 94 113 135 159 P/B 4.2 3.8 3.4 3.1 归属母公司净利润 3711 4473 5321 6254 EBITDA 4580 6042 7187 8466 EPS（元） 2.72 3.28 3.90 4.58 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 赵瑞，农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为