请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 赵瑞 分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 10.41 一年内最高/最低价（元） 14.40/8.75 市盈率（当前） 240.61 市净率（当前） 2.07 总股本（亿股） 28.19 总市值（亿元） 293.41 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport] 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布2023年三季报，23Q1-3营业收入124.16亿元，同比+9.66%，归母净利润9.56亿元，同比+42.16%，扣非净利润8.66亿元，同比+37.58%；23Q3营业收入47.91亿元，同比+8.53%，归母净利润4.42亿元，同比+37.37%，扣非净利润4.28亿元，同比+35.09%。 ⚫ 费用管控有所加强，盈利水平提升较为显著。23Q3公司毛利率为47.96%，同比+0.22pct，主要由于中高端产品占比持续扩大，以及公司产能优化带来产能利用率提高；23Q3销售/管理/研发费用率分别为15.89%/9.10%/2.89%，分别同比-0.08pct/-1.62pct/+0.09pct，管理费用率下降较为明显，主要由于公司组织变革带来管理效能的不断提升；23Q3归母净利率为9.23%，同比+1.94pct，盈利水平提升较为显著。 ⚫ 产品高端化趋势延续，利润弹性有望进一步展现。量价方面，23Q1-3公司啤酒销量343.09万千升，同比+5.69%，23Q1-3产品吨价同比+3.8%；23Q3单季公司啤酒销量114.05万千升，同比+4.2%，23Q3单季产品吨价同比+4.1%，吨价提升受益于产品结构持续升级，预计23Q3大单品U8保持双位数增长。未来随着公司持续推进大单品战略，形成燕京U8核心大单品与特色产品组合的产品矩阵，不断推动产品结构提升和价格体系优化，以及公司各项变革的加快推进，通过加强内部挖潜，提高经营质效，未来利润弹性有望进一步展现。 ⚫ 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为6.1亿元、8.4亿元、10.3亿元，同比分别增长73%、37%、24%，当前股价对应PE分别为48、35、28倍。首次覆盖，给予买入评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 132.0 146.6 161.4 176.2 营收增速（%） 10.4 11.1 10.1 9.1 归母净利润（亿元） 3.5 6.1 8.4 10.3 归母净利润增速（%） 54.5 72.5 37.4 23.8 EPS(元/股) 0.12 0.22 0.30 0.37 PE 83.3 48.3 35.1 28.4 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.40.62-Nov13-Jan26-Mar6-Jun17-Aug28-Oct燕京啤酒沪深300 [Table_Title] 高端化稳步推进，经营效率持续提升 [Table_ReportDate] 燕京啤酒(000729)公司简评报告 | 2023.11.02 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10806 11548 12694 13983 经营活动现金流 1718 605 910 1200 现金 6110 6452 7175 8033 净利润 352 608 835 1034 应收账款 189 189 209 228 折旧摊销 719 98 89 80 其它应收款 178 197 217 237 财务费用 22 (170) (185) (195) 预付账款 122 132 143 154 投资损失 (42) (134) (134) (134) 存货 4141 4502 4868 5242 营运资金变动 479 (137) (165) (167) 其他 62 69 75 82 其它 (10) 1 3 3 非流动资产 9888 9911 9972 10072 投资活动现金流 (2001) 13 (17) (47) 长期投资 573 578 583 588 资本支出 509 115 145 175 固定资产 8050 8160 8300 8469 长期投资 28 (5) (5) (5) 无形资产 975 883 799 724 其他 (1521) 133 133 133 其他 196 196 196 196 筹资活动现金流 2 (277) (171) (295) 资产总计 20695 21458 22666 24055 短期借款 (57) (200) 33 44 流动负债 6232 6274 6568 6879 长期借款 0 (21) 0 0 短期借款 300 100 133 178 其他 (95) (225) (389) (535) 应付账款 1658 1797 1943 2092 现金净增加额 (282) 342 723 858 其他 78 85 92 99 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 197 197 197 197 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 10.4% 11.1% 10.1% 9.1% 其他 195 195 195 195 营业利润 59.1% 77.8% 39.0% 24.5% 负债合计 6429 6470 6765 7076 归属母公司净利润 54.5% 72.5% 37.4% 23.8% 少数股东权益 840 1180 1647 2225 获利能力 归属母公司股东权益 13426 13808 14254 14754 毛利率 37.4% 38.6% 39.7% 40.5% 负债和股东权益 20695 21458 22666 24055 净利率 2.7% 4.1% 5.2% 5.9% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 2.6% 4.4% 5.9% 7.0% 营业收入 13202 14663 16144 17618 ROIC 2.7% 5.2% 7.0% 8.3% 营业成本 8259 8997 9729 10476 偿债能力 营业税金及附加 1153 1280 1410 1538 资产负债率 31.1% 30.2% 29.8% 29.4% 营业费用 1634 1598 1647 1779 净负债比率 1.6% 0.5% 0.6% 0.7% 研发费用 236 279 291 264 流动比率 1.73 1.84 1.93 2.03 管理费用 1413 1584 1679 1762 速动比率 1.07 1.12 1.19 1.27 财务费用 (153) (170) (185) (195) 营运能力 资产减值损失 (103) 0 0 0 总资产周转率 0.64 0.68 0.71 0.73 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 68.60 75.26 78.57 78.24 投资净收益 134 134 134 134 应付账款周转率 5.41 5.20 5.18 5.17 营业利润 692 1229 1708 2128 每股指标(元) 营业外收入 5 5 5 5 每股收益 0.12 0.22 0.30 0.37 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 0.61 0.21 0.32 0.43 利润总额 695 1233 1712 2131 每股净资产 4.76 4.90 5.06 5.23 所得税 146 285 409 518 估值比率 净利润 549 947 1302 1613 P/E 83.3 48.3 35.1 28.4 少数股东损益 197 340 467 578 P/B 2.2 2.1 2.1 2.0 归属母公司净利润 352 608 835 1034 EBITDA 538 1157 1612 2013 EPS（元） 0.12 0.22 0.30 0.37 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 赵瑞，农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股