公司简评报告：经营效率提升，业绩持续领跑

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 32.74 一年内最高/最低价（元） 37.70/23.08 市盈率（当前） 20.49 市净率（当前） 3.94 总股本（亿股） 5.71 总市值（亿元） 186.85 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  比音勒芬（002832) 2023年中报点评：店效同比高增，业绩表现亮眼  比音勒芬（002832）2022年年报及2023年一季报点评：盈利能力持续提升，业绩增长领跑同业  比音勒芬(002832) 2022年三季报点评：业绩增长领跑行业，经营质量持续提升 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营业收入27.96亿元，同比+25.67%；实现归母净利润7.58亿元，同比+32.17%。 点评： ⚫ 业绩表现靓丽，经营韧性凸显。分季度看，23Q1/Q2/Q3公司收入分别同增33.1%/20.3%/22%，归母净利润分别同增41.4%/40.2%/22.8%，在消费弱势复苏背景下，公司经营韧性凸显。分渠道看，23H1公司直营/加盟/线上收入分别同增30.8%/19.7%/10.6%，直营/加盟分别净开0/2家门店至579/614家，疫后客流复苏，直营渠道表现亮眼。上半年，公司完成对英国品牌KENT＆CURWEN及意大利品牌CERRUTI 1881的收购，正式进军国际市场，以多品牌驱动长期可持续增长。公司将对CERRUTI 1881进行品牌重塑，以定制和销售高端西服等为核心业务，同时采用开设大型旗舰店模式进行扩张，2024年秋冬产品将全新亮相。 ⚫ 毛利率同比改善明显，费用管控良好。23Q1-Q3公司毛利率同比+1.8pcts至76.6%，预计主因折扣改善及直营收入占比提升，销售/管理/财务/研发费率分别同比-1.2/+1.3/-0.4/+0.2pcts至34.2%/6.7%/-0.9%/3.3%，管理费率上升主因并购相关的中介服务费增加，财务费率下降主因上期可转债利息支出及本期利息收入增加。其他收益同增34.6%，主因政府补贴增加。投资收益同降45%，主因银行理财收益减少。综合影响下，净利率同比+1.3pcts至27.1%。单季度看，23Q3毛利率同增2pcts至75.8%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.6/+1.6/-0.3/+1pcts至27.5%/ 5.7%/-0.8/3.6%，净利率同比+0.2pct至30.8%，盈利能力保持稳定。 ⚫ 存货周转效率提升，现金流量充裕。截至23Q3公司存货规模同增0.5%至6.9亿元，存货周转天数同比-28.4天至297天，商品升级及渠道优化带动存货周转效率提升；应收账款周转天数同比-5.5天至25天；经营现金流净额同比+23%至9.7亿元，尽管支付并购相关的中介服务费及20周年庆费用使得现金流出增加，但利润增长带动现金流量较快增长。 ⚫ 投资建议：公司实施多品牌发展战略和差异化市场定位，深耕优质细分赛道，并通过渠道优化及商品升级带动经营质量持续提升，业绩增速领跑同业。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为9.6/12/14.6亿元，对应当前市值PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：消费复苏不及预期，新品牌培育不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 28.85 35.92 43.82 52.20 同比增速（%） 6.1% 24.5% 22.0% 19.1% 归母净利润（亿元） 7.28 9.61 11.97 14.59 同比增速（%） 16.5% 32.0% 24.7% 21.8% EPS(元/股) 1.27 1.68 2.10 2.56 PE（倍） 26 19 16 13 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5117-Nov28-Jan10-Apr21-Jun1-Sep12-Nov比音勒芬沪深300 [Table_Title] 经营效率提升，业绩持续领跑 [Table_ReportDate] 比音勒芬(002832)公司简评报告 | 2023.11.17 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,124 5,103 6,146 7,470 经营活动现金流 942 104 661 1,387 现金 1,145 1,128 1,535 2,592 净利润 728 961 1,197 1,459 应收账款 253 357 460 515 折旧摊销 113 68 78 88 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 20 8 7 2 预付账款 28 78 83 94 投资损失 -39 -65 -68 -71 存货 746 864 1,023 1,221 营运资金变动 98 -835 -601 -136 其他 1,952 2,676 3,045 3,048 其它 22 -31 47 45 非流动资产 1,455 1,560 1,659 1,751 投资活动现金流 -683 -173 -178 -180 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -261 -124 -136 -146 固定资产 462 469 476 474 长期投资 0 0 0 0 无形资产 129 133 139 146 其他 -422 -49 -42 -34 其他 794 843 884 918 筹资活动现金流 -218 52 -76 -150 资产总计 5,579 6,663 7,805 9,221 短期借款 -280 150 150 150 流动负债 1,266 1,609 1,903 2,291 长期借款 5 50 50 50 短期借款 0 100 200 300 其他 233 327 283 313 应付账款 185 161 206 253 现金净增加额 41 -17 407 1,057 其他 90 90 90 90 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 182 232 282 332 成长能力 长期借款 0 50 100 150 营业收入 6.1% 24.5% 22.0% 19.1% 其他 182 182 182 182 营业利润 15.9% 31.8% 24.7% 21.9% 负债合计 1,448 1,841 2,185 2,623 归属母公司净利润 16.5% 32.0% 24.7% 21.8% 少数股东权益 1 1 1 1 获利能力 归属母公司股东权益 4,130 4,821 5,619 6,597 毛利率 77.4% 77.9% 78.2% 78.5% 负债和股东权益 5,579 6,663 7,805 9,221 净利率 25.2% 26.7% 27.3% 27.9% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 17.6% 19.9% 21.3% 22.1% 营业收入 2,885 3,592 4,382 5,220 ROIC 29.3% 29.5% 28.8% 27.9% 营业成本 652 794 954 1,123 偿债能力 营业税金及附加 25 28 35 44 资产负债率 25.9% 27.6% 28.0% 28.4% 营业费用 1,036 1,293 1,569 1,858 净负债比率 9.3% 11.1% 12.2% 12.6% 研发费用 100 119 145 167 流动比率 3.3 3.2 3.2 3.3 管理费用 196 233 280 329 速动比率 2.7 2.6 2.7 2.7 财务费用 -8 8 7 2 营运能力 资产减值损失 -99 -80 -80 -80 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 公允价值变动收益 5 5 5 5 应收账款周转率 10.8 11.8 10.7 10.7 投资净收益 39 60 63 66 应付账款周转率 4.2 4.6 5.2 4.9 营业利润 855 1,127 1,406 1,714 每股指标(元) 营业外收入 4 4 3 3 每股收益 1.27 1.68 2.10 2.56 营业外支出 3 3 3 3 每股经营现金 1.65 0.18 1.16 2.43 利润总额 856 1,128 1,406 1,714 每股净资产 7.24 8.45 9.85 11.56 所得税 128 167 209 255 估值比率 净利润 728 961 1,197 1,459 P/E 26 19 16 13 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 5 4 3 3 归属母公司净利润 728 961 1,197 1,459 EBITDA 961 1,203 1,492 1,804 EPS（元） 1.27 1.68 2.10 2.56 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后