请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 97.99 一年内最高/最低价（元） 115.99/84.97 市盈率（当前） 24.00 市净率（当前） 6.54 总股本（亿股） 8.92 总市值（亿元） 873.79 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  公牛集团（603195）2023年中报点评：新业务高增态势延续，盈利能力稳步提升  公牛集团（603195）2022年及2023年一季报点评：经营韧性凸显，新业务开局顺利  公牛集团（603195）2022年三季报点评：核心板块逆势稳增，新业务开拓进展顺利 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收116.07亿元，同比+10.81%；归母净利润28.13亿，同比+19.13%；实现扣非归母净利润26.23亿元，同比+24.17%。 点评： ⚫ Q3延续稳健经营，整体表现符合预期。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收33.34/42.58/40.14亿元，同比分别+8.31%/+13.26%/+10.40%；实 现 归 母 净 利 润7.36/10.86/9.91亿 元 ， 同 比 分 别+14.74%/+25.35%/+16.13%，Q3公司延续上半年稳健运营态势，整体表现符合预期。分业务看，我们预计公司前三季度传统电连接业务增长稳健，智能电工照明业务在产品矩阵不断丰富及“沐光”渠道拓展背景下增速快于行业平均，新能源业务在低基数及今年以来产品线及渠道体系不断丰富完善助力下实现高增。 我们预计公司后续在渠道持续扩张优化与自身降本增效背景下有望延续亮眼经营。 ⚫ 经营提质增效，盈利能力持续改善。2023年前三季度公司毛利率同比+4.97pct至41.95%，预计主要在于原料价格回落、公司自身经营提质增效以及产品结构优化；前三季度公司销售/管理及研发/财务费用率分别+1.40/-0.08/+0.01pct至6.78%/7.50%/-0.72%，综合影响下前三季度净利率同比+1.71pct至24.22%。单季度来看，公司2023Q3单季度毛利率44.65%（同比+5.71pct，环比+1.50pct），净利率24.67%（同比+1.25pct，环比-0.80pct），预计在管控提效背景下，公司盈利能力有望持续改善。 ⚫ 经营性现金流大幅提升，运营效率持续改善。公司前三季度经营性现金流净额40.20亿元，同比102.93%，主要系公司销售及预收款增加、原材料采购应付账款增加、政府补助增加等因素综合导致，现金流状况良好。2023年前三季度公司应收账款/存货周转天数分别同比减少0.86天/7.93天至4.63天/47.77天，运营效率持续提升。 ⚫ 投资建议：公司围绕电连接/智能电工照明/新能源三大赛道，不断推动产品渠道升级，且海外市场有序拓展，前景可期。考虑到消费复苏力度及公司提质增效，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为37.84/43.72/50.15亿（原预测值分别为37.42/43.41/50.13亿），对应当前市值PE分别为23/20/17X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新业务拓展不及预期，房地产市场波动，原料价格波动。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 140.81 158.78 181.58 207.10 同比增速（%） 13.7% 12.8% 14.4% 14.1% 归母净利润（亿元） 31.88 37.84 43.72 50.15 同比增速（%） 14.7% 18.7% 15.5% 14.7% EPS(元/股) 3.58 4.24 4.90 5.62 PE（倍） 27 23 20 17 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.422-Nov2-Feb15-Apr26-Jun6-Sep17-Nov公牛集团沪深300 [Table_Title] 稳健经营韧性凸显，运营效率持续提升 [Table_ReportDate] 公牛集团(603195)公司简评报告 | 2023.11.22 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 13,560 15,434 17,237 20,115 经营活动现金流 3,058 1,481 4,622 5,444 现金 4,612 3,860 5,531 8,399 净利润 3,189 3,784 4,372 5,015 应收账款 227 285 318 358 折旧摊销 251 283 339 374 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -31 -87 -103 -97 预付账款 50 47 54 59 投资损失 -272 -277 -280 -283 存货 1,285 1,476 1,643 1,933 营运资金变动 -63 -2,217 288 429 其他 7,386 9,766 9,691 9,366 其它 -12 -4 7 6 非流动资产 3,090 3,632 3,891 3,907 投资活动现金流 -1,746 -825 -600 -390 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -1,055 -828 -602 -392 固定资产 1,851 2,304 2,597 2,691 长期投资 0 0 0 0 无形资产 326 293 264 237 其他 -691 3 2 2 其他 302 299 294 293 筹资活动现金流 -1,945 -1,408 -2,350 -2,186 资产总计 16,650 19,066 21,128 24,022 短期借款 -320 100 100 100 流动负债 4,086 4,704 5,337 6,012 长期借款 -665 0 0 0 短期借款 845 945 1,045 1,145 其他 -241 1,358 272 1,053 应付账款 1,644 1,944 2,221 2,501 现金净增加额 -634 -752 1,672 2,868 其他 0 0 0 0 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 149 149 149 149 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 13.7% 12.8% 14.4% 14.1% 其他 149 149 149 149 营业利润 4.5% 18.9% 15.7% 14.9% 负债合计 4,235 4,853 5,486 6,161 归属母公司净利润 14.7% 18.7% 15.5% 14.7% 少数股东权益 16 16 16 16 获利能力 归属母公司股东权益 12,399 14,197 15,626 17,845 毛利率 38.0% 40.1% 40.6% 40.9% 负债和股东权益 16,650 19,066 21,128 24,022 净利率 22.6% 23.8% 24.1% 24.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 25.7% 26.6% 27.9% 28.1% 营业收入 14,081 15,878 18,158 20,710 ROIC 54.0% 50.2% 48.9% 45.8% 营业成本 8,730 9,506 10,780 12,249 偿债能力 营业税金及附加 116 121 138 156 资产负债率 25.4% 25.4% 26.0% 25.6% 营业费用 800 953 1,089 1,180 净负债比率 8.1% 7.8% 7.7% 7.3% 研发费用 588 663 759 865 流动比率 3.3 3.3 3.2 3.3 管理费用 501 564 636 725 速动比率 3.0 3.0 2.9 3.0 财务费用 -108 -87 -103 -97 营运能力 资产减值损失 -12 -9 -9 -9 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 63.1 62.1 60.3 61.3 投资净收益 272 277 280 283 应付账款周转率 5.2 5.3 5.2 5.2 营业利润 3,814 4,535 5,245 6,025 每股指标(元) 营业外收入 3 3 4 4 每股收益 3.58 4.24 4.90 5.62 营业外支出 63 44 44 44 每股经营现金 3.43 1.66 5.18 6.11 利润总额 3,754 4,494 5,205 5,985 每股净资产 13.90 15.92 17.52 20.01 所得税 569 710 833 970 估值比率 净利润 3,185 3,784 4,372 5,015 P/E 27 23 20 17 少数股东损益 -3 0 0 0 P/B 5 6 6 5 归属母公司净利润 3,188 3,784 4,372 5,015 EBITDA 3,897 4,690 5,440 6,261 EPS（元） 3.58 4.24 4.90 5.62 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保