请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 7.62 一年内最高/最低价（元） 9.63/7.16 市盈率（当前） 11.95 市净率（当前） 1.75 总股本（亿股） 8.29 总市值（亿元） 63.20 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，全年实现营业收入31.79亿元，同比+10.62%；实现归母净利润5.46亿元，同比+5.69%；拟每10股派发现金红利6元。22Q1公司实现营业收入6.71亿元，同比+6.84%；实现归母净利润1.05亿元，同比+13.82 %。 点评： ⚫ 全年收入稳健增长，22Q1疫情下渠道韧性凸显。分渠道看，2021年公司直营/加盟/电商/团购渠道分别实现收入7.7/8.1/13.2/1.8亿元，分别同比+10.4%/+5.1%/+16.6%/-9.2%。全年公司直营/加盟渠道分别净开店33/26家至470家/1055家，疫情下拓店步伐稳健；电商规模较快增长主要由于（1）产品升级及结构优化，以优质中高端产品吸引高客单人群、提升复购率；（2）柔性供应链管理下产品运营效率提升。22Q1分渠道看，直营/加盟/电商/团购分别实现营收1.8/1.4/2.9/0.39亿元，同比+4.2% /+16.2%/+8.1%/-8.2%，疫情持续影响下各渠道稳健增长，凸显韧性。 ⚫ 短期因素影响净利率水平，营运质量改善。若剔除会计准则影响，2021年公司毛利率+1.1pct至52.1%，其中直营/加盟/线上毛利率分别+2.3/-1.1/+1.1pcts至46.2%/65.3%/50%。销售/管理/研发费用率分别-0.6/+0.5/-0.1pct至23.1%/4.8%/ 2.4%，管理费用率上升主要由于公司实行股权激励。受所得税率提升及公允价值变动影响，净利率-0.8pct至17.2%。2021年末存货规模8.1亿元，同比+7.3%，存货周转天数-30天至186天，应收账款周转天数-4天至24天，公司通过各渠道精细化管理推动营运质量改善。经营性现金流量净额同比+16.3%至7.7亿元，资金充裕。 ⚫ 渠道精细化运营&产品力升级驱动品牌力提升。渠道端看，2021年公司完成ERP优化改造库存一体化项目，统一全渠道库存，提升零售管理效率；加强加盟商账期管理，维持渠道健康发展，22年加盟渠道预计加快开店步伐。产品端看，报告期内公司围绕材料和设计创新实现产品力升级，例如推出保湿美肤家纺产品、季节性产品、睡眠人体工学产品等。 ⚫ 投资建议：公司是国内家纺领军企业，持续通过全渠道精细化运营和产品创新升级驱动品牌向上，业绩高质量增长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司22/23/24年归母净利润为6.3/7.2/8.2亿元，对应当前市值PE分别为10/9/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品市场接受度不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 31.79 36.18 40.88 46.08 同比增速（%） 10.6% 13.8% 13.0% 12.7% 归母净利润（亿元） 5.46 6.28 7.17 8.18 同比增速（%） 5.7% 15.0% 14.2% 14.2% EPS(元/股) 0.66 0.76 0.87 0.99 PE（倍） 12 10 9 8 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.226-Apr7-Jul17-Sep28-Nov8-Feb21-Apr富安娜沪深300 [Table_Title] 经营稳健韧性凸显，业绩高质量增长值得期待 [Table_ReportDate] 富 安 娜(002327)公司简评报告 | 2022.04.26 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,368 2,716 3,072 3,389 经营活动现金流 775 576 672 757 现金 422 493 672 829 净利润 546 628 717 818 应收账款 197 261 295 327 折旧摊销 103 88 92 96 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 10 1 2 2 预付账款 27 40 46 49 投资损失 -39 -19 -26 -31 存货 812 1,002 1,132 1,251 营运资金变动 130 -126 -115 -130 其他 909 920 926 932 其它 24 4 3 2 非流动资产 2,345 2,323 2,296 2,265 投资活动现金流 -127 -65 -66 -65 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -41 -45 -50 -52 固定资产 1,097 1,122 1,146 1,108 长期投资 0 0 0 0 无形资产 104 96 90 83 其他 -86 -20 -16 -13 其他 935 956 971 985 筹资活动现金流 -660 -440 -427 -535 资产总计 4,713 5,039 5,368 5,654 短期借款 52 10 10 10 流动负债 850 1,046 1,155 1,232 长期借款 101 0 0 0 短期借款 1 11 21 31 其他 -308 43 170 124 应付账款 305 454 513 536 现金净增加额 -12 71 179 157 其他 130 130 130 130 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 163 163 163 163 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 10.6% 13.8% 13.0% 12.7% 其他 163 163 163 163 营业利润 7.2% 14.6% 14.2% 14.3% 负债合计 1,013 1,209 1,318 1,395 归属母公司净利润 5.7% 15.0% 14.2% 14.2% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 3,700 3,830 4,050 4,259 毛利率 52.1% 51.9% 51.8% 51.9% 负债和股东权益 4,713 5,039 5,368 5,654 净利率 17.2% 17.3% 17.5% 17.8% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 14.8% 16.4% 17.7% 19.2% 营业收入 3,179 3,618 4,088 4,608 ROIC 25.1% 26.7% 27.8% 29.3% 营业成本 1,522 1,742 1,969 2,218 偿债能力 营业税金及附加 33 38 43 48 资产负债率 21.5% 24.0% 24.5% 24.7% 营业费用 734 868 973 1,092 净负债比率 7.2% 7.2% 7.0% 6.9% 研发费用 76 90 102 111 流动比率 2.8 2.6 2.7 2.8 管理费用 153 159 184 207 速动比率 1.8 1.6 1.7 1.7 财务费用 9 1 2 2 营运能力 资产减值损失 -11 -5 -5 -5 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 公允价值变动收益 -41 -21 -14 -10 应收账款周转率 15.2 15.8 14.7 14.8 投资净收益 39 39 40 41 应付账款周转率 4.8 4.6 4.1 4.2 营业利润 642 736 840 960 每股指标(元) 营业外收入 39 35 32 29 每股收益 0.66 0.76 0.87 0.99 营业外支出 3 3 3 3 每股经营现金 0.93 0.69 0.81 0.91 利润总额 678 768 869 986 每股净资产 4.46 4.62 4.88 5.13 所得税 132 140 152 168 估值比率 净利润 546 628 717 818 P/E 12 10 9 8 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 归属母公司净利润 546 628 717 818 EBITDA 791 857 963 1,084 EPS（元） 0.66 0.76 0.87 0.99 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司