公司简评报告：经营韧性凸显，盈利能力持续向好

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 32.66 一年内最高/最低价（元） 38.18/17.81 市盈率（当前） 18.98 市净率（当前） 3.48 总股本（亿股） 3.12 总市值（亿元） 101.84 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  志邦家居（603801）2022三季报点评：Q3经营表现稳健，降本驱动盈利能力进一步改善  志邦家居（603801）2022中报点评：C端业务增长稳健，盈利能力稳中向好  志邦家居（603801）2021年年报及2022一季报点评：衣柜木门持续高增，全品类布局日益完善 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年报与2023年一季报，2022年实现营收53.89亿，同比+4.58%；归母净利润5.37亿，同比+6.17%，拟每10股派发现金红利7元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。23Q1公司实现营收8.06亿，同比+6.2%；归母净利润0.52亿，同比+0.49%。 点评： ⚫ 经营稳健，衣柜、木门高增。分季度看，公司2022Q4/2023Q1分别实现营收同比+2.25%/+6.20%，归母净利润同比+7.96%/+0.49%，在行业整体承压背景下，公司依然取得稳健正增长，展现出较强经营韧性。分品类看，2022年公司厨柜/衣柜/木门/其他品类分别实现营收27.37/21.03/2.29/3.22亿元，分别同比-6.37%/+19.49%/+34.17%/+11.26%。其中厨柜业务在工程业务中占比相对较高，预计大宗渠道拖累收入同比下滑；衣柜、木门延续优异增长表现，成为公司收入增长主要驱动力。 ⚫ 降本效果明显，盈利能力提升。2022年公司毛利率同比+1.45pct至37.69%，我们认为主要在于衣柜规模效应释放与橱柜供应链优化提效；期间费用方面，销售费用率/管理及研发费用率/财务费用率分别同比+0.77/+0.18/-0.20pct至15.43%/10.14%/-0.34%,综合影响下公司22年净利率同比+0.15pct至9.96%。23Q1公司毛利率36.89%（同比+1.81pct/环比-2.53pct），净利率6.40%（同比-0.36pct/环比-5.45pct）。 ⚫ 直营较快增长，经销与大宗渠道略有承压。2022年公司直营/经销/大宗渠道分别实现营收3.97/29/16.57亿元，同比+23.04%/+2.48%/+0.36%，直营渠道增长亮眼，经销渠道表现稳健，大宗渠道受地产拖累承压，但在地产保交付政策推进下，公司大宗业务增速回暖，2023Q1公司直营/经销/大宗渠道分别实现营收0.86/4.66/1.34亿元，同比+15.68%/-6.78%/+4.46%，预计随公司零售门店不断拓展，以及大宗渠道较优的客户结构，公司有望在后续消费复苏过程中实现多渠道快增长。 ⚫ 投资建议：全品类多渠道同步推进，竞争实力再提升。公司橱柜稳健，衣柜及木门业务保持快增长，零售与大宗渠道并重，综合实力不断提升，但考虑到消费复苏进度，我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.42/7.58/8.88亿元（原预测2023/2024年为6.68/7.97亿元），对应当前市值PE为16/13/11X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：地产政策调控不确定性，原材料价格波动，行业竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 53.89 64.39 74.69 85.50 营收增速（%） 4.6% 19.5% 16.0% 14.5% 净利润（亿元） 5.37 6.42 7.58 8.88 净利润增速（%） 6.2% 19.7% 18.1% 17.1% EPS(元/股) 1.72 2.06 2.43 2.85 PE 19 16 13 11 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.511.59-May20-Jul30-Sep11-Dec21-Feb4-May志邦家居沪深300 [Table_Title] 经营韧性凸显，盈利能力持续向好 [Table_ReportDate] 志邦家居(603801)公司简评报告 | 2023.05.08 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,957 3,195 4,066 5,328 经营活动现金流 766 29 693 1,183 现金 705 678 1,118 1,965 净利润 537 642 758 888 应收账款 207 328 278 331 折旧摊销 187 181 171 162 其它应收款 1,004 781 1,133 1,370 财务费用 13 -15 -18 -16 预付账款 58 84 93 97 投资损失 -16 -22 -22 -22 存货 305 467 537 584 营运资金变动 36 -756 -200 152 其他 1,664 1,447 1,838 2,178 其它 9 -2 3 20 非流动资产 2,820 2,740 2,658 2,578 投资活动现金流 -443 -100 -90 -80 长期投资 134 134 134 134 资本支出 -271 -108 -97 -85 固定资产 1,491 1,434 1,372 1,316 长期投资 -98 0 0 0 无形资产 255 230 207 186 其他 -74 8 7 5 其他 815 806 799 795 筹资活动现金流 -433 44 -163 -257 资产总计 5,777 5,935 6,724 7,906 短期借款 -130 0 0 0 流动负债 2,774 2,504 2,753 3,329 长期借款 -201 0 0 0 短期借款 367 367 367 367 其他 -99 271 130 87 应付账款 580 666 762 861 现金净增加额 -111 -27 440 846 其他 618 618 618 618 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 124 124 124 124 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 4.6% 19.5% 16.0% 14.5% 其他 124 124 124 124 营业利润 4.5% 20.6% 19.0% 17.1% 负债合计 2,898 2,628 2,877 3,453 归属母公司净利润 6.2% 19.7% 18.1% 17.1% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 2,879 3,307 3,847 4,453 毛利率 37.7% 37.6% 37.8% 38.0% 负债和股东权益 5,777 5,935 6,724 7,906 净利率 10.0% 10.0% 10.2% 10.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 18.6% 19.4% 19.7% 19.9% 营业收入 5,389 6,439 7,469 8,550 ROIC 20.0% 19.8% 20.2% 20.8% 营业成本 3,358 4,018 4,642 5,299 偿债能力 营业税金及附加 44 55 61 69 资产负债率 50.2% 44.3% 42.8% 43.7% 营业费用 832 998 1,165 1,334 净负债比率 17.3% 15.1% 13.0% 11.2% 研发费用 279 333 387 442 流动比率 1.1 1.3 1.5 1.6 管理费用 268 320 373 428 速动比率 1.0 1.1 1.3 1.4 财务费用 -18 -15 -18 -16 营运能力 资产减值损失 -37 -30 -30 -30 总资产周转率 0.9 1.1 1.1 1.1 公允价值变动收益 5 5 5 5 应收账款周转率 30.4 24.1 24.7 28.1 投资净收益 16 17 17 17 应付账款周转率 6.3 6.5 6.5 6.5 营业利润 576 695 827 969 每股指标(元) 营业外收入 5 5 5 4 每股收益 1.72 2.06 2.43 2.85 营业外支出 4 3 3 3 每股经营现金 2.46 0.09 2.22 3.80 利润总额 577 697 829 970 每股净资产 9.23 10.61 12.34 14.28 所得税 40 55 71 82 估值比率 净利润 537 642 758 888 P/E 19 16 13 11 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 4 3 3 2 归属母公司净利润 537 642 758 888 EBITDA 746 863 982 1,116 EPS（元） 1.72 2.06 2.43 2.85 aXdV8VdV9UcUoPmN6M9RaQmOmMsQsRjMnNqNjMoMtP6MrQpRvPsRrMMYrQqM 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评