请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 22.87 一年内最高/最低价（元） 26.74/14.73 市盈率（当前） 63.19 市净率（当前） 3.11 总股本（亿股） 2.60 总市值（亿元） 59.46 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年中报。22H1实现营收7.45亿元，同比-5.91%；归母净利润0.21亿元，同比-70.29%；扣非归母0.12亿元，同比-79.79%。2022Q2营业收入3.21亿元，同比-17.30%；归母净利润-168.41万元，同比-104.26%；扣非归母-614.27万元，同比-117.68%。 ⚫ H1疫情冲击餐饮经营，逆势展店彰显经营韧性。2022H1疫情防控影响核心经营区域江苏和安徽遭受巨大冲击，门店反复暂停堂食，H1营收不及预算80%，但同比仅小幅下降5.91%，彰显经营韧性。22H1公司预算收入9.52亿元，1-2月预算完成率104.21%，3-5月分别为57.68%/37.3%/56.6%，6月疫情稳定后迅速恢复至103.54%。22H1可比门店收入同比-1.04亿元，同比-13.79%，部分门店闭店导致餐饮收入较去年同期减少2046万元，新门店收入增加4583万元。公司在安徽、江苏、北京等地拥有直营门店62家，其中同庆楼酒楼40家、婚礼会馆7家、富茂酒店2家、新品牌13家（其中同庆楼鲜肉大包店5家）。 ⚫ 以餐饮为核心多业态联动，连锁扩张成长动力足。公司的酒店业务以餐饮为核心，餐饮婚庆收入占比70%以上，有望凭借同庆楼+客房的商业模式树立“富茂Fillmore”酒店品牌、拓展酒店业务。食品业务22H1收入3797.5万元，同比增加3165万元。公司利用同庆楼餐饮及品牌优势，重点打造“同庆楼大厨菜”预制菜品牌，品类包括早餐面点、自热菜、名厨名菜等，实现“一日三餐”需求覆盖，基于市场需求持续进行产品迭代、开发多个系列新品，面点类产品已迭代为13个SKU。公司从安徽区域市场出发，大力发展全国性经销商，现已进入江苏市场。报告期内公司新入驻南京苏果、大润发等38家超市，并已在南京建立分仓,目前公司正在签约入驻其他品牌超市，预计年底入驻商超店100家。 ⚫ 疫情期间展店毛利率下降，固定支出致费用率上升。22H1毛利率13.3%，同比-6.08pct。受疫情影响，整体营收下降，公司仍需承担店铺人力成本、酒店房租等固定支出，导致经营成本上升、毛利率下降。22H1公司销售/管理/财务/研发费用率同比+11.30pct /+5.66pct /+29.19pct /-27.86pct。公司去年下半年新开门店，因此需承担较去年同期更大规模的人力成本、房租、摊销等固定支出。财务费用增长系本期利息收入减少，新增租赁房屋利息增加。 ⚫ 盈利预测：公司是宴会与婚庆行业稀缺品牌标的，标准化餐饮+宴会服务能力+供应链综合管理壁垒高筑，积极外延拓展酒店、预制菜业务，成长动力足。考虑疫情的不确定性及对餐饮经营的直接影响，预计22-24年归母净利润1.1/1.9/2.4亿元，对应EPS 0.41/0.74/0.93，对应PE 56/31/25倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：疫情反复；食品安全；行业竞争加剧。 -0.500.530-Aug11-Nov23-Jan6-Apr18-Jun30-Aug同庆楼沪深300 [Table_Title] 22H1中报点评：疫情凸显经营韧性，多业态打开成长空间 [Table_ReportDate] 同 庆 楼(605108)公司简评报告 | 2022.08.30 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 16.08 16.25 21.18 26.46 营收增速（%） 24.1% 1.0% 30.4% 24.9% 净利润（亿元） 1.44 1.07 1.92 2.43 净利润增速（%） -22.2% -25.7% 79.5% 26.3% EPS(元/股) 0.55 0.41 0.74 0.93 PE 41 56 31 25 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,007 1,226 1,456 1,606 经营活动现金流 316 231 389 442 现金 254 631 701 708 净利润 144 107 192 243 应收账款 8 7 10 12 折旧摊销 169 171 181 189 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 14 3 3 3 预付账款 12 40 50 56 投资损失 -14 -6 -8 -10 存货 99 165 212 229 营运资金变动 3 -58 0 -6 其他 634 383 483 601 其它 0 14 23 23 非流动资产 1,831 1,685 1,981 2,300 投资活动现金流 -412 220 -546 -594 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -456 -459 -472 -489 固定资产 397 456 507 551 长期投资 0 0 0 0 无形资产 147 132 119 107 其他 44 679 -74 -105 其他 727 294 298 318 筹资活动现金流 -105 -75 227 159 资产总计 2,838 2,911 3,437 3,906 短期借款 53 1 5 4 流动负债 412 684 968 1,219 长期借款 53 1 5 4 短期借款 0 0 0 0 其他 -138 -70 229 163 应付账款 144 149 192 236 现金净增加额 -200 376 70 7 其他 106 106 106 106 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 461 155 205 180 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 24.1% 1.0% 30.4% 24.9% 其他 461 155 205 180 营业利润 -36.7% -16.3% 64.3% 26.9% 负债合计 873 839 1,173 1,399 归属母公司净利润 -22.2% -25.7% 79.5% 26.3% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1,965 2,072 2,264 2,507 毛利率 21.1% 19.3% 20.3% 21.4% 负债和股东权益 2,838 2,911 3,437 3,906 净利率 9.0% 6.6% 9.1% 9.2% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 7.3% 5.2% 8.5% 9.7% 营业收入 1,608 1,625 2,118 2,646 ROIC 12.3% 6.9% 9.9% 11.5% 营业成本 1,269 1,312 1,687 2,079 偿债能力 营业税金及附加 4 4 6 7 资产负债率 30.8% 20.1% 21.5% 20.3% 营业费用 51 60 73 94 净负债比率 26.1% 10.1% 11.7% 9.7% 研发费用 2 1 2 3 流动比率 2.4 1.8 1.5 1.3 管理费用 102 111 130 156 速动比率 2.2 1.6 1.3 1.1 财务费用 19 3 3 3 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 公允价值变动收益 4 0 0 0 应收账款周转率 220.0 230.3 261.5 240.3 投资净收益 14 6 8 10 应付账款周转率 8.9 9.0 9.9 9.7 营业利润 195 163 269 341 每股指标(元) 营业外收入 2 7 4 4 每股收益 0.6 0.4 0.7 0.9 营业外支出 4 26 15 20 每股经营现金 1.2 0.9 1.5 1.7 利润总额 193 144 258 325 每股净资产 7.6 8.0 8.7 9.6 所得税 49 37 66 82 估值比率 净利润 144 107 192 243 P/E 41.3 55.6 31.0 24.5 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 3.0 2.9 2.6 2.4 归属母公司净利润 144 107 192 243 EBITDA 381 318 441 517 EPS（元） 0.55 0.41 0.74 0.93 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见