请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 48.29 一年内最高/最低价（元） 74.30/39.23 市盈率（当前） 25.38 市净率（当前） 3.48 总股本（亿股） 1.56 总市值（亿元） 75.55 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  小熊电器（002959）2021年报点评：全年经营表现承压，Q4单季环比改善  小熊电器（002959）2021年三季报点评：短期盈利能力承压，Q4业绩有望改善  小熊电器（002959）2021年中报点评：短期业绩承压，产品&渠道优化持续推进 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入9.77亿元，同比+7.69%；归母净利润1.04亿元，同比+15.93%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比+17.98%。 点评： ⚫ Q1收入稳健增长，品牌升级战略下业绩有望持续兑现。Q1收入实现稳定增长，公司持续深化新品拓展与产品升级战略，主流产品均价同比均有不同程度的增长，拉动公司线上市占率持续提升，根据奥维云网，Q1小熊品牌煎烤机/榨汁机/豆浆机零售额市占率分别提升0.27pct/0.35pct/1.77pct。渠道方面，线下公司继续推进直营渠道转型，线上加强与抖音、快手、小红书等新兴社交平台的合作营销推广，以触达更多消费者，我们预计直营占比提升及品牌升级策略实施下，公司业绩有望持续改善。 ⚫ 疫情冲击下经营仍显较强韧性，利润率同比提升。Q1单季公司毛利率为37.17%，同比+1.61pct，环比+7.29pct，毛利率逆势提升主要系公司自营占比提高叠加产品结构升级所致。Q1单季销售费用率同比+1.79pct至15.91%，公司直营占比较高，一季度线下门店受疫情冲击严重，导致公司销售费用率上涨；管理费用率同比+0.09pct至2.99%；研发费用率同比-0.32pct至3.01%，叠加公司存货跌价损失较大幅度减少，Q1单季公司净利率同比+0.76pct至10.66%，疫情冲击下，经营仍显较强韧性。 ⚫ Q1经营现金流上涨，运营效率有所提升。2022Q1公司经营现金流净额2.17亿元，同比+808.21%，主要系公司销售商品、现金流入增加所致；经营效率方面，2022Q1公司应收账款周转天数同比减少3.41天至9.48天，应付账款周转天数同比增加12.81天至47.50天，存货周转天数同比增加5.73天至84.88天，公司运营效率整体有所提升。 ⚫ 投资建议：渠道变革叠加产品升级，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。公司系创意小家电领军企业，直营渠道改革逐步进入收获期，产品方面，公司不断精简SKU，通过精准营销将更高端的产品投放市场，品牌力持续提升，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.52/4.23/4.86亿元，对应当前市值PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 36.06 43.07 49.62 54.58 同比增速（%） -1.5% 19.4% 15.2% 10.0% 归母净利润（亿元） 2.83 3.52 4.23 4.86 同比增速（%） -33.8% 24.2% 20.1% 14.9% EPS(元/股) 1.81 2.25 2.70 3.10 PE（倍） 27 21 18 16 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.200.26-May16-Jul25-Sep5-Dec14-Feb26-Apr小熊电器沪深300 [Table_Title] Q1营收稳健增长，疫情下凸显经营韧性 [Table_ReportDate] 小熊电器(002959)公司简评报告 | 2022.05.04 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,602 2,820 3,486 4,123 经营活动现金流 171 382 703 798 现金 670 770 1,281 1,817 净利润 283 352 423 486 应收账款 127 152 178 191 折旧摊销 118 168 182 182 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 0 -6 -8 -10 预付账款 36 32 41 50 投资损失 -33 -31 -31 -31 存货 616 689 795 867 营运资金变动 -243 -63 122 160 其他 1,153 1,159 1,165 1,176 其它 45 -36 16 12 非流动资产 1,015 1,089 1,071 1,088 投资活动现金流 -312 -242 -164 -199 长期投资 6 6 6 6 资本支出 -346 -241 -156 -191 固定资产 535 607 591 529 长期投资 -6 0 0 0 无形资产 284 256 276 297 其他 40 -1 -8 -8 其他 83 83 91 99 筹资活动现金流 -12 -40 -28 -64 资产总计 3,617 3,909 4,557 5,211 短期借款 0 0 0 0 流动负债 1,536 1,570 1,890 2,184 长期借款 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 158 37 81 56 应付账款 318 366 394 442 现金净增加额 -153 101 511 536 其他 61 61 61 61 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 12 12 12 12 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 -1.5% 19.4% 15.2% 10.0% 其他 12 12 12 12 营业利润 -35.8% 23.9% 19.9% 14.8% 负债合计 1,548 1,582 1,902 2,196 归属母公司净利润 -33.8% 24.2% 20.1% 14.9% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 2,069 2,327 2,655 3,015 毛利率 32.8% 32.0% 32.5% 32.6% 负债和股东权益 3,617 3,909 4,557 5,211 净利率 7.9% 8.2% 8.5% 8.9% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 13.7% 15.1% 15.9% 16.1% 营业收入 3,606 4,307 4,962 5,458 ROIC 27.3% 28.3% 27.2% 25.7% 营业成本 2,424 2,927 3,351 3,681 偿债能力 营业税金及附加 17 26 28 31 资产负债率 42.8% 40.5% 41.7% 42.1% 营业费用 553 646 754 819 净负债比率 0.6% 0.5% 0.5% 0.4% 研发费用 130 155 179 197 流动比率 1.7 1.8 1.8 1.9 管理费用 131 149 171 186 速动比率 1.3 1.4 1.4 1.5 财务费用 -16 -6 -8 -10 营运能力 资产减值损失 -34 -27 -22 -18 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.0 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 应收账款周转率 29.4 30.9 30.1 29.6 投资净收益 33 33 33 33 应付账款周转率 8.4 8.6 8.8 8.8 营业利润 334 414 496 569 每股指标(元) 营业外收入 2 1 1 2 每股收益 1.81 2.25 2.70 3.10 营业外支出 6 6 6 6 每股经营现金 1.09 2.44 4.49 5.11 利润总额 330 409 491 565 每股净资产 13.23 14.87 16.97 19.27 所得税 47 57 68 79 估值比率 净利润 283 352 423 486 P/E 27 21 18 16 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 4 3 3 3 归属母公司净利润 283 352 423 486 EBITDA 431 570 665 736 EPS（元） 1.81 2.25 2.70 3.10 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资