公司简评报告：新赛道产品高速增长，经营效率持续提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣 研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 53.18 一年内最高/最低价（元） 99.41/42.55 市盈率（当前） -66.87 市净率（当前） 4.06 总股本（亿股） 6.82 总市值（亿元） 362.73 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  营收保持高增长，研发平台量产有望实现扭亏为盈  Q1保持高增长，效率提升将推动扭亏为盈  回购彰显发展信心，底部位置价值凸显 核心观点 [Table_Summary]  事件：8月18日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营业收入19.68亿元，同比增长35.21%；归母净利润-9.10亿元，亏损同比减少1.33%；扣非净利润-10.53亿元，亏损同比增加8.65%。  营收保持高增长。2022年上半年，公司企业级客户增长突出，较去年同期增长56.68%。从行业上看，重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源行业、金融行业和运营商客户收入在公司企业级客户收入占比超40%，其中能源行业客户增长率超97%，金融行业客户增长率超50%，运营商客户增长率超46%。公司营业收入持续高速增长的具体原因：1）公司上半年圆满完成北京冬奥会和冬残奥会的网络安全保障任务，实现了“零事故”承诺，公司产品竞争力大幅提升；2）公司年初调整组织架构成立军团，深挖各关基行业客户的需求。  三费率持续下降，经营效率稳步提升。公司通过持续打造以“平台+工具+数据”为核心的技术研发模式，中长期降低网络安全行业对人才的依赖，以求实现“降本增效”。2022年上半年，研发平台量产初显成效：研发费用率、销售费用率、管理费用率分别下降6.54、5.97、5.27个百分点，三费合计营收占比较去年同期下降17.78个百分点，三费合计增速较去年同期下降20.67个百分点。同时，公司供应链管理逐步加强，整体运营效率稳步提升：存货周转率大幅提升34.30%，总资产周转率等运营指标也实现稳步提高。上半年公司实现销售回款19.38亿元，较上年同期增长33.42%。  产品布局全面，新赛道产品先发优势明显。公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商，在泛终端安全、态势感知、高级威胁检测、数据隐私保护、云安全、代码安全、SD-WAN、工业互联网安全、零信任身份安全、车联网安全、物联网安全等新领域、新赛道进行重点布局。2022年上半年公司多款新赛道产品领跑行业：1）感知产品整体收入近4亿元，同比增长超40%，公司态势感知与安全运营平台荣获2022数字中国“十佳解决方案”；2）数据安全相关产品整体收入超4亿元，同比增长超52%；3）依托于鲲鹏平台硬件解耦的软件架构，面对市场各类国产化硬件平台，公司边界安全产品的适配速度可提升 90%，能够轻松应对客户侧复杂的IT架构和网络安全需求，降低对人员的依赖，从而取得市场先机。  投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为79.01、106.77、142.02亿元，同比增速分别为36.01%、35.14%、33.01%；归母净利润分别为0.21、1.82、4.02亿元，同比增速分别为103.77%、769.14%、121.21%，2022-2024年EPS分别为0.03、0.27、0.59，对应PE分别为1734、199、90，维持“买入”评级。 -1-0.500.523-Aug3-Nov14-Jan27-Mar7-Jun18-Aug奇安信沪深300 [Table_Title] 新赛道产品高速增长，经营效率持续提升 [Table_ReportDate] 奇 安 信(688561)公司简评报告 | 2022.08.22 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明  风险提示：政策推进不及预期；竞争加剧导致产品销售不及预期；新赛道产品研发不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 58.09 79.01 106.77 142.02 营收增速（%） 39.60 36.01 35.14 33.01 净利润（亿元） -5.55 0.21 1.82 4.02 净利润增速（%） 65.91 103.77 769.14 121.21 EPS(元/股) -0.81 0.03 0.27 0.59 PE -65 1734 199 90 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图1 奇安信营业收入（亿元）及增速（右轴） 图2 奇安信归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图3 奇安信毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 62.9490.5795.26101.61112.0050.2344.3643.895.186.6610.2311.6701020304050020406080100120201720182019202020212022H1营业收入(亿元)同比(%)-6.30-8.72-4.95-3.34-5.55-9.10-409.98-38.4143.2232.44-65.911.33-500-400-300-200-1000100-10-8-6-4-20201720182019202020212022H1归母净利润(亿元)同比(%)74.9155.6856.7259.5760.0157.23-85.52-52.43-17.53-8.19-9.54-46.30-100-50050100201720182019202020212022H1毛利率(%)净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产8296.610233.912784.215992.9经营活动现金流-1302.0-1132.0-1299.2-1455.1现金2973.42973.42973.42973.4净利润-554.720.9181.8402.3应收账款3480.24727.86389.08498.1折旧摊销254.9555.3567.2582.7其它应收款233.6317.8429.4571.2财务费用48.247.0142.2250.9预付账款66.792.6125.1164.2投资损失-139.1-480.8-459.3-470.0存货814.91132.51529.62006.8营运资金变动-921.2-1263.7-1740.8-2236.3其他610.8830.81122.71493.3其它9.2-11.86.07.3非流动资产5186.45343.55488.75618.5投资活动现金流-806.1-231.7-253.2-242.4长期投资806.6806.6806.6806.6资本支出-250.0-702.8-702.8-702.8固定资产1260.71250.21241.11233.1长期投资222.90.00.00.0无形资产1732.81900.32034.32141.5其他-778.9471.1449.6460.3其他1053.21053.21053.21053.2筹资活动现金流-208.51363.71552.41697.5资产总计13482.915577.418272.921611.4短期借款29.51615.93310.55236.6流动负债2974.25115.17625.210531.0长期借款107.5-107.50.00.0短期借款29.51615.93310.55236.6其他823.4-68.20.022.4应付账款1422.61976.92670.23503.2现金净增加额-2316.50.00.00.0其他0.00.00.00.0主要财务比率20212022E2023E2024E非流动负债598.1598.1598.1598.1成长能力长期借款0.00.00.00.0营业收入39.6%36.0%35.1%33.0%其他473.7473.7473.7473.7营业利润70.4%-105.0%596.2%115.3%负债合计3572.35713.28223.311129.1归属母公司净利润65.9%-103.8%769.1%121.2%少数股东权益14.515.419.027.0获利能力归属母公司股东权益9896.19848.810030.710455.3毛利率60.0%59.1%59.2%59.7%负债和股东权益13482.915577.418272.921611.4净利率-9.5%0.3%1.7%2.8%利润表（百万元）20212022E2023E2024EROE-5.6%0.2%1.8%3.8%营业收入5809.17901.010677.014201.7ROIC-5.7%0.6%2.5%4.2%营业成本2322.93228.04360.15720.3偿债能力营业税金及附加48.165.488.3117.5资产负债率26.5%36.7%45.0%51.5%营业费用1761.02080.32718.43448.2净负债比率1.0%10.4%18.1%24.2%研发费用1748.42054.22535.83290.5管理费用652.1869.11089.11420.2流动比率2.792.001.681.52财务费用-16.447.0142.2250.9速动比率2.521.781.481.33资产减值损失-267.9-10.0-10.0-10.0营运能力公允价值变动收益31.050.050.050.0总资产周转率0.430.510.580.66投资净收益387.8430.8409.3420.0应收账款周转率2.121.861.861.85营业利润-556.127.6192.4414.2应付账款周转率1.881.901.881.85营业外收入11.04.65.67.1每股指标(元)营业外支出9.510.712.711.0每股收益-0.810.030.270.59利润总额-554.621.5185.3410.3每股经营现金-1.91-1.66-1.90-2.13所得税-0.6-0.3-0.20.0每股净资产14.5114.4414.7115.33净利润-554.021.8185.4410.3估值比率少数股东损益0.80.93.68.0P/E-65.41733.7199.590.2归属母公司净利润-554.720.9181.8402.3P/B3.673.683.623.47EBITDA-373.8630.0901.91247.8EV/EBITDA-89.0052.8136.8926.66EPS（元）-0.810.030.270.59 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，202