片仔癀收入稳健增长，23年业绩增速有望改善

主要观点： 报告日期：2023-11-19 片仔癀发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现营业收入76.00亿元，同比+14.88%；归母净利润24.05亿元，同比+17.16%；扣非归母净利润24.41亿元，同比+18.39%；经营性现金流净额为23.80亿元，同比-61.44%。 ➢事件点评 ⚫三季度利润增速亮眼，23年业绩有望改善 三季度来看，公司2023Q3实现营业收入25.55亿元，同比+16.48%；归母净利润为8.64亿元，同比+17.03%；扣非归母净利润为8.64亿元，同比+15.89%。公司盈利能力稳健提升。公司前三季度销售毛利率为48.45%，同比+0.8个百分点；销售净利率为32.42%，同比+0.78个百分点；销售费用率4.98%，同比-0.63个百分点；管理费用率3.43%，同比+0.39个百分点；研发费用率2.37%，同比+0.20个百分点；财务费用率-0.17%，同比+0.87个百分点。公司2023年降本增效提高成本管理效率，收入端逐渐恢复增长。 ⚫医药流通毛利率明显改善，化妆品子公司上市流程稳步推进 分行业来看，医药制造业部分收入为38.52亿元，同比+22.51%，毛利率为75.24%，同比减少3.11个百分点；其中Q3收入为13.74亿元，同比+33.53%，与Q2环比+17.94%，制造业收入持续高速增长。医药流通业部分收入为30.59亿元，同比+6.88%，毛利率为15.83%，同比+2.52个百分点；其中Q3收入9.49亿元，同比-4.04%。化妆品、日化业部分收入为4.31亿元，同比-6.53%；毛利率为63.15%，同比+1.47个百分点；其中三季度收入1.58亿元，同比+42.34%。目前公司正推动控股子公司片仔癀化妆品上市，截至23H1，片仔癀化妆品正在梳理IPO尽职调查问题，推进股份制改造流程，促进未来化妆品业务长远发展。 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 1.【华安医药】片仔癀点评报告：一季度稳健恢复，期待业绩回归2023-04-16 ⚫片仔癀系列收入稳健增长，心脑血管用药营收增速近80% 分产品来看，2023年前三季度肝病用药部分收入为35.62亿元，同比+19.84%。由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀于2023年5月提价，片仔癀锭剂零售价格由590元/粒上调至760元/粒。2023年片仔癀在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名。片仔癀市场价格稳定，销量好于预期。 心脑血管用药部分前三季度收入为2.40亿元，同比增速为+79.24%。主要系片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】已成功推向市场。未来公司会做优主产品片仔癀，做大核心品种片仔癀牌安宫牛黄丸，在渠道上推行体验馆与战略连锁双管齐下的战略布局。 ⚫中药温胆片取得Ⅱ期临床报告，新药开发进程加快 截至23H1，公司目前多个在研新药项目进入重要研究阶段，有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药温胆片取得Ⅱ期临床总结报告；公司已初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。 ⚫投资建议：维持“买入”评级 我们调整了公司盈利预测，公司2023~2025年收入分别103.9/117.2/138.2亿元（前值为104.8/123.0/144.0亿元），分别同比增长19.5%/12.9%/17.9%，归母净利润分别为30.7/37.0/46.2亿元（前值为32.2/40.8/51.0亿元），分别同比增长24.2%/20.5%/24.8%，对应估值为49X/41X/32X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”投资评级。 ⚫风险提示 原材料供给风险及原材料价格风险，政策性风险及市场风险等。 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。