片仔癀2023年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，未来有望延续

维持“谨慎增持”评级。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收100.58亿元(+15.7%)，归母净利润27.97亿元(+13.2%)，扣非净利润28.54亿元(+15.3%)。考虑到原材料价格上涨等因素，下调2024-25年EPS至5.28/6.20元(原5.48/6.32元)，新增2026年预测EPS6.93元，参考行业平均，考虑公司核心产品稀缺性，给予一定溢价，给予2024年PE45X，上调目标价至237.6元，维持“谨慎增持”评级。 2023全年各板块业绩稳健，营销加大、渠道拓宽助力未来增长。分板块看：①肝病用药收入44.63亿元(+24.26%)，提价后销量仍+34.02%，产品力较强；毛利率略有下滑，预计主要是由于原材料成本价格上涨，提价后已逐季恢复；②心脑血管用药收入2.66亿元(+60.6%)，预计主要是安宫牛黄丸双品规推向市场后快速放量，但毛利率较22年-8.4pct至38.7%，预计主要是由于牛黄价格持续上涨；③医药流通收入42.05亿元(+3.6%)；④化妆品实现收入7.07亿元(+11.4%)。23年销售费用7.83亿元(+3.0亿元)，主要是促销、业务宣传及广告费增至5.31亿元，其中23Q4确认销售费用4.05亿元，因此单季利润表观增速略有扰动。同时，公司加大连锁药房渠道拓展，加大宣传促销，线上电商持续发力，有望助力未来增长。 2024年市场整体呈现旺销态势，业绩有望稳健增长。24Q1实现收入31.71亿元(+20.6%)，归母净利润9.75亿元(+26.6%)，其中：肝病用药实现收入15.05亿元(+27.8%)，市场整体仍呈现旺销态势，预计全年业绩仍有望保持稳健增长。此外，公司拟每10股派发现金股利23.20元，分红率大幅提升至50.04%。 催化剂：线上渠道快速放量，线下渠道销量快速增长，销售力度持续加大风险提示：核心产品销量不及预期，原材料价格波动风险 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(+/-)% 8,694 8%2,827 3%2,472 2%4.10 1.25 10,058 16%3,250 15%2,797 13%4.64 2.32 11,274 12%3,836 18%3,185 14%5.28 2.32 12,432 10%4,437 16%3,740 17%6.20 3.10 13,570 9%4,934 11%4,182 12%6.93 3.47 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 32.5%21.8%18.5%59.07 55.16 0.6% 32.3%20.9%18.2%43.22 48.75 1.0% 34.0%21.0%19.3%33.83 42.82 1.0% 35.7%22.0%20.0%28.97 36.46 1.4% 36.4%21.9%20.0%25.71 32.61 1.5% 股息率(%) 表1:可比公司对比一览