BIS 文件编号 141真正的稳定币请站起来吗 ？作者 ： Anneke Kosse ， Marc Glowka ， Ilaria Mattei 和 Tara Rice货币和经济部2023 年 11 月JEL 分类 ： E42 、 E58 、 G23 、 G28 、 O33 。关键词 ： 加密资产、稳定币、数字创新、金融稳定、支付系统。 表达的观点是作者的观点 ， 不一定是国际清算银行的观点。该出版物可在 BIS 网站 （ www. bis. org ） 上获得。© Bank for International Settlements 2023. All rights reserved. Brief excerpts may be replicated or translated provided the source is stated.ISSN 1682 - 7651 (在线)ISBN 978 - 92 - 9259 - 705 - 4 （ 在线 ） BIS 文件第 141 号1真正的稳定币请站起来吗 ？ 1安妮克 · 科斯 ， 马克 · 格洛卡 ， 伊利亚 · 马泰和塔拉 · 赖斯Abstract本文概述了过去十年稳定币市场的演变，并研究了稳定币是否在 “稳定 ” 方面保持了其名称。通过将稳定币分为四种不同的类型，我们表明，虽然由法定货币、商品或其他加密资产支持的稳定币通常比传统加密资产的波动性低，但其中没有一种能够一直保持与其挂钩的平价。这与硬币的大小或背衬类型无关。此外，目前还不能保证稳定币发行人可以按需全额兑换用户的稳定币。由于这些原因，当今流通中的稳定币不符合实体经济中安全的价值储存和值得信赖的支付手段的关键标准。本文的分析还突出了一些显著的数据差距。需要更多的数据来更好地了解稳定币的使用和用户。没有这些数据，很难确定稳定币对支付系统平稳运行和更广泛的金融稳定的风险。JEL 分类 ： E42 、 E58 、 G23 、 G28 、 O33 。关键词 ： 加密资产、稳定币、数字创新、金融稳定、支付系统。1我们感谢 I ñ aki Aldasoro ， Alberto Di Iorio 和 Peter Wierts 的宝贵意见 ， 感谢 Anamaria Illes 的出色研究援助。本文表达的观点是作者的观点 ， 不一定反映 BIS 的观点。 2BIS 文件第 141 号Introduction加密资产在过去十年中经历了强劲的增长 ， 其技术被视为银行和支付领域的创新。2加密资产是由私营部门发行的数字资产 ， 主要依赖于密码学和分布式账本或类似技术。3从历史上看 ， 它们是作为新的货币形式销售的 ， 可用于直接在用户之间发送付款 ， 而无需通过金融机构。4 直到 2009 年比特币推出几年后 ， 它们才引起公众的注意。加密资产的所谓好处尚未实现 ： 它们的价格波动使它们在投机或非法活动中很受欢迎 ， 而不是作为支付手段。5 像其他一些加密资产一样 ， 比特币很容易受到闪电崩盘或价格突然急剧下跌的影响。6 因此 ， 由于加密资产价格易于不断和突然波动 ， 因此创建了稳定币的概念。稳定币是加密资产的一个子类别 ， 旨在 （ 或声称 ） 相对于指定的挂钩保持稳定的价值。7第一个是 2014 年的 Tether 。在第一个稳定币发布的十年内 ， “活跃 ” 稳定币的数量 ， 即市值为正的稳定币的数量增长到 60 以上 ， Tether ， USD Coin 和 Binance USD 是迄今为止最突出的。鉴于他们声称提供其他加密资产的稳定替代品，稳定币有更大的潜力成为广泛使用的支付方式，价值存储和账户单位。然而，尽管获得了赞誉，但稳定币经历了巨大的动荡，尤其是在 2022 年和 2023 年初。在 2022 年 5 月上半年，各种加密资产的崩溃动摇了加密生态系统，包括 Terra 的稳定币 TerraUSD，当时第三大稳定币。几个月后，即 11 月，中央加密货币交易所 FTX 申请破产，2023 年 3 月，硅谷银行倒闭，硅谷银行是许多加密服务提供商的贷款人和托管人。这些事件对加密资产市场产生了明显的影响，它们使稳定币市场的增长停滞不前。这些事态发展增加了当局努力解决稳定币带来的潜在风险的紧迫性 ， 这与其他类型的加密资产所带来的风险截然不同。8此外 ， 各国央行还加大了监管力度 ， 以2参见例如 Arner 等人 (2020) 和 IMF (2023a) 。3见金融稳定委员会 （ 2020 年 ） 。4请参阅 https: / / sceweb. sce. uhcl. edu / yang / teaching / csci5234WebSecurityFall2011 / Chaum - blinds - signatures. PDF 。5见 G7 （ 2019 年 ） 。6见 FSB (2018) 。7见金融稳定委员会 （ 2020 年 ） 。82022 年 7 月，国际清算银行支付和市场基础设施委员会 （ CPMI ） 和国际证券委员会组织 （ IOSCO ） 发布了将金融市场基础设施原则 （ PFMI ） 应用于稳定币的指南。2022 年 10 月，金融稳定委员会 （ FSB ） 发布了加密资产活动国际监管框架提案，12 月，巴塞尔银行监管委员会 （ BCBS ） 发布了处理银行对加密资产风险敞口的审慎标准。 BIS 文件第 141 号3进一步了解稳定币的含义 ， 一些央行加强了对央行数字货币 （ CBDC ） 的研究。9 在评估这些风险并采取适当措施时 ， 对稳定币的相关性和性能的清晰和数据驱动的理解对于当局和其他政策制定者至关重要。本文旨在概述稳定币市场近年来的发展情况，并评估稳定币在保持稳定价值方面是否忠于其名称。关于稳定币的文献正在增长。这包括对其价格动态，其价格稳定机制的功能 （ 或失败 ） 以及透明度对其支持的影响的研究。10我们的论文通过评估从公共和私人数据源编译的独特数据集来增加这项工作。一种常见的方法是专注于最大的稳定币。在本文中，我们更广泛地看待稳定币市场，涵盖 68 个稳定币。我们的描述性分析显示了如何组合各种数据来源并用于监控稳定币市场的最新状态，以及可以从中得出哪些指标，以更好地了解稳定币的表现和潜在风险。我们将稳定币分为四个不同的类别，并阐明了以下问题 ： 。– 稳定币能够与其挂钩保持平价吗 ？– 稳定币稳定吗 ？– 稳定币是如何支持的 ？– 稳定币的用途是什么 ？本文的结构如下。在深入研究这四个关键问题之前，我们首先解释什么是稳定币，并定义四个类别。以下是我们的数据的简短描述，以及自大约十年前第一个稳定币浮出水面以来的市场发展概况。在回答了四个关键问题之后，我们讨论了迄今为止的监管对策，以及更多的当局可以做些什么来解决稳定币对更广泛的支付安全和金融体系稳定性的潜在风险。什么是稳定币 ？稳定币的目标是相对于指定的挂钩保持稳定的价值。因此 ， 稳定币打算为困扰其他加密资产的价格波动提供解决方案 ， 有可能使它们作为支付或价值存储手段更具吸引力。11This peg can be one specific asset or a kriket of assets. As such, their issuers claim that stablecoins can be redeemed at the value of the relevant9见 Kosse 和 Mattei (2023) 。10参见例如 Lyons 和 Viswanath - Natraj (2023) 和 Ahmed 等 (2023) 以及其中的参考文献。11参见例如 Baughman 等人 (2022) 。 4BIS 文件第 141 号peg 。12 迄今为止 ， 大多数稳定币都与单一资产挂钩 ， 最典型的是主权货币 ， 如美元或欧元 ， 也包括黄金或其他加密资产等大宗商品。稳定币可以使用各种方法来保持与其挂钩的平价。13在高层次上 ， 可以根据以下四种类型的稳定币是否声称持有储备资产池以支持其价值 （ 即它们是否有抵押 ） ， 如果有 ， 则可以区分这些储备资产的类型 ：菲亚特支持的稳定币 ： 声称由以法定货币计价的资产支持的稳定币。例子包括 Tether 和 USD Coin 。加密支持的稳定币: 声称得到其他加密资产支持的稳定币。例子包括 Dai 和 Frax 。商品支持的稳定币 ： 声称由商品支持的稳定币。例如 PAX Gold 和 Tether Gold 。无支持的稳定币 ： 不声称得到任何储备支持的稳定币 ， 而是寻求通过例如算法或协议保持稳定的价值。14例子包括 TerraClassicUSD 和 sUSD 。请注意 ， 法币支持 ， 商品支持和加密支持的稳定币有时也被定义为抵押稳定币 ， 前两个被称为 “链外抵押 ” ， 后者被称为“ 链上抵押 ” 稳定币。15支持的稳定币持有的储备类型通常与稳定币的挂钩面额相同。例如 ， 与美元挂钩的法定支持的稳定币通常声称得到美元计价资产的支持 ， 而跟踪黄金价格的稳定币通常持有黄金储备。但是 ， 稳定币储备的面额可能与挂钩不同。数据和范围The analysis in this paper is based on data complied from public and private data set, sourced mainly from CoinGecko, CCData and the stablecoins ’ sividual websites. In scope are only those cryptocurths that:12用户的赎回可能性受稳定币赎回政策的约束。正如 ECB （ 2022 ） 所讨论的那样，用户可能会受到赎回阈值，费用和限制的限制，这可能会限制他们在任何给定时刻以面值与挂钩的价格赎回稳定币。例如，对于 Tether，最低可赎回金额为 100, 000 美元，用户必须支付 0.1% 的赎回费和 150 美元的一次性验证费 (请参阅 https: / / tether 。至 / e / 费用 / ） 。13参见 Baughman 等人 (2022) 、 Bullmann 等人 (2019) 和 ECB (2020) 。14此类别包括稳定币，旨在通过匹配稳定币的需求和供应来保持与其挂钩的平价。这种稳定币通常被称为算法稳定币。然而，由于本文考虑的其他一些类型的稳定币也使用算法，例如一些加密支持的稳定币，我们避免使用术语 “算法稳定币 ” 。15参见 Baughman 等人 (2022) 。 BIS 文件第 141 号5 主张提供稳定的价值 ； 指示挂钩 ； 和 根据 CoinGecko 的说法 ， 市值为正。该数据集基于截至 2023 年 9 月 30 日的状态 ， 包含有关 68 个稳定币的信息 ， 其中 20 个是法定货币支持的 ， 28 个是加密货币支持的 ， 7 个是商品支持的 ， 13 个是无支持的。16 附件 1 和 2 提供了关于本文中提出的稳定币和关键指标的进一步细节。稳定币市场的简要历史稳定币的市值过了几年 ， 稳定币才获得了显著的牵引力 (图 1) 。第一个稳定币 （ BitUSD ） 于 2014 年 7 月发行，五年后总市值增长到约 50 亿美元。直到 Covid - 19 大流行开始，市值才开始急剧上升 (图 1 。A 、事件 a) 。这归因于 Covid - 19 爆发后传统金融市场的动荡以及比特币价格的急剧下跌，这导致投资者转向稳定币。17 在两年的时间里 ， 市值增长了九倍多 ，18 2022 年 3 月 ， 这一数字是大流行爆发时的 35 倍以上。大部分增长是由 Tether 市值的强劲增长推动的。Tether 于 2014 年推出。虽然它迅速成为最大的稳定币，但直到 2021 年才开始获得