主动量化周报：股市结构性机会强于整体机会

股市结构性机会强于整体机会 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2023.11.19 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理)梁誉耀(研究助理) 021-38676666021-38038674021-38038665 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.comliangyuyao026735@gtjas.co 证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051 本报告导读： 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场行业投资机会。 摘要： 核心结论：近一周市场整体反弹放缓，但是结构性机会凸显，tmt行业领涨市场，建议关注现热点扩散的板块和选股机会。 近一周股市整体反弹力度减弱，小盘成长风格占优，中证1000以及微盘股等指数显著跑赢沪深300指数，尽管整体日成交额回落至8000亿水平，但华为产业链相关的热点板块放量，市场题材股表现持续活跃，建议关注热点扩散行情下的选股和板块机会。 北上资金仍维持小幅净流出，外资作为短期内的重要影响因素，近一周延续小幅流出，结构上tmt和医药等行业被加仓超过10亿，其中 电子行业被加仓超过20亿，而券商、银行等行业被减持超10亿，月度来看新能源和银行是被减持规模较大的行业。近期权益类公募基金募集规模处于过去三年低位，市场增量资金并不明显，在此种市场环境下小盘股相对大盘股容易获得溢价。 景气度预期充分博弈，对股价影响较弱。跟踪分析师对个股的盈利预测变化，随着上市公司三季报公布，近期分析师盈利预测调整频率或将上升，整体法计算国防军工、建筑、非银金融等行业盈利预测略有上调，消费者服务、建材、计算机等行业部分公司出现盈利下修，建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度。 风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 关注市场结构性机会2023.11.12 市场反弹有望延续2023.10.29 市场仍在筑底过程中2023.10.22 热点板块频现，市场整体筑底反弹 2023.10.16 节后市场或迎来反弹2023.10.09 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度6 3.市场微观资金监测6 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交7 4.各行业景气度变化8 5.附录：指标构建10 5.1.策略思路10 5.2.指标介绍10 6.风险提示11 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1：行业轮动策略思路 数据来源：国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著，2017年至2023年3月份多头年化收益率24%，相对基准超额收益为20%左右，超额收益最大回撤控制在10%附近。 图2：轮动策略净值表现 5 0% 4.5-2% 4-4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值：景气度+动量 净值：景气度+动量+反转 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 对主要指数的资金交易收益率进行估算，当前万得全A指数盈利为 0.55%，处于过去三年51%分位水平；各大版块指数赚钱效应有所差异，大金融风格赚钱效应为2.6%，处于过去三年的65%分位水平，其他板块赚钱效应均处于过去三年中等水平，其中稳定板块赚钱效应最弱，处于30%分位水平。 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 图3：各版块交易资金盈利水平 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 数据来源：wind，国泰君安证券研究 资金盈利:成长 资金盈利:稳定 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 注：指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度边际提升，当前轮动速度处于过去三年44%分位水平。 图4：行业轮动速度 行业轮动速度 30 25 20 15 10 5 0 2019-7-23 2020-7-23 2021-7-23 2022-7-23 2023-7-23 数据来源：wind，国泰君安证券研究注：指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年中游水平，随着全市场成交活 跃度的下降，尚未出现拥挤交易的行业。 强势行业成交占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 强势行业成交占比 2019-7-23 2019-9-23 2019-11-23 2020-1-23 2020-3-23 2020-5-23 2020-7-23 2020-9-23 2020-11-23 2021-1-23 2021-3-23 2021-5-23 2021-7-23 2021-9-23 2021-11-23 2022-1-23 2022-3-23 2022-5-23 2022-7-23 2022-9-23 2022-11-23 2023-1-23 2023-3-23 2023-5-23 2023-7-23 图5：行业层面成交拥挤度 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.市场微观资金监测 3.1.北上资金流向 近一周北上资金净流出，但是对各板块加仓出现分化，tmt和医药获得外 资加仓较多，而银行、非银金融行业出现资金流出的现象。月度来看新能源和银行等机构重仓板块遭减持最多。 图6：北上资金流向 行业周度净买入：亿元月度净买入：亿元 CS电子20.6949.54 CS计算机12.34-7.76 CS通信10.815.08 CS医药6.14-1.92 CS汽车5.11-17.51 CS钢铁4.64-0.81 CS国防军工2.334.68 CS有色金属1.94-31.32 CS农林牧渔1.4920.08 CS纺织服装1.214.05 CS综合1.081.88 CS电力及公用事业0.5420.87 CS石油石化0.24-0.27 CS商贸零售0.102.28 CS机械-0.07-43.59 CS综合金融-0.18-2.30 CS房地产-1.49-0.25 CS煤炭-1.97-3.07 CS家电-3.07-21.29 CS轻工制造-3.11-9.05 CS消费者服务-3.133.92 CS建筑-3.20-10.07 CS基础化工-5.9821.86 CS电力设备及新能源-8.13-55.77 CS建材-8.28-17.25 CS食品饮料-11.34-23.22 CS交通运输-12.11-18.24 CS传媒-12.96-21.72 CS银行-14.34-59.83 CS非银行金融-24.97-50.04 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 随着市场反弹，融资成交活跃度环比显著提升，券商和计算机行业的融 资净买入规模居前。 图7：融资融券成交 行业融资净买入：亿元融券净卖出：亿元 CS计算机24.50-3.23 CS非银行金融22.060.86 CS传媒19.790.36 CS电子17.66-1.16 CS医药15.112.99 CS汽车11.37-1.45 CS机械10.160.95 CS基础化工8.71-1.00 CS通信8.28-0.03 CS电力设备及新能源4.640.85 CS交通运输4.16-0.46 CS电力及公用事业3.88-0.26 CS房地产3.800.19 CS家电2.51-0.27 CS建材1.530.17 CS消费者服务1.470.10 CS有色金属1.430.44 CS钢铁1.340.18 CS建筑0.97-0.26 CS轻工制造0.68-0.20 CS综合0.280.02 CS综合金融0.020.00 CS食品饮料-0.38-2.07 CS农林牧渔-0.40-2.18 CS煤炭-0.601.26 CS银行-0.89-0.04 CS石油石化-1.13-0.09 CS商贸零售-1.37-0.02 CS纺织服装-1.53-0.05 CS国防军工-2.421.15 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化，利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期业绩预期总体呈下滑趋势，其中计算机、建材等行业公司营收预测下调相对明显。 计算各行业分析师预期营收总和的环比变化如下所示：图8：整体法计算各行业景气度变化 中信一级行业 景气度变化 中信一级行业 景气度变化 国防军工 0.57% 机械 -0.25% 建筑 0.28% 纺织服装 -0.28 % 非银行金融 0.06% 银行 -0.33 % 家电 0.05% 钢铁 -0.37 % 房地产 -0.02% 煤炭 -0.42 % 商贸零售 -0.06% 电力设备及新能源 -0.42 % 汽车 -0.08% 轻工制造 -0.5 7% 通信 -0.09% 交通运输 -0.5 7% 电力及公用事业 -0.10% 农林牧渔 -0.6 2% 有色金属 -0.10% 电子 -0.6 4% 综合 -0.12% 综合金融 -1 .03% 石油石化 -0.13% 基础化工 -1 .13% 医药 -0.18% 计算机 -1 .16% 食品饮料 -0.18% 建材 -1.86% 传媒 -0.22% 消费者服务 -2.12% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 将分析师一致预测调整5%以上的记为有显著变化，预期显著调升的公司主要分布在电子、军工、建筑等行业，预