主动量化周报：关注市场结构性机会

关注市场结构性机会 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2023.11.12 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理)梁誉耀(研究助理) 021-38676666021-38038674021-38038665 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.comliangyuyao026735@gtjas.co 证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051 本报告导读： 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场行业投资机会。 摘要： 核心结论：近期市场反弹力度较大，上证指数底部反弹超过100点，我们认为接下来市场或步入结构性行情阶段。 近期在特别国债等政策刺激下，投资者情绪触底回升，单日成交额破万亿，10月底以来市场整体反弹力度较强，上证指数反弹超100点，已经收复10月份的下跌空间，同期小盘指数涨幅优于大盘指数，成长板块优于周期行业。接下来市场整体行情逐渐淡化，或将以结构性机会为主，建议关注券商等高弹性行业以及三季报业绩超预期的个股机会。 北上资金近一周小幅净流出，作为短期内重要变量，后半周再次出现净流出现象，结构上传媒和医药等行业被加仓超过10亿，而通信、 银行等行业均被减持超10亿，月度来看新能源是被减持规模最大的行业。近期权益类公募基金募集规模处于过去三年低位，市场增量资金并不明显。 景气度预期充分博弈，对股价影响较弱。跟踪分析师对个股的盈利预测变化，随着上市公司三季报公布，近期分析师盈利预测调整频率或将上升，整体法计算国防军工、建筑、非银金融等行业盈利预测略有 上调，消费者服务、建材、计算机等行业部分公司出现盈利下修，建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度。 风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 市场反弹有望延续2023.10.29 市场仍在筑底过程中2023.10.22 热点板块频现，市场整体筑底反弹 2023.10.16 节后市场或迎来反弹2023.10.09 节前市场或以震荡为主2023.09.26 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度6 3.市场微观资金监测6 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交7 4.各行业景气度变化8 5.附录：指标构建10 5.1.策略思路10 5.2.指标介绍10 6.风险提示11 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1：行业轮动策略思路 数据来源：国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著，2017年至2023年3月份多头年化收益率24%，相对基准超额收益为20%左右，超额收益最大回撤控制在10%附近。 图2：轮动策略净值表现 5 0% 4.5-2% 4-4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值：景气度+动量 净值：景气度+动量+反转 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 对主要指数的资金交易收益率进行估算，当前万得全A指数盈利为 0.12%，处于过去三年43%分位水平；各大版块指数赚钱效应有所差异，大金融风格赚钱效应为1.6%，处于过去三年的55%分位水平，其他板块赚钱效应均处于过去三年较低水平，其中稳定板块赚钱效应最弱，处于10%分位水平。 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 图3：各版块交易资金盈利水平 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 数据来源：wind，国泰君安证券研究 资金盈利:成长 资金盈利:稳定 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 注：指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度边际提升，当前轮动速度处于过去三年29%分位水平。 图4：行业轮动速度 行业轮动速度 30 25 20 15 10 5 0 2019-7-23 2020-7-23 2021-7-23 2022-7-23 2023-7-23 数据来源：wind，国泰君安证券研究注：指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年中游水平，随着全市场成交活 跃度的下降，尚未出现拥挤交易的行业。 强势行业成交占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 强势行业成交占比 2019-7-23 2019-9-23 2019-11-23 2020-1-23 2020-3-23 2020-5-23 2020-7-23 2020-9-23 2020-11-23 2021-1-23 2021-3-23 2021-5-23 2021-7-23 2021-9-23 2021-11-23 2022-1-23 2022-3-23 2022-5-23 2022-7-23 2022-9-23 2022-11-23 2023-1-23 2023-3-23 2023-5-23 2023-7-23 图5：行业层面成交拥挤度 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.市场微观资金监测 3.1.北上资金流向 近一周北上资金净流出，但是对各板块加仓出现分化，传媒和医药获得 外资加仓较多，而银行、通信行业出现资金流出的现象。月度来看新能源等机构重仓板块遭减持最多。 图6：北上资金流向 行业CS传媒CS医药 CS非银行金融CS房地产 CS食品饮料CS石油石化CS消费者服务CS煤炭 CS纺织服装CS农林牧渔CS综合 CS商贸零售CS综合金融CS电子 CS基础化工CS机械 CS国防军工CS汽车CS钢铁 CS轻工制造CS建材CS建筑 CS电力及公用事业CS计算机 CS交通运输 CS电力设备及新能源CS家电 CS有色金属CS通信CS银行 周度净买入（亿元） 11.13 10.00 5.63 5.53 5.07 2.78 0.91 0.74 0.56 0.49 0.18 0.17 -0.74 -0.96 -1.63 -1.81 -2.38 -3.30 -4.53 -4.61 -4.78 -6.04 -6.89 -7.14 -7.20 -7.84 -10.36 -12.53 -14.85 -18.86 月度净买入（亿元） -21.64 -12.09 -29.34 1.05 -33.15 3.09 2.27 -1.24 2.55 16.03 0.75 2.52 -2.18 39.45 22.89 -59.94 -1.02 -7.42 -8.09 -6.34 -6.41 -2.18 24.53 -39.42 -10.33 -82.25 -13.23 -48.06 -4.68 -35.81 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 随着市场反弹，融资成交活跃度环比显著提升，券商电子和汽车行业的 融资净买入规模居前。 图7：融资融券成交 行业 融资净买入（亿元） 融券净卖出（亿元） CS非银行金融 44.98 7.26 CS电子 28.27 -7.98 CS汽车 20 .09 -2.5 3 CS医药 18 .70 0.80 CS基础化工 1 7.27 -0.52 CS计算机 1 6.39 0.24 CS机械 15.13 -0.30 CS通信 14.97 -0.22 CS有色金属 14.36 -14.30 CS传媒 12.99 1.40 CS电力及公用事业 8.08 -0.65 CS家电 6.24 1.00 CS钢铁 5.41 -0.02 CS建筑 5.35 -0.16 CS国防军工 4.35 -0.65 CS银行 4.11 -0.10 CS交通运输 3.86 -0.72 CS轻工制造 3.79 0.41 CS纺织服装 2.68 -0.21 CS石油石化 2.12 0.02 CS食品饮料 2.10 -0.19 CS综合 0.86 0.02 CS房地产 0.83 -0.70 CS商贸零售 0.71 0.02 CS农林牧渔 0.70 -0.22 CS综合金融 0.35 -0.04 CS电力设备及新能源 0.02 - 5.34 CS煤炭 -0.04 0.74 CS建材 -1.51 0.12 CS消费者服务 -1.60 -0.06 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化，利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期业绩预期总体呈下滑趋势，其中计算机、建材等行业公司营收预测下调相对明显。 计算各行业分析师预期营收总和的环比变化如下所示：图8：整体法计算各行业景气度变化 中信一级行业 景气度变化 中信一级行业 景气度变化 国防军工 0.57% 机械 -0.25% 建筑 0.28% 纺织服装 -0.28 % 非银行金融 0.06% 银行 -0.33 % 家电 0.05% 钢铁 -0.37 % 房地产 -0.02% 煤炭 -0.42 % 商贸零售 -0.06% 电力设备及新能源 -0.42 % 汽车 -0.08% 轻工制造 -0.5 7% 通信 -0.09% 交通运输 -0.5 7% 电力及公用事业 -0.10% 农林牧渔 -0.6 2% 有色金属 -0.10% 电子 -0.6 4% 综合 -0.12% 综合金融 -1 .03% 石油石化 -0.13% 基础化工 -1 .13% 医药 -0.18% 计算机 -1 .16% 食品饮料 -0.18%